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SpaceX's IPO is coming, and when the official IPO filing drops, allocations will vanish fast.

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La sesión en Corea se calmó, lo que proporcionó alivio a Wall Street. La apertura del mercado estadounidense provocó el habitual intento de cierre forzoso de posiciones cortas, impulsando los índices hasta los máximos del día. Sin embargo, al cierre europeo aparecieron presiones vendedoras.

Con el SPX por debajo de los 7.400 puntos:

El Nasdaq fue el índice que más cayó,

mientras que el Dow Jones logró mantener las ganancias junto con las empresas de pequeña capitalización.

Dentro del SPX fue una sesión con amplitud positiva, observándose gran fortaleza en los sectores de consumo y salud, con la biotecnología rompiendo al alza y marcando nuevos máximos.

Aunque parezca mentira, las empresas de pequeña capitalización (Russell 2000) han superado al Nasdaq 100 en unos 440 puntos básicos durante las últimas tres sesiones, el mayor periodo de rendimiento superior en tres días desde 2024.

Los resultados de Micron tras el cierre parecen haber gustado al mercado y, por ahora, eliminan el riesgo de una liquidación importante en el sector de semiconductores. Micron vuelve a máximos:

Las probabilidades de una subida de tipos de interés disminuyeron. Hoy, las rentabilidades de la deuda bajaron en general, con el tramo corto de la curva rezagándose frente al largo plazo. El rendimiento del bono a 30 años cayó hasta el 4,85%, su nivel más bajo desde el 8 de abril.

El dólar continuó su avance y el índice DXY alcanzó su nivel más alto en 13 meses.

Con el desmoronamiento de la operación de "devaluación", el oro cayó por debajo de los 4.000 dólares por primera vez desde noviembre de 2025.

Bitcoin mostró una gran debilidad, cayendo por debajo de los 60.000 dólares y encontrando soporte en los mínimos de principios de junio.

Todo ello mientras los precios del petróleo WTI caían momentáneamente por debajo de los 70 dólares, después de que el secretario de Energía de Estados Unidos informara del paso de 72 buques por el estrecho de Hormuz.

Las bolsas europeas se mostraron contenidas el miércoles mientras los inversores evaluaban los avances en las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, mientras que el grupo de defensa Rheinmetall cayó después de que Alemania cancelara un importante programa de fragatas.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró con una subida del 0,1%, mientras que el DAX alemán terminó con una caída del 0,6%.

Rheinmetall se desplomó un 18,7%, registrando la mayor caída diaria de su historia, después de que Alemania abandonara sus planes de construir seis fragatas F126 debido a retrasos y sobrecostes previstos, un contrato que se esperaba que ganara el grupo de defensa.

En su lugar, Berlín optará por las fragatas Meko A-200, de menor tamaño, fabricadas por la división naval TKMS de Thyssenkrupp, cuyas acciones se dispararon un 16%.

El conjunto del sector aeroespacial y de defensa perdió un 0,8%, mientras que el sector industrial del STOXX 600 retrocedió un 0,2%.

"Nos encontramos en un entorno muy inestable y con guerras en curso. Eso debería favorecer un sentimiento positivo hacia el sector de defensa, pero no está ocurriendo", afirmó Michael Field, estratega jefe de mercados de renta variable de Morningstar.

Los sectores ligados a las materias primas fueron los mayores perdedores dentro del STOXX 600. Las mineras cayeron un 2,5% y las compañías energéticas un 2,3%, siguiendo el descenso de los precios de los metales y del petróleo.

Por el contrario, el sector inmobiliario avanzó un 3%, con Segro disparándose un 17,4%. La estadounidense Prologis hizo pública su oferta de 16.600 millones de dólares por Segro después de que la compañía rechazara inicialmente la propuesta. Segro registró su mayor subida intradía desde marzo de 2009.

El sector tecnológico borró las ganancias iniciales y terminó cayendo un 0,3%, tras registrar en la sesión anterior su mayor descenso diario en casi cinco meses.

