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Esta semana… El debut de Warsh en Jackson Hole transformó lo que había sido un repunte de riesgo liderado por Nvidia en algo mucho más complejo.

El nuevo presidente de la Fed declaró, en efecto, el fin de la era de la orientación prospectiva simplificada, reafirmó el objetivo de inflación del 2 % y advirtió que los responsables de la política monetaria aún tienen "trabajo por hacer".

El mercado captó el mensaje con claridad: septiembre está en marcha, no hay recortes a la vista y la opción de venta de la Fed se ha encarecido considerablemente.

Lo que provocó la reducción de riesgos con Nvidia a la cabeza:

Quizás aún más importante para el futuro de la IA esta semana, fue que el proveedor de software tradicional CRM registró un trimestre sólido, y con continuidad el viernes, lo que dejo muy bien posicionado a la industria:

Pero no fue sufiente para que el NASDAQ100 siguiera con fuerza, aunque se manteine por encima de la media de 50 sesiones.

Y el SPX en zona tranquila por encima de los 7700 puntos:

Los beneficios del S&P 500 han aumentado más del 20% durante el último año, los márgenes siguen siendo elevados, la volatilidad de las acciones es baja, los diferenciales de crédito corporativo están cerca de mínimos históricos y los estándares de concesión de préstamos bancarios son relativamente laxos.

Pero esas “buenas noticias” se vieron atenuadas por la evaluación inusualmente directa de Warsh sobre la situación financiera... y con razón, dado que, según los datos de Bloomberg, estamos en un nivel de liquidez tan elevado como nunca antes...

Su conclusión: “Me resultaría difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas”.

Esa frase es de suma importancia.

Esto sugiere que la Reserva Federal no solo tolera que las acciones alcancen niveles récord o casi récord, ni que los diferenciales de crédito se compriman, sino que podrían convertirse en evidencia de que las tasas de interés actuales no son lo suficientemente estrictas.

Cuanto mejor se comporten los activos de riesgo, más sólida será la justificación de la Reserva Federal para otra subida de precios.

Pese al supuesto aumento de los envíos a través del estrecho de Ormuz y las negociaciones tentativas entre Irán y Omán que redujeron los temores de una catástrofe de suministro inmediata… ¡Sigue sin haber rastro de buques por el estrecho!

Tras dos semanas de ganancias, los precios del petróleo cayeron alrededor de un 5% en la semana, con el WTI poniendo a prueba brevemente el nivel de los 80 dólares el martes (antes de volver a superar los 84 dólares):

Pero la Fed se niega a declarar victoria: La razón es la amplitud : el 54% de los 199 componentes de la cesta del PCE aumentaron en más del 3% durante el último año, muy por encima de la norma prepandémica del 32%.

Un petróleo más barato ayuda, pero Warsh dejó claro que una materia prima volátil por sí sola no puede resolver un problema generalizado de inflación.

Como noticia del fin de semana:

El contexto sigue siendo constructivo mientras el SPX mantenga 7.700.

La gamma positiva y la caída de volatilidad continúan proporcionando soporte, pero Warsh representa el principal test para esta estructura. Un discurso benigno podría permitir un ataque a 7.750–7.800; un mensaje más duro podría elevar rápidamente la volatilidad y erosionar parte del colchón de gamma positiva. Después de ver en Nvidia cómo los flujos de cobertura aceleraron el movimiento desde 220 hasta 230, hoy será especialmente importante observar si el posicionamiento del SPX consigue seguir amortiguando el impacto del principal catalizador de la semana.

Warsh sobre el monetarismo:

“El dinero importa. Hoy en día no está de moda decirlo, pero mi opinión es que el dinero tiene un papel importante en la política monetaria. Deberíamos prestar atención tanto al dinero creado por el banco central como al que surge del sistema bancario y financiero.

Es cierto que las innovaciones financieras y otros factores modifican los mecanismos que conectan la base monetaria, la velocidad del dinero y la economía en general.

Pero eso difícilmente es una razón para ignorar los efectos finales que el dinero tiene sobre las condiciones financieras y los precios.”

Tras el discurso del viernes, el índice del dólar subió alrededor de un 0,6% hasta los 99,66 puntos, mientras que el euro cayó por debajo de los 1,16 dólares, la libra esterlina se debilitó hasta los 1,35 dólares y el dólar se acercó a los 160 yenes.

El oro se desplomó el viernes más de un 3% (su peor jornada desde principios de junio):

Bitcoin retrocedió hacia los 77.000 dólares tras haber cotizado brevemente por encima de los 81.000:

Ambos activos se habían beneficiado de la inquietud generada por el programa ampliado de recompra de bonos del Tesoro, la credibilidad fiscal de Estados Unidos y la posibilidad de que los responsables políticos toleraran una mayor inflación para contener los costes de endeudamiento del gobierno.

Warsh cuestionó esa tesis defendiendo firmemente el objetivo del 2% y afirmando que los tipos de interés a corto plazo, y no las intervenciones no convencionales, deberían seguir siendo la principal herramienta de la Reserva Federal.

El argumento de la devaluación a largo plazo sigue vigente, pero el viernes demostró que el oro y las criptomonedas siguen siendo vulnerables cuando los rendimientos reales y el dólar suben simultáneamente.

Las bolsas europeas registraron una modesta ganancia semanal...

Pero la región sigue atrapada entre un crecimiento débil y una inflación impulsada por el sector energético.

El PIB francés del segundo trimestre fue revisado a la baja hasta cero, y el riesgo político elevó los costes de endeudamiento de Francia por encima de los de Italia...

Mientras tanto, los mercados esperan cada vez más que el BCE suba los tipos de interés en septiembre, ya que el conflicto con Irán mantiene elevados los precios de la energía en Europa.

Una Reserva Federal con una política monetaria restrictiva apoya al dólar, limita la liquidez global y dificulta que otros bancos centrales flexibilicen sus políticas monetarias.

🌶️🌶️ PMI Manufacturero y no manufacturero en China (lunes): Se espera un dato de 49.9 y 50.2 respectivamente, ambos datos mejores que el mes pasado.

🌶️🌶️ Inflación en Alemania (lunes): Se espera un dato de 3% de crecimiento interanual.

🌶️🌶️ PMI Manufacturero (martes): Se espera un dato de 52.8.

🌶️🌶️🌶️ Inflación (martes): Se espera un dato de 3.1% de crecimiento interanual.

🌶️🌶️ PMI Servicios (jueves): Se espera un dato de 51.7.

🌶️🌶️ PMI Manufacturero (martes): Se espera un dato de 51.5.

🌶️🌶️ PMI Servicios (jueves): Se espera un dato de 52.8.

🌶️🌶️🌶️ ISM Manufacturero (martes): Se espera un dato de 55.

🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (martes): Se espera un dato de 7.4M

🌶️🌶️ Dato de empleo privado ADP (miércoles): Se espera un dato de 59K.

🌶️🌶️ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera un dato de 203K para iniciales y 1816K para continuas.

🌶️🌶️🌶️ ISM Servicios (jueves): Se espera un dato de 53.8.

🌶️🌶️🌶️ Nóminas no agrícolas y tasa de desempleo (viernes): Se espera un dato de 12K y 4.2% respectivamente.

Gracias por leer

Diego

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