(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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El optimismo por el viaje a China ayuda a los semiconductores… pese a que todo lo demás lanza señales de alerta. Los sectores cíclicos de la economía están respondiendo claramente al aumento de los tipos de interés y de los precios de la energía. Sin embargo, el dinero sigue persiguiendo inversiones de alto dinamismo relacionadas con la IA.

El SPX y el NDX se mantienen al alza gracias al impulso de los Magníficos y a otro +2% en los semiconductores.

La amplitud del mercado ha sido negativa durante 4 de los últimos 5 días, mientras las acciones alcanzan nuevos máximos históricos.

En cada uno de los últimos cuatro días, más del 5% de los componentes del SPX han marcado mínimos de 52 semanas, incluido el 9% hoy. El índice Russell 3000 (RAY) comprende el 98% de las acciones estadounidenses en las que se puede invertir.

RAY se encuentra hoy a menos del 1% de su máximo de 52 semanas, pero más del 5% de sus componentes están alcanzando mínimos de 52 semanas. La rentabilidad media y mediana a 20 días ha sido del -1,98% y -1,96%, respectivamente, y solo ha sido superior en tres de las doce ocasiones anteriores.

Es probable que las caídas en el S&P 500 y el Nasdaq 100 sigan siendo aprovechadas para comprar hasta el vencimiento de las opciones de mayo del viernes

y la presentación de resultados de Nvidia la próxima semana, ya que el contexto de opciones a corto plazo da a los operadores más motivos para frenar los movimientos que para impulsarlos.

Para el SPX, 7400 es el punto de gravedad a corto plazo. SpotGamma prevé una gamma positiva desde aproximadamente 7300 hasta 7500, con 7450-7500 actuando como resistencia superior y 7350 como soporte. Esta configuración debería comprimir los rangos intradía. Un movimiento por debajo de 7300 podría provocar un cambio de régimen, pasando de amortiguación a amplificación.

Y, como también señala Vanda Research, los inversores minoristas siguen invirtiendo masivamente en el recién lanzado ETF Roundhill Memory (DRAM). Este ETF se está convirtiendo rápidamente en el ejemplo paradigmático del actual frenesí por los semiconductores, especialmente entre los inversores minoristas.

Por el lado de los bonos, la situación de Irán no mejora y el IPP repuntó a su mayor ritmo desde marzo de 2022. Las probabilidades de una subida de tipos aumentaron notablemente hoy, con un 50% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos antes de final de año.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro terminaron el día al alza, liderados por los tramos largos (+2/+3 puntos básicos), aunque durante la sesión se movieron con fuerza desde mínimos hasta máximos.

El dólar apenas subió durante la jornada. La relativa calma del dólar contrasta cada vez más con el contexto general de tipos de interés, lo que sugiere que podría producirse un repunte para ponerse al día.

El oro reflejó las modestas ganancias del dólar con pequeñas caídas, aunque encontró soporte en torno a los 4.700 dólares.

La plata continuó su tendencia alcista, impulsada por China, subiendo por séptimo día consecutivo y superando los 89 dólares por primera vez en dos meses.

Bitcoin rebotó desde el soporte de los 79.000 dólares, aunque sigue chocando con la media de 200 sesiones.

Y todo ello con el petróleo rondando nuevamente los 100 dólares durante la sesión, mientras el WTI cerró en 97 dólares.

Las bolsas europeas cerraron al alza el miércoles, lideradas por las ganancias en las mineras, aunque la cautela continuó presente mientras los inversores evaluaban el impacto económico de los elevados precios del petróleo impulsados por la guerra con Irán.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró con una subida del 0,8%, hasta los 611,42 puntos, recuperándose de la caída del 1% registrada el martes.

El índice de recursos básicos se disparó un 4,4% hasta máximos históricos, siguiendo el alza de los precios de los metales industriales y liderando las subidas sectoriales. Además, es el sector con mejor rendimiento en Europa este año.

Con la temporada de resultados del primer trimestre llegando a su fin, se espera que los beneficios empresariales crezcan al ritmo más rápido de los últimos tres años. Según datos recopilados por LSEG, se prevé que los beneficios europeos hayan aumentado un 10,2% durante el trimestre.

Durante la sesión, la farmacéutica alemana Merck elevó su previsión de beneficio operativo ajustado para el conjunto del año, impulsando sus acciones un 7,2%.