El fabricante de chips Infineon perdió un 1,2%, mientras que los proveedores de equipos para semiconductores BE Semiconductor y ASML cedieron un 1,3% y un 0,5%, respectivamente.

Las compañías de memorias repuntaron en Asia durante la jornada, aunque mostraron un comportamiento mixto en Estados Unidos antes de la publicación de los resultados trimestrales de Micron.

"La venta masiva en tecnología es similar a otras correcciones de corto plazo que hemos visto este año, que normalmente no duran más de unos pocos días", afirmó Jennifer Bender, estratega jefe global de inversiones de State Street Investment Management.

"Como en ocasiones anteriores, implica mercados con una fuerte participación de inversores minoristas y, probablemente, operadores de corto plazo recogiendo beneficios"..

Las bolsas de Asia-Pacífico registraron un comportamiento mixto, ya que el rebote inicial tras la fuerte corrección del sector tecnológico en la sesión anterior fue perdiendo fuerza ante la ausencia de nuevos catalizadores relevantes.

El ASX 200 cotizó en un rango estrecho. Las ganancias en tecnología y sectores defensivos compensaron las caídas de las compañías mineras y energéticas, afectadas por el reciente descenso de las materias primas. Además, los datos de inflación fueron mixtos y, previsiblemente, tendrán un impacto limitado sobre la política monetaria.

El Nikkei 225 no logró mantener las ganancias iniciales y volvió a situarse por debajo de los 70.000 puntos. Los precios de producción del sector servicios se situaron en línea con las previsiones, mientras que el resumen de opiniones del Banco de Japón mostró que sus miembros siguen defendiendo nuevas subidas de los tipos de interés.

Por su parte, el Hang Seng y el Shanghai Composite cerraron con un comportamiento indeciso, mientras la atención del mercado se centraba en el Foro Económico Mundial de Dalian. Allí, el primer ministro chino, Li Qiang, afirmó que la economía del país sigue mostrando resiliencia y mantiene un sólido impulso, reiterando el compromiso de China con una mayor apertura económica y con acelerar la adopción a gran escala de nuevas tecnologías.

Los futuros del WTI cayeron brevemente por debajo de los 70 dólares por barril por primera vez desde que estalló el conflicto entre Estados Unidos e Irán, a medida que el flujo de buques petroleros a través del estrecho de Ormuz muestra más signos de normalización y la escasez en el mercado físico continúa disminuyendo.

Bloomberg señaló que los mercados de opciones se están posicionando para una normalización continua. El volumen de opciones de venta supera al de opciones de compra, con un alto volumen de operaciones en los vencimientos de agosto y septiembre, entre 60 y 68 dólares. La opción de venta de septiembre con precio de ejercicio de 60 dólares es uno de los contratos más activos, junto con las opciones de venta de agosto con precios de ejercicio de 60, 65 y 68 dólares. Esto indica que los operadores se están posicionando para una mayor caída a medida que se desvanece la prima de riesgo de guerra en el petróleo crudo.

Según el Secretario de Energía estadounidense… Aproximadamente 72 barcos han pasado en las últimas 24 horas, y 20 millones de barriles de petróleo.

Señaló que, incluso si fracasa el acuerdo de paz provisional entre Estados Unidos e Irán, Teherán ya no tiene la capacidad de cerrar el estrecho de Ormuz, y afirmó que la administración Trump ha debilitado uno de los principales puntos de influencia de Irán.

Resultados del tercer trimestre y previsiones para el cuarto trimestre de Micron Technology

Hoy la situación coreana vio algo de alivio... Cómo viene siendo habitual en las correciones recientes, apareció el rebote. La narrativa de los semis se mantiene y los operadores aprovechan cualquier caída para comprar.

El riesgo no está en que se desplome la narrativa (que también), está en los apalancados y en que una correción que tendría que ser normal, acabe con grandes liquidaciones, que incluso se trasladen a Wall Street.

