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La noticia más importante fue el informe de esta mañana, que indica que el Tesoro aumentará las recompras de bonos a largo plazo en al menos 2.000 millones de dólares por operación durante el resto del trimestre de refinanciación.

Esto tuvo numerosas consecuencias, también en la renta variable, con ganancias generalizadas que llevaron al RSP (S&P 500 equiponderado) a ser un claro ganador, marcando un nuevo máximo histórico,

mientras el NDX quedó rezagado.

Las acciones fueron de más a menos, pero el S&P 500 logró aguantar en positivo y por encima de los 7.700 puntos.

El gran impulsor dentro de los sectores fue la salud, con Moderna subiendo un 150% gracias a una nueva vacuna personalizada administrada en combinación con un fármaco, lo que ha impedido que el cáncer de piel reaparezca en los pacientes durante un ensayo.

La gran noticia del día tuvo un fuerte impacto en los bonos: una caída en los rendimientos a largo plazo, pero un rendimiento inferior al esperado a corto plazo, ya que la Operación Twist y las ganancias del petróleo tuvieron un doble efecto negativo.

La noticia de que el Tesoro busca estabilizar la situación financiera ha provocado una venta generalizada de dólares estadounidenses.

Esto es claramente una señal alcista para el oro, que hoy se acercó a los 4.500 dólares.

Bitcoin vivió un gran día, subiendo un 6%.

Con los bonos y el impulso del mercado acaparando todos los titulares, los precios del petróleo subieron discretamente hasta alcanzar su nivel más alto en casi tres semanas. El WTI se acercó a los 89 dólares, pero finalmente cerró ligeramente a la baja.

Las acciones europeas cerraron el miércoles ligeramente a la baja, cerca de mínimos de casi tres semanas, ya que el repunte de los precios del petróleo y la preocupación por el aumento de la inflación contrarrestaron el alivio provocado por la caída de los rendimientos de los bonos después de que el Tesoro de EE. UU. anunciara un mayor apoyo a la liquidez para la deuda a largo plazo.

Los rendimientos de los bonos de la eurozona retrocedieron después de que el Tesoro estadounidense anunciara que duplicaría el tamaño del apoyo de liquidez para la deuda a largo plazo. Los rendimientos de los bonos globales habían alcanzado el martes máximos de varios años, inquietando a los inversores y provocando ventas en los activos de riesgo.

El rendimiento del bono alemán a 30 años cayó al menos 1 punto básico, mientras que el del bono a 10 años apenas registró cambios. Los rendimientos soberanos a largo plazo actúan como referencia para el precio de prácticamente todos los demás activos de los mercados financieros, incluidos los tipos hipotecarios.

Sin embargo, este movimiento hizo poco por mejorar el sentimiento de riesgo, ya que las presiones inflacionistas siguen muy presentes en una Europa altamente dependiente de la energía, empeorando además las perspectivas económicas de la región.

«Con el petróleo por encima de los 90 dólares por barril, las preocupaciones inflacionistas siguen presentes y las dudas fiscales relacionadas con el creciente endeudamiento de Estados Unidos continúan ahí», afirmó Fiona Cincotta, analista sénior de mercados de City Index.

El tráfico marítimo se ralentizó a través del estrecho de Ormuz, una ruta crucial para el suministro energético mundial, según mostraron los datos del miércoles, mientras Estados Unidos e Irán ofrecían versiones contrapuestas sobre si la vía marítima permanecía abierta.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró un 0,11% a la baja, en 651,16 puntos.

El sector aeroespacial y de defensa lideró las caídas con un descenso del 1,6%, mientras que los bancos europeos retrocedieron un 1,5%.

«Hay varios factores en contra a los que se enfrentan los bancos: los últimos movimientos de los rendimientos, la preocupación por las perspectivas económicas de Europa y lo que esto podría significar para hogares y empresas ante el aumento de las probabilidades de una subida de tipos por parte del BCE», añadió Cincotta.

Los operadores del mercado monetario descuentan actualmente una subida de tipos de 50 puntos básicos por parte del Banco Central Europeo este año, según datos de LSEG.

Limitando las caídas, las acciones de materias primas básicas avanzaron un 3,3%, siguiendo el repunte de los metales preciosos, mientras que el sector sanitario subió un 1,4%.

Aunque ahora se espera que las compañías del STOXX 600 registren un crecimiento de beneficios del 24,1%, frente a la estimación del 23,4% de la semana pasada, según datos de LSEG I/B/E/S, la atención vuelve a centrarse en los precios de la energía.

La inflación de los precios al consumidor de la eurozona aumentó un 0,2% en julio, en línea con las expectativas.

Mientras tanto, en Reino Unido, la inflación interanual subió hasta el 2,9% en julio desde el mínimo de 15 meses del 2,6% registrado en junio, según datos de la Oficina Nacional de Estadísticas. El incremento reflejó, entre otros factores, una subida del 13% del límite de precios de la energía fijado por el regulador Ofgem el mes pasado.