Por su parte, Allianz subió un 1% después de que la aseguradora publicara un aumento del 52% en el beneficio neto del primer trimestre, mientras que ABN Amro avanzó un 8,6% tras superar las estimaciones de beneficios trimestrales, registrando su mayor subida diaria desde febrero del año pasado.

“Cuando observas el crecimiento de beneficios esperado para el conjunto del año… sería una mejora bastante importante respecto a años anteriores, así que seguimos siendo algo cautos sobre si realmente se materializará”, señaló Joost van Leenders, estratega senior de inversiones en Van Lanschot Kempen.

A pesar de las ganancias del miércoles, el STOXX sigue quedándose atrás frente a sus comparables de Asia y Estados Unidos debido a la menor exposición de Europa a compañías de hardware vinculadas a la IA.

El STOXX 600 sube un 4,7% este trimestre, frente al +13,8% del S&P 500 y las subidas de aproximadamente el 30% y 55% de los índices de referencia de Taiwán y Corea del Sur, respectivamente.

Las compañías europeas de semiconductores Infineon Technologies, STMicroelectronics y Aixtron avanzaron alrededor de un 10% durante la jornada.

“Europa no ha vivido el tipo de rally que sí han tenido Estados Unidos y algunos países asiáticos, y no es descabellado pensar que los inversores globales miren las acciones europeas y vean una oportunidad de valor relativo”, afirmó Steve Sosnick, analista jefe de mercado en Interactive Brokers.

A nivel global, los inversores mantuvieron el foco en la cumbre de alto nivel celebrada en China, donde el presidente estadounidense Donald Trump se reunió con Xi Jinping.

El mercado está pendiente de si Trump presionará a China para utilizar su relación con Teherán y abrir el Estrecho de Ormuz, mientras las restricciones iraníes mantienen el petróleo por encima de los 100 dólares por barril pese al alto el fuego entre Washington y Teherán.

El aumento de los riesgos inflacionarios ha llevado a los mercados monetarios a descontar más de dos subidas de tipos por parte del BCE antes de final de año.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mixtas tras el cierre mayormente apagado de Wall Street, donde el sentimiento se vio afectado por la debilidad tecnológica, el repunte del petróleo y unos datos de inflación más sólidos de lo esperado. Mientras tanto, la situación geopolítica continuó siendo incierta, después de que Irán señalara que necesita cinco condiciones de confianza para entrar en una segunda ronda de conversaciones con Estados Unidos.

El ASX 200 cayó presionado por la debilidad del sector financiero, el de mayor peso en el índice, después de que las acciones del mayor banco de Australia, CBA, se desplomaran alrededor de un 10% tras sus resultados. Además, el reciente anuncio presupuestario del Gobierno federal no logró impulsar el apetito por el riesgo y fue interpretado por analistas como un factor negativo para las compañías de consumo.

El Nikkei 225 logró recuperar las pérdidas iniciales gracias a unos datos positivos de cuenta corriente y préstamos bancarios, y ello pese a que el mercado sigue descontando un tono hawkish, con cerca de un 70% de probabilidades de una subida de tipos por parte del BoJ el próximo mes.

El Hang Seng y el Shanghai Composite cotizaron mixtos mientras los inversores analizaban resultados empresariales y mantenían el foco en la inminente cumbre entre Trump y Xi. El presidente estadounidense ya viaja rumbo a Pekín acompañado de varios CEOs a bordo del Air Force One, incluyendo la incorporación de última hora del CEO de NVIDIA, Jensen Huang.

Los titulares sobre Irán no nos dicen mucho:

Todo está centrado en China:

El presidente de Estados Unidos, Trump, publicó que el CEO de NVIDIA, Huang, viaja en el Air Force One junto con varios CEOs de grandes compañías estadounidenses: Elon Musk, CEO de Tesla y SpaceX, Tim Cook, CEO de Apple, David Solomon, CEO de Goldman Sachs, Sanjay Mehrotra, CEO de Micron.

Otros titulares políticos:

Tras ocho meses consecutivos de aumento, el IPP se disparó… Saltó un impresionante 1,4% intermensual (frente a una previsión del +0,5% intermensual), el mayor incremento intermensual desde marzo de 2022, lo que eleva la tasa interanual IPP un asombroso 6,0% interanual (frente a una previsión del 4,8% interanual).

Se trata del IPP interanual más alto desde diciembre de 2022.

