(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

(Se trata de un patrocinio automático de Beehiiv. Simplemente pinchando sobre él, ayudas enormemente a este boletín. ¡MUCHAS GRACIAS!)

Todo comenzó durante la sesión nocturna, con los futuros cayendo tras la debilidad registrada en Corea, y continuó con la tensión en los mercados de deuda europeos, que terminó arrastrando también a las acciones.

La sesión fue relativamente tranquila a nivel de índices —la banda intradiaria del S&P 500 fue de solo 43 puntos básicos—, pero, por debajo de la superficie, la rotación es mucho más extrema.

El Russell tuvo un rendimiento inferior al Nasdaq 100 por cuarto día consecutivo y por decimoséptima vez en las últimas 20 sesiones.

La IA sigue sosteniendo al índice y evitando caídas más pronunciadas. De hecho, la relación entre el RSP —ETF del S&P 500 con ponderación equitativa— y el SPY tradicional acaba de alcanzar un nuevo mínimo histórico.

Por sectores, hubo una clara huida hacia la seguridad, con salud, consumo básico y utilities registrando los mejores comportamientos.

Dentro del mundo corporativo, se siguen vigilando muy de cerca los bonos. Las cosas en el mercado de crédito están empezando a tambalearse, comenzando por los CDS de Paramount, que se dispararon hasta su nivel más alto desde la crisis financiera mundial tras la rebaja de calificación de Fitch de ayer.

También vimos cómo los bonos de SpaceX caían a nuevos mínimos históricos después del informe de la noche anterior, que indicaba que la compañía se estaría preparando para emitir otros 40.000 millones de dólares a través de un SPV liderado por Apollo.

La tensión en los mercados de bonos gubernamentales vino principalmente desde Europa, mientras que en Estados Unidos se observó cierto alivio tras una sólida subasta de deuda a 10 años.

El euro siguió sufriendo, lo que impulsó al dólar alrededor de un 0,4%.

Esto supuso un lastre para el oro, que caía más de un 1%,

y para Bitcoin, con descensos superiores al 2%.

Todo ello con unos precios del petróleo prácticamente planos durante la jornada.

Las bolsas europeas cerraron con fuertes caídas el miércoles después de tres sesiones consecutivas de avances, ya que el aumento de los precios del petróleo y la subida de los rendimientos de los bonos redujeron el apetito por el riesgo.

El índice paneuropeo STOXX 600 terminó con una caída del 1%, devolviendo buena parte de las ganancias acumuladas durante las tres sesiones anteriores. Los bancos volvieron a sufrir con fuerza, cayendo un 3,3%.

Las acciones tecnológicas también retrocedieron desde máximos históricos. BE Semiconductor Industries cayó un 8,5% después de que UBS rebajara la recomendación sobre el fabricante neerlandés de equipos para semiconductores a “vender”, citando riesgos relacionados con la adopción de la técnica de encapsulado de chips conocida como hybrid bonding.

“Los inversores están apostando a que el enorme gasto en IA no se va a frenar y a que las presiones inflacionistas vinculadas a unos precios del petróleo más elevados no descarrilarán las buenas noticias relacionadas con la tecnología”, señaló Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell.

“En Europa, donde hay una menor representación de compañías vinculadas a la IA, los inversores están adoptando una postura más cautelosa”.

Las bolsas europeas se encuentran bajo presión mientras la fuerte venta global de bonos no muestra señales de desaceleración. Los inversores siguen lidiando con unos precios de la energía elevados, persistentes presiones inflacionistas y la incertidumbre sobre la trayectoria futura de los tipos de interés.

Los rendimientos de los bonos en Estados Unidos y Europa volvieron a subir el miércoles, mientras que los diferenciales de la deuda francesa se ampliaron ante la preocupación por el deterioro de las finanzas públicas de Francia de cara a las elecciones presidenciales del próximo año.

La rentabilidad del bono alemán a 10 años llegó a subir hasta el 3,5279%, aunque terminó la sesión prácticamente sin cambios.

El Brent avanzó un 0,5%, mientras los operadores valoraban posibles interrupciones de suministro provocadas por una tormenta que amenaza regiones productoras de petróleo en Estados Unidos y por los ataques hutíes contra Arabia Saudí, frente al aumento de la oferta de crudo procedente de Oriente Medio.

“Esta vez, los diferenciales están reaccionando a preocupaciones fiscales cuya principal causa es, probablemente, una venta global de bonos en un contexto de mayores precios de la energía”, señaló James Reilly, economista sénior de mercados de Capital Economics.

Reilly añadió que las acciones francesas podrían seguir quedándose atrás si las tecnológicas continúan liderando el crecimiento del mercado y que una recuperación significativa sería poco probable hasta que la situación fiscal mejorase de forma sustancial.