Las bolsas de Asia-Pacífico cerraron mayoritariamente a la baja, siguiendo las caídas lideradas por el sector tecnológico en Wall Street, mientras los rendimientos de los bonos se mantuvieron elevados y el petróleo continuó avanzando ligeramente en medio del persistente estancamiento geopolítico.

ASX 200 retrocedió en una jornada marcada por una avalancha de resultados empresariales y después de que el vicegobernador del RBA, Hauser, mantuviera un tono agresivo. Los datos salariales de Australia estuvieron en línea con las estimaciones y apenas generaron reacción en el mercado.

Nikkei 225 no logró beneficiarse de unos pedidos de maquinaria mejores de lo esperado y se vio presionado por la debilidad del sector tecnológico, pese a que los rendimientos de los bonos retrocedieron desde máximos de varias décadas.

KOSPI tuvo un peor comportamiento debido a la presión sobre los grandes valores tecnológicos. El sentimiento tampoco se vio favorecido por las tensiones entre Estados Unidos y Corea del Sur, después de que el presidente estadounidense, Donald Trump, redujera los ejercicios militares conjuntos con Corea del Sur y, según informaciones, esté buscando reunirse con el líder norcoreano Kim Jong-un tan pronto como este otoño.

Hang Seng y Shanghai Composite terminaron con comportamiento mixto. El índice de Hong Kong se mantuvo a flote mientras los inversores digerían resultados empresariales, incluidos los de Baidu y Xiaomi, mientras que el mercado continental siguió el tono general negativo, con pérdidas destacadas en el ChiNext, el índice de estilo Nasdaq de China.

Con el estrecho de Ormuz aún cerrado y el Brent por encima de los 91 dólares, el margen de seguridad de las reservas está desapareciendo.

GS señala que las reservas mundiales de petróleo han caído a mínimos de un año, lo que deja los precios cada vez más vulnerables.

Más precupante es el salto del Diesel:

Con los márgenes disparados:

El Tesoro estadounidense anunció hoy, 19 de agosto, que duplicará como mínimo el tamaño de sus operaciones de recompra destinadas a aportar liquidez en los bonos nominales de largo plazo.

Afecta a dos bloques:

El máximo anterior era de 2.000 millones de dólares por operación. A partir del 9 de septiembre será de al menos 4.000 millones. Y digo al menos porque esa es literalmente la formulación utilizada por el Tesoro. El aumento permanecerá vigente durante el resto del trimestre de refinanciación, hasta el 4 de noviembre, cuando el Tesoro dará más información sobre el futuro del programa.

Esto es importante porque el programa de recompras no es nuevo. Existe desde mayo de 2024. Lo nuevo es que el Tesoro acaba de aumentar considerablemente su potencia justo en el tramo de la curva que está bajo mayor presión.

Hay que entender primero la diferencia entre bonos on-the-run y off-the-run.

Cuando el Tesoro emite, por ejemplo, un nuevo bono a 30 años, ese bono se convierte en la referencia principal del mercado: es el on-the-run. Es el que concentra más negociación, más profundidad y normalmente mejores precios de compra y venta.

Pero los bonos a 30 años emitidos anteriormente siguen existiendo. Se convierten en off-the-run.

Estos bonos antiguos suelen tener:

El Tesoro comenzó su programa precisamente para solucionar esto.

Compra esos bonos antiguos y los retira, permitiendo que los intermediarios descarguen papel menos líquido y concentrando más actividad alrededor de las emisiones modernas.

De hecho, los propios datos del Tesoro muestran que las recompras del tramo largo están encontrando muchísima oferta por parte del mercado. En 10-20 años, el Tesoro llevaba comprando sistemáticamente el máximo permitido, y en 20-30 años generalmente también.

Ahí está una de las razones oficiales que ha dado hoy el Tesoro: existe una fuerte demanda de estas operaciones por parte de los participantes del mercado.

Formalmente, esto es una operación de liquidez… Pero… Económicamente, sin embargo, puede tener un efecto adicional:

Reduce duración que el sector privado tiene que absorber.

Supongamos que el Tesoro recompra: 4.000 millones de dólares de bonos a 20-30 años.

Los inversores entregan esos bonos y reciben efectivo.

Esos bonos concretos son retirados.

Pero el Gobierno estadounidense sigue teniendo déficit y sigue necesitando financiación.

Así que ese dinero tendrá que proceder de:

Y aquí está el matiz fundamental.

No es correcto decir que cada dólar recomprado de deuda larga se sustituye automáticamente por un dólar de Treasury bills (deuda a corto plazo).

El Tesoro no ha anunciado un swap mecánico 30 años → 3 meses.

Pero su estrategia actual sí está manteniendo estable gran parte de la emisión de cupones mientras utiliza los Treasury bills y cash-management bills para absorber parte de las variaciones de financiación. Para octubre, por ejemplo, ya anticipaba aumentar las subastas de bills.

Por tanto, si marginalmente recompras deuda larga mientras una parte de tus nuevas necesidades de financiación se cubre con deuda corta, obtienes algo muy interesante: Menos duración neta en manos del mercado privado de la que habría existido sin las recompras.