Se informa de que los reguladores financieros de Corea del Sur están considerando posibles medidas de protección para los productos ETF apalancados, tales como:

Imagina un VIX en 95. Esa es la realidad en Corea del Sur. El VIX del KOSPI cerró en 95, mostrando hasta qué punto está estresado todo el sistema bursátil coreano.

Los mercados de opciones están descontando movimientos diarios cercanos al 6% de cara al futuro.

Se trata de un nivel de volatilidad extraordinario para la quinta mayor bolsa del mundo. Durante meses, los inversores han perseguido las acciones de semiconductores y tecnología, pero una volatilidad implícita de este calibre refleja que el mercado está empezando a valorar escenarios de riesgo mucho más extremos.

Seamos claros… Esto SI que puede provocar liquidaciones en Wall Street:

La diferencia entre la volatilidad implícita a un mes del NDX y la del S&P 500 sigue ampliándose y ya supera los 10 puntos de volatilidad, situándose en el percentil 99 de los últimos doce meses.

Y esto… Es una señal de actividad apalancada: El principal problema está en que los semis han ganado mucho peso (merecido) en los índices, y ahora mismo son EL MERCADO, eso ya de por sí provoca una elevada concentracción y una mayor volatilidad.

Aquí una misera recogida de beneficios puede convertirse en una gran liquidación. Ese es el PROBLEMA.

Los ETF de renta variable apalancados ya gestionan más de 300.000 millones de dólares en activos y controlan más de 750.000 millones de dólares en acciones a nivel global.

Sus necesidades de rebalanceo diario ante un movimiento del 1% en los índices bursátiles oscilan entre 12.000 millones de dólares (si todos los mercados se mueven un 1%) y 18.000 millones de dólares (si el S&P 500 sube un 1% y el resto de mercados se mueve en función de su beta ajustada).

En otras palabras, los ETF apalancados se están convirtiendo en una fuerza cada vez más relevante para los flujos de mercado y podrían amplificar los movimientos de las bolsas tanto al alza como a la baja.

Los ETF apalancados son “short gamma”

Los market makers de opciones suelen ser “long gamma”

Imagina que un inversor compra muchas calls sobre el S&P.

El market maker se las vende.

Para cubrirse compra acciones o futuros.

Ahora ocurre algo interesante:

Es decir:

Venden cuando el mercado sube y compran cuando baja.

Justo lo contrario que los ETF apalancados.

En Estados Unidos, la posición de gamma larga (long gamma) de los creadores de mercado en el mercado de opciones ha servido tradicionalmente como un importante contrapeso a la gamma corta (short gamma) generada por los ETF apalancados.

Como resultado, la mayor parte del tiempo el mercado ha permanecido en una situación de equilibrio relativo.

Actualmente, la posición total de gamma sigue siendo positiva en términos netos, lo que significa que, por ahora, las fuerzas estabilizadoras procedentes del mercado de opciones continúan compensando el impacto potencialmente desestabilizador de los ETF apalancados.

Sin embargo, las opciones suelen venderse con precios de ejercicio (strikes) relativamente cercanos al nivel al que cotiza el mercado, y la gamma de las opciones es no lineal.

Esto significa que, cuando el mercado cae con fuerza, esa gamma positiva de los creadores de mercado se reduce rápidamente o incluso desaparece, dejando que la gamma corta constante de los ETF apalancados pase a dominar la dinámica de los flujos.

Según las estimaciones de QDS, la posición neta de gamma combinada entre el mercado de opciones y los ETF apalancados pasa a ser gamma corta si el mercado se mueve aproximadamente un -4% a la baja o un +3% al alza.

En otras palabras, más allá de esos niveles, los flujos mecánicos dejan de amortiguar los movimientos del mercado y empiezan a amplificarlos, aumentando el riesgo de movimientos más bruscos tanto en subidas como en caídas.

También merece la pena señalar que la gamma corta de los ETF apalancados es lineal en términos nocionales.

Es decir, la cantidad de dólares que deben venderse tras una caída del 20% es aproximadamente el doble de la que debe venderse tras una caída del 10%.