Remontándonos al historial del índice (desde 2010), el único otro mes que registró un aumento mayor fue marzo de 2022.

Los sectores de servicios y energía experimentaron el mayor aumento (mientras que los costes de construcción disminuyeron muy modestamente)...

Los precios al productor subyacentes se dispararon un 1,0% intermensual (más del triple del +0,3% previsto), lo que provocó un aumento interanual del IPP subyacente del 5,2% (el más alto desde diciembre de 2022)...

Solo ha habido unos pocos meses en la historia de este índice (desde 2010) en los que se registraron aumentos mayores.

Las probabilidades de una subida de tipos aumentaron notablemente hoy (50% de probabilidades de una subida de 25 puntos básicos antes de fin de año).

Parece que cualquier posibilidad de que Warsh recorte los tipos de interés (tal como esperaba Trump) está descartada... por ahora.

Finalmente, tal vez haya un aspecto positivo en este desalentador informe del PPI. Aparte de las tarifas aéreas (que aumentaron un 3%), los componentes que influyen en la inflación del PCE se mantuvieron bastante estables; las comisiones de gestión de cartera disminuyeron un 2,4% y los diversos componentes de atención médica mostraron un aumento máximo del 0,3%.

Eso podría mitigar el impacto del informe, pero aún así es difícil ignorar por completo el riesgo de que la inflación se convierta en una preocupación más acuciante en el futuro.

Los rendimientos de los bonos saltaron más… Con el tramo largo por encima del 5%, tras otra subasta débil a 30 años (ayer la de 10 años también lo fue).

Recuerde: Un aumento de 2 desviaciones estándar en los rendimientos reales o una disminución de 2 desviaciones estándar en los rendimientos nominales es malo para las acciones, y el movimiento promedio del S&P a 1 mes es del -4% en cualquiera de las dos situaciones .

Con una inflación general del +3,8% interanual en abril, esto significa que el crecimiento real de los salarios medios por hora (ajustado por el IPC) entró en terreno negativo por primera vez desde abril de 2023.

Economía de activos… NO de salarios.

Lo mínimo que puedes hacer es tratar de remunerar tus ahorros: Trade Republic lanza una oferta y ofrece una cuenta remunerada del 3% TAE para todos los nuevos clientes (sin condiciones, sin límites, interés se calcula de forma diaria y se paga mensualmente).

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Por ejemplo, un 3 % anual sería que 10 000 € generan 300 € al año o 25 € al mes (importes brutos, antes de impuestos).

Ya saben que la inflación nos roba poco a poco poder adquistivo... Hay que aprovechar este tipo de cosas que nos protegen, aunque sea minimamente... ¡Por algo se empieza!

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Rendimientos y petróleo al alza vs Acciones ignorando todo:

La amplitud del mercado ha sido negativa durante 4 de los últimos 5 días, mientras que las acciones alcanzan nuevos máximos históricos.

En cada uno de los últimos cuatro días, más del 5% de los componentes del SPX han alcanzado un mínimo de 52 semanas, ¡incluido el 9% hoy!

El índice Russell 3k (RAY) comprende el 98% de las acciones estadounidenses en las que se puede invertir.

RAY se encuentra hoy a menos del 1% de su máximo de 52 semanas, pero más del 5% de sus componentes están alcanzando su mínimo de 52 semanas.

Dado que disponemos de datos desde 1994, esto ha ocurrido otras 12 veces.

La rentabilidad media y la mediana a 20 días han sido del -1,98% y del -1,96%, respectivamente, y solo han sido superiores en tres de las doce ocasiones.

Mientras el resto del mercado sufre: El Nasdaq continúa su ascenso vertiginoso impulsado por los semis, que hoy saltaron otro 2% (optimismo por el viaje a China):

Vanda Research, los inversores minoristas siguen invirtiendo masivamente en el recién lanzado ETF Roundhill Memory (DRAM), y este ETF se está convirtiendo rápidamente en el ejemplo paradigmático del actual frenesí por los semiconductores... especialmente entre los inversores minoristas.

OJO a esto: La volatilidad realizada de los días alcistas del Nasdaq en mayo (hasta ahora) está siendo 10 veces superior a la volatilidad realizada de los días bajistas.

Es la lectura más alta desde 1986. (Nomura)

La correlación spot/vol del Nasdaq ha sido positiva durante siete sesiones consecutivas, ¡ la racha más larga registrada hasta la fecha!