Los inversores analizarán las actas de la reunión de septiembre de la Reserva Federal y las declaraciones de distintos miembros de la Fed en busca de nuevas pistas sobre la trayectoria de los tipos de interés.

Las expectativas de una nueva subida de tipos en Estados Unidos este mes se han reducido después de unos datos de empleo peores de lo esperado, aunque el mercado sigue anticipando un mayor endurecimiento monetario más adelante este año y durante el próximo.

Los mercados también están pendientes del inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre a finales de este mes.

Según estimaciones de LSEG, se espera que los beneficios de las compañías del STOXX 600 aumenten un 19,4% interanual en el tercer trimestre. Excluyendo el sector energético, el crecimiento previsto de los beneficios se reduce al 9,9%.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mayoritariamente a la baja, sin recoger el impulso de las ganancias de Wall Street, donde el S&P 500 y el Nasdaq marcaron nuevos máximos históricos. El sentimiento empeoró durante la noche ante el repunte del petróleo y de los rendimientos de los bonos.

El ASX 200 tuvo dificultades para encontrar una dirección clara y terminó prácticamente plano, en ausencia de grandes catalizadores y de datos macroeconómicos de primer nivel.

El Nikkei 225 retrocedió por recogida de beneficios tras el reciente rally del índice, aunque consiguió mantenerse por encima de la cota de los 70.000 puntos. Los inversores también digirieron los datos de ingresos laborales en efectivo, que se desaceleraron pero aun así superaron las previsiones. Por otro lado, hubo presión sobre las cerveceras, incluida Asahi, después de conocerse que la Comisión de Comercio Justo de Japón está investigando a las cuatro principales compañías cerveceras del país por posibles prácticas de fijación de precios.

El KOSPI tuvo un peor comportamiento en una sesión volátil, lastrado por la debilidad de SK Hynix, mientras que Samsung Electronics cotizó sin una dirección clara antes de la publicación mañana de sus resultados preliminares.

El Hang Seng se sumó al tono negativo, afectado por la debilidad del sector tecnológico y por la ausencia continuada de los inversores de China continental, que regresarán mañana tras el cierre de una semana por festivos.

Los precios del petróleo se mantuvieron prácticamente sin cambios, cotizando cerca de los mínimos de la sesión, después de que los datos de inventarios confirmaran las señales bajistas adelantadas el martes. Se trata de la mayor caída de inventarios en seis semanas.

Además, la caída de los inventarios comerciales de crudo se vio reforzada por la retirada de otros 784.000 barriles de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR).

Francia liberará 10 millones de barriles de diésel de sus reservas estratégicas en medio de la subida de los precios de los combustibles, según informa France Télévisions.

Se espera que el primer ministro Sébastien Lecornu anuncie oficialmente la medida el miércoles por la noche, junto con declaraciones sobre las protestas estudiantiles, la crisis agrícola y la situación fiscal cada vez más grave de Francia a medida que aumentan los costos de endeudamiento.

Las minutas de septiembre fueron claramente hawkish: la Fed subió los tipos 25 pb hasta el 3,75%-4,00% y la mayoría de los miembros considera probable otra subida antes de final de año.

Los puntos clave son estos:

La última subasta del Treasury estadounidense a 10 años fue mucho mejor de lo que temía el mercado.

El Tesoro colocó 39.000 millones de dólares en bonos a 10 años con una rentabilidad del 5,30%, la más alta en una subasta desde noviembre de 2000. Eso refleja hasta qué punto han subido los tipos largos en las últimas semanas.

Pero lo realmente importante fue la demanda: el bono se adjudicó a una rentabilidad 1,7 puntos básicos inferior a la que cotizaba justo antes de la subasta —lo que se conoce como stop through—. Es una señal de que los inversores estuvieron dispuestos a aceptar una rentabilidad algo menor con tal de comprar los bonos. Fue, por tanto, una subasta fuerte.

Además, la participación de inversores indirectos —categoría donde suelen entrar bancos centrales y compradores extranjeros— alcanzó un enorme 80,3%, una de las cifras más altas de la historia. Como consecuencia, los dealers tuvieron que quedarse únicamente con el 2,5% de la emisión, el porcentaje más bajo registrado para una subasta a 10 años.

¿Qué hizo el mercado? Inicialmente respiró: la rentabilidad del Treasury a 10 años cayó unos 5 pb tras conocerse el resultado porque desaparecía el miedo a una subasta desastrosa. Sin embargo, el alivio duró poco y las ventas de bonos regresaron después… Aunque logró cerrar el día a la baja:

Cuidado con la situación europea… Francia está considerando emitir más deuda a corto plazo en medio de las turbulencias en el mercado de bonos, según The Wall Street Journal.

