(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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Hoy todo se movió como debería: petróleo y rendimientos de los bonos al alza frente a unas acciones a la baja. Los titulares sobre Irán prácticamente no existieron, algo que, lejos de ser positivo, alimenta aún más la incertidumbre. Y recordemos que siguen sin pasar barcos por Ormuz.

Por el lado de las bolsas, el día empezó difícil para uno de los grandes impulsores del mercado: los semiconductores. Todo ello después de que se plantearan impuestos relacionados con la IA en Corea. El ETF de Corea (EWY) llegó a recuperarse, pero terminó la sesión con una caída superior al 7%, la segunda peor jornada desde la COVID en marzo de 2020.

Los semiconductores llegaron a caer un 5% durante la sesión, aunque recuperaron parte de las pérdidas al cierre y finalizaron con un descenso cercano al 3%.

Dada la estrecha amplitud del mercado, esto provocó que el Nasdaq cerrara con una caída cercana al 1%.

Las compras en la caída durante la tarde impulsaron al Dow Jones a terreno positivo y aportaron un toque de realismo muy necesario al resto de índices.

El S&P 500 estuvo cerca de recuperar todas las pérdidas de la jornada.

Las empresas de pequeña capitalización sufrieron un duro golpe al inicio de la sesión, especialmente las acciones con un elevado volumen de posiciones cortas.

Los indicadores de riesgo subyacentes del mercado bursátil estadounidense están evolucionando de maneras nunca antes vistas.

El gamma, una medida de las necesidades de cobertura de los operadores de opciones, ha aumentado a un ritmo más rápido que nunca, mientras que la correlación real