Sin embargo, existe un efecto adicional que agrava la situación: a medida que los precios caen durante una corrección, cada dólar vendido equivale a un mayor número de acciones.

Por ello, aunque una caída del 20% genera el doble de ventas en términos monetarios que una caída del 10%, en términos de acciones el efecto es aún mayor.

Una caída del 20% obliga a vender aproximadamente 2,25 veces más acciones que una caída del 10%.

En otras palabras, cuanto más cae el mercado, más ventas mecánicas generan los ETF apalancados, creando un efecto de retroalimentación que puede intensificar las caídas y aumentar la volatilidad.

Los ETF apalancados sobre acciones individuales han experimentado un crecimiento explosivo, impulsado tanto por las entradas de capital como por las fuertes subidas de las compañías subyacentes.

Entre todas las compañías, SK Hynix destaca como la acción con la mayor gamma en relación con su volumen diario negociado.

En la práctica, esto significa que los flujos automáticos de compra y venta generados por los ETF apalancados pueden tener un impacto especialmente significativo sobre el comportamiento bursátil de SK Hynix, amplificando sus movimientos tanto al alza como a la baja.

A nivel sectorial, al descomponer la gamma procedente de los productos indexados y combinarla con la de los ETF apalancados sobre acciones individuales, el sector de los semiconductores destaca claramente como el que presenta la mayor exposición a gamma corta.

En concreto:

Se trata de un máximo histórico.

Y lo más importante es que esta exposición es significativamente mayor de lo que sugieren únicamente los ETF apalancados sobre acciones individuales, que es donde muchos inversores han centrado su atención.

De hecho, al analizar todas las compañías subyacentes, la gamma procedente de productos ligados directamente a acciones individuales representa solo alrededor del 20% de la gamma corta total presente en el sector de semiconductores.

La conclusión es relevante: gran parte del riesgo de flujos mecánicos en los semiconductores no proviene de los ETF apalancados sobre compañías concretas como NVIDIA, Advanced Micro Devices o SK Hynix, sino de los productos apalancados vinculados a índices más amplios que, al rebalancearse, terminan generando compras y ventas automáticas sobre todo el sector.

En otras palabras, los semiconductores se han convertido en el principal foco mundial de gamma corta estructural, lo que aumenta el potencial de movimientos acelerados y autoalimentados tanto en las subidas como en las correcciones.

Por tanto... En este caso la situación no es tanto si existe una burbuja o si esta se tiene que pinchar. La realidad es que una ssimple correción normal, que ocurre en todas las tendencias, puede terminar convirtiendose en una gran liquidación no solo en la industria de los semis, si no también en los índices principales.

Bessent sobre el dólar estadounidense: La dominancia del dólar es esencial. - CNBC

OJO al alza del dólar y su papel como "valvula de liquidez": Las empresas que más se benefician de la IA hoy en día operan en mercados que históricamente han sido muy sensibles a un dólar más fuerte. Sin embargo, el sector de la IA ha ignorado en gran medida el mensaje del índice DXY, donde la demanda supera con creces la relación tradicional.

La historia sugiere que divergencias como esta rara vez duran para siempre.

¿Recuerdas cuando un dólar más fuerte era una mala noticia para los mercados emergentes? Ya no tanto.

El ETF EEM ha evolucionado hasta convertirse en una gran apuesta por la IA asiática, dominada por compañías como TSMC, Samsung y SK Hynix. Como resultado, la clásica relación inversa entre los mercados emergentes y el DXY prácticamente ha desaparecido.

Sin embargo, la divergencia a largo plazo sigue siendo llamativa. En algún momento, una de estas dos tendencias probablemente tendrá que reconocer la realidad de la otra.

La tasa de inflación implícita a 5 años se ha desplomado desde mayo. Al mismo tiempo, los rendimientos nominales han seguido subiendo, lo que ha provocado un fuerte repunte de los rendimientos reales.

Unos rendimientos reales más altos suelen ser un factor negativo para el oro, ya que aumentan el coste de oportunidad de mantener un activo que no genera intereses.