Es este frenesí de compra de opciones call sin precedentes que eleva el VIX (”spot up vol up”) es lo que ha provocado que los mercados no se desplomen en el último mes.

Según Brian Garrett de Goldman Sachs, esto se ha observado con mayor claridad en el sector tecnológico: la correlación de la volatilidad implícita entre las opciones spot y call del Nasdaq se ha vuelto positiva por cuarta vez en la última década, ya que prácticamente todo el mundo está comprando opciones call del Nasdaq.

Así funciona:

ado que el índice SOXX se ha disparado más de un 70% desde finales de marzo, el total de activos en ETF apalancados que siguen a empresas de semiconductores individuales, así como en ETF de semiconductores, ha aumentado drásticamente.

En conjunto, se observa una exposición a largo plazo a semiconductores de casi 100.000 millones de dólares en estos productos apalancados.

Estos productos, por su naturaleza, operan con gamma corta, lo que significa que, para mantener la exposición apalancada, compran más unidades en los días en que su activo de referencia sube y venden cuando el subyacente de referencia baja.

En conjunto, se estima que, solo dentro del complejo de semiconductores, estos productos apalancados equivalen a una exposición gamma de aproximadamente 2.000 millones de dólares que se reinicia diariamente cuando el mercado está en corto.

Una forma sencilla de entender esto es que, si el sector de semiconductores sube un 1% en un día, hay 2.000 millones de dólares de delta para comprar en el complejo de ETF apalancados, y de manera similar, en un día en que los semiconductores bajan un 1%, hay 2.000 millones de dólares para vender. Esta dinámica de gamma corta prácticamente se ha duplicado en los últimos 6 a 9 meses.

Cabe destacar que, si los precios al contado de los semiconductores bajan, estos productos apalancados necesitan desapalancarse automáticamente. Si bien la velocidad de este desapalancamiento depende de las fluctuaciones diarias (cuanto más impulsivas sean las fluctuaciones, mayor será el desapalancamiento diario).

Sin embargo, restando importancia al escenario bajista, Brian Garrett, escribe que si bien “muchos participantes han sugerido que esto alimenta una liquidación... pero los datos no lo corroboran“.

Esto se debe a que, como señala el operador de Goldman Sachs, el ruido a corto plazo (rentabilidad promedio de -60 puntos básicos) ha generado fortaleza a mediano plazo, y la rentabilidad promedio del Nasdaq durante el próximo mes es de +270 puntos básicos (casi el doble de la rentabilidad incondicional a un mes en este horizonte temporal, que es de aproximadamente 150 puntos básicos).

En resumen, esta burbuja puede durar incluso más de lo que la mayoría de los operadores racionales pueden mantenerse solventes.

Uno de los que advierte de la posible liquidación… Es Nomura, dice que cuando estas compresiones gamma se revierten, el resultado podría ser un movimiento de SMH del -15% al -20% en una sola sesión. Y las opciones de cola izquierda parecen ignorar este riesgo.

Es probable que las caídas en el S&P 500 y el Nasdaq 100 continúen siendo aprovechadas para comprar hasta el vencimiento de las opciones de mayo del viernes y la presentación de resultados de Nvidia la próxima semana.

Todavía estamos en la semana de vencimiento, todavía hay mucha gamma en circulación y todavía existe presión de compra técnica alcista de cara al vencimiento que respalda el mercado (en EE. UU.).

SpotGamma no espera grandes cambios en la evolución de los precios hoy, con una gamma positiva relativamente alta y los operadores observando con atención la cumbre entre Estados Unidos y China.

Para el SPX, 7400 es el punto de gravedad a corto plazo. SpotGamma prevé una gamma positiva desde aproximadamente 7300 hasta 7500, con 7450-7500 actuando como resistencia superior y 7350 como soporte, como se observa en el gráfico a continuación.

Esta configuración debería comprimir los rangos intradiarios. Un movimiento por debajo de 7300 podría provocar un cambio de régimen de amortiguación a amplificación.

🌶️🌶️🌶️ PIB (jueves): Se espera un dato de +0.3% intermensual.

🌶️🌶️🌶️ Ventas minoristas (jueves): Se espera un dato de +0.4% intermensual.

🌶️🌶️ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera un dato de 205K iniciales y 1775K continuas. En línea con los últimos datos conocidos.

Gracias por leer

Diego