Su caída se aceleró después de que el BCE dejara claro que los problemas de los bonos franceses no son ni de lejos suficientes para reactivar la compra de bonos por parte del banco central.

El índice Euro Stoxx Banks cayó hasta un 4%, lo que lo encamina a cerrar en su nivel más bajo en aproximadamente tres meses.

Todas las acciones que componen el índice, que incluye entidades financieras como BNP Paribas SA, Credit Agricole SA y UniCredit SpA, cotizaban a la baja, a medida que el sector reducía parte de las ganancias acumuladas en lo que va del año.

Wall Street está dividido en dos mercados:

Desde el 27 de agosto, el S&P 500 ha subido un 1,3%, pero si excluimos las empresas relacionadas con la IA, el índice habría caído un 5,2%. Es decir, prácticamente toda la fortaleza del mercado se concentra en unas pocas compañías.

Con el Treasury a 10 años en el 5,28% y el petróleo cerca de 100 dólares, los inversores han abandonado sectores más sensibles a la economía y se han refugiado en las grandes tecnológicas, que hasta ahora han resistido mejor.

La exposición de los hedge funds a las Mag 7 representa cerca del 22% de su exposición neta a la renta variable estadounidense, máximos desde 2022. En agosto era atractivo comprar porque había poco posicionamiento; ahora esa ventaja ha desaparecido.

Si bajan las rentabilidades de los bonos y el petróleo, los sectores rezagados podrían recuperarse y liderar las subidas. Si las condiciones macroeconómicas siguen deteriorándose, las grandes tecnológicas podrían terminar corrigiendo junto al resto del mercado.

El sector minorista también ha vuelto. Los activos totales en ETF de semiconductores apalancados a largo plazo en EE. UU., el vehículo preferido por quienes piensan “¿para qué tener semiconductores si puedes tener el doble?”, se han recuperado hasta alcanzar los ~$115.000 millones desde un mínimo de ~$72.000 millones el 29 de julio.

Eso representa un repunte del 60% en diez semanas, aunque todavía un 27% por debajo del pico de $157.000 millones alcanzado en junio.

CrowdStrike (CRWD) cotiza ahora a aproximadamente 40 veces EV/ventas futuras, acercándose a los múltiplos extremos vistos en 2020-2021.

¿La diferencia? Entonces, la rentabilidad del Treasury a 10 años rondaba el 1%. Hoy se acerca al 5,5%

La temática de la ciberseguridad sigue siendo extremadamente potente, pero la cuestión cada vez más importante es si los beneficios pueden crecer lo suficientemente rápido como para justificar esta expansión de múltiplos. (Gráfico: Goldman Sachs).

Algo tiene que ceder: Los tipos de interés han repuntado drásticamente, el petróleo sigue a precios elevados y gran parte de la economía real ya se ha visto afectada.

El complejo de IA de gran capitalización no lo ha hecho en gran medida.

Esto deja dos caminos muy distintos a partir de ahora. O bien la situación macroeconómica se vuelve más favorable y el mercado se diversifica, o bien los tipos de interés y el petróleo siguen siendo difíciles y, con el tiempo, empiezan a afectar a compañías del mercado que hasta ahora se habían mantenido inmunes.

¿Hoy pudo ser el inicio? Todo comenzó con la sesión nocturna:

Samsung Electronics y SK Hynix, que pesan muchísimo dentro del Kospi, tenían en marcha programas de recompra por unos 55 billones de wones.

El problema es que esas recompras se están ejecutando más rápido de lo previsto.

El mercado continúa apoyado por gamma positiva, pero el verdadero punto de interés está ahora en 7.885–7.900.

Por encima de 7.885 comienza la gamma negativa y una ruptura posterior de la Call Wall de 7.900 podría activar coberturas procíclicas y acelerar las subidas. Los strikes 8.000 y 8.050 empiezan a cobrar cada vez más importancia.

Los fondos de control de volatilidad mantienen una exposición al S&P 500 cercana a la parte alta de su rango anual. Una caída gradual y persistente que elevara la volatilidad implícita hasta aproximadamente el 20% podría activar ventas importantes para reducir el riesgo. Esas ventas podrían intensificar las caídas del mercado.

No todo es tan negativo… Aunque los fondos están muy concentrados en tecnología, su exposición neta total a la bolsa está cerca de mínimos de cinco años.

Esto significa que todavía tienen capacidad para comprar en las caídas. Goldman identifica los 7.400 puntos del S&P 500, aproximadamente un 5,4% por debajo del nivel analizado, como una posible zona de entrada para estos inversores.

🌶️🌶️ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera un dato de 200k inciiales, ligeramente superior a los datos previos. El dato continuo se espera que se mantenga en 1710K.

Gracias por leer

Diego