China está importando cantidades récord de oro pese a la reciente caída de los precios. En mayo importó 163 toneladas, el mayor volumen en más de dos años, y acumula 692 toneladas en 2026, un 76% más que hace un año.

Sin embargo, los datos generan dudas porque el Banco Popular de China solo declaró compras de unas 10 toneladas en mayo, mientras que las retiradas de la Bolsa de Oro de Shanghái fueron las más bajas desde la pandemia. Esto plantea una gran incógnita: si ni el banco central ni el mercado doméstico parecen absorber todo ese metal, ¿quién está comprando y almacenando el oro?

La explicación podría estar en compras no reflejadas en las estadísticas oficiales, acumulación por parte de bancos comerciales o entidades estatales y cambios en el sistema de licencias de importación.

Además, Asia está reforzando su infraestructura para el comercio de oro: Hong Kong lanzará en julio un nuevo sistema de compensación y liquidación de metales preciosos, mientras Singapur prepara uno similar. En conjunto, los datos sugieren que, pese a la debilidad reciente del precio y la moderación de la demanda minorista, sigue existiendo una fuerte acumulación estratégica de oro en Asia que no queda reflejada completamente en las cifras oficiales.

Los sectores de Energía y Tecnología fueron los que más perdieron durante la jornada, mientras que los de Consumo Discrecional e Industria (en un sentido más amplio) fueron los ganadores.

Hoy la atención se ha centrado en el regreso a la diversificación de las operaciones (310 valores del SPX subieron en el día), así como en cierta actividad de liquidación ...

Peter Callahna, destacado especialista en tecnología, medios y telecomunicaciones de Goldman Sachs, afirma:

Aunque parezca mentira, las empresas de pequeña capitalización (el R2K) han superado al NDX en unos 440 puntos básicos durante las últimas 3 sesiones, el mayor periodo de 3 días de rendimiento superior desde 2024 …

...de hecho (y sí, admito que no me había dado cuenta), el R2K ha subido un 21% en lo que va del año, siendo ya su mejor año de rendimiento desde 2019 (frente al NDX, que ha subido un 17% en el año).

Bien, una estadística más: el R2K supera al S&P 500 en 1200 puntos básicos en lo que va del año; si esto se mantiene, sería el mejor año de rendimiento superior de las pequeñas capitalizaciones desde 2003.

¿Ha vuelto la biotecnología?

AbbVie adquirirá Apogee Therapeutics por 135,11 dólares por acción en efectivo, con un valor total de capital de aproximadamente 10.900 millones de dólares. Los 135,11 dólares representan una prima del 49,5% respecto al cierre del jueves.

La operación incorpora como principal activo zumilokibart (APG777), un anticuerpo anti-IL13 de larga duración para la dermatitis atópica, el asma y otras enfermedades inflamatorias. El acuerdo refuerza la cartera de inmunología de AbbVie más allá de Rinvoq, proporciona exposición a un potencial biológico diferenciado con una pauta de dosificación cada 12 o 24 semanas (Q12W/Q24W) y respalda el crecimiento a largo plazo, aunque se espera que sea dilutivo hasta 2031 antes de volverse acrecitivo a partir de 2032.

La reciente actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) es otro factor positivo para la biotecnología, cuyo índice XBI ya supera al S&P 500 en lo que va de año.

🌶️🌶️Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera que las peticiones iniciales de subsidio sean de 225K, en linea con los últimos datos. LAs solicitudes continuas se quedaran en 1815K.

🌶️🌶️🌶️ PCE subyacente (jueves): Con los datos del IPP y el IPC de mayo, los analistas prevén que el PCE subyacente se sitúe en torno al 0,35% en mayo. Esto elevaría la tasa interanual al 3,4%. La tasa anualizada de los últimos seis meses ascendería al 4,1%, el nivel más alto desde junio de 2023. Ambas cifras se situaron por debajo del 3% en el mismo periodo del año anterior.

Gracias por leer

Diego