Y eso sí puede ayudar al tramo largo.

NO. Esta distinción es importantísima.

En un QE tradicional:

Reserva Federal → crea reservas → compra Treasuries → aumenta su balance.

Eso introduce nuevos pasivos monetarios del banco central en el sistema.

Aquí ocurre algo diferente:

Tesoro → utiliza sus recursos financieros → recompra su propia deuda → posteriormente gestiona sus necesidades de financiación mediante otras emisiones.

No hay creación de reservas por parte de la Fed como consecuencia de esta decisión.

Por eso decir que Bessent acaba de lanzar un QE sería incorrecto.

Aquí es donde la historia se pone interesante.

El martes, la rentabilidad del Treasury a 30 años llegó aproximadamente al 5,34%, su nivel más alto desde 2007.

Y no se trataba únicamente del 30 años. La parte larga de las curvas de tipos a nivel global estaba sufriendo.

¿Por qué suben los rendimientos a largo plazo?

La Fed no puede simplemente recortar tipos agresivamente mientras la inflación continúe siendo elevada. Y mientras tanto el mercado de bonos está endureciendo las condiciones financieras por su cuenta.

Ahí es donde entra Bessent. En apenas unmedio mes había hecho tres cosas:

Tres medidas, una sola dirección: que el tramo largo deje de subir… Pero como no parecían suficientes… Hoy hizo el gran anuncio.

El Gobierno estadounidense necesita financiar déficits enormes.

Si el Treasury a 30 años pasa de: 3% → 4% → 5% → 5,3% → 6%...

Las consecuencias no afectan únicamente a los bonos.

El Treasury es prácticamente el precio base del dinero mundial.

Sube el Treasury a largo plazo y empiezan a subir los tipos exigidos en:

hipotecas → crédito corporativo → financiación de proyectos → bonos investment grade → private credit → descuento de flujos de caja.

Por eso un 30 años al 5,3% es mucho más importante de lo que parece.

Al final esto significa: “No queremos que el tramo largo se nos vaya de las manos.”

Eso no aparece literalmente en el comunicado.

Pero la reacción del mercado demuestra que los inversores han entendido el anuncio de esa manera.

El Treasury a 30 años llegó al 5,34%, nivel no visto desde 2007; al día siguiente Bessent sorprende al mercado duplicando las recompras precisamente de 10-30 años; y el 30 años cae hacia 5,19%.

Es difícil encontrar una secuencia más clara.

Lo verdaderamente importante a vigilar ahora:

El Tesoro no ha lanzado QE ni está monetizando la deuda. Está utilizando su balance y su política de emisión para retirar más duración del tramo largo justo cuando el 30 años ha superado el 5,3%. El tamaño del programa es pequeño, pero la señal es grande: por primera vez en este episodio, el mercado sabe que Bessent está dispuesto a intervenir activamente si los tipos largos empiezan a convertirse en un problema.

Y eso, para TLT, Nasdaq, hipotecas y activos de riesgo, es una noticia marginalmente alcista; para la tendencia estructural de los tipos, todavía no es suficiente.

Lo importante de hoy es el Tesoro… Pero también hubo titulares:

Lo que ha ocurrido hoy es muy positivo para las acciones… Especialmente ahora que la brecha con los bonos empezaba a preocupar:

El valor de una compañía es, simplificando mucho: valor presente de sus beneficios futuros.

Para descontarlos utilizas un tipo de interés.

Cuanto mayor es ese tipo: valor presente ↓

Las empresas growth tienen una parte especialmente grande de su valoración basada en beneficios que llegarán dentro de muchos años.

Eso explica por qué el mercado de acciones reaccionó favorablemente al movimiento del Tesoro.

Más puntos del día:

El sector financiero llega a esta semana tras 13 semanas consecutivas de ganancias, un récord histórico.

Sin embargo, esta tendencia no durará mucho: BTIG advierte que, desde 2010, el índice financiero del S&P 500 ha registrado una rentabilidad media del -1,61% en septiembre (la peor de todos los meses) y ha bajado en 10 de los últimos 15 años (el año pasado se mantuvo prácticamente sin cambios).

Las grandes tecnológicas pesan cerca de un tercio del S&P 500, pero no se mueven como un bloque homogéneo.

En los últimos 100 días, Nvidia y Tesla presentan la mayor correlación con el mercado, mientras que Apple y Microsoft muestran una relación mucho menor con el índice, por lo que su evolución depende más de sus propios fundamentales.

En conjunto, el comportamiento de las megacaps tecnológicas responde más a factores específicos de cada empresa que a una dinámica común del sector.

El RSP hoy marcó nuevo máximo… Como curiosidad... Desde 1990, en promedio, el índice S&P 500, con ponderación equitativa, alcanza su máximo alrededor del 18 de agosto antes de entrar en un período mucho más turbulento hasta mediados de octubre, según BTIG.

Gracias por leer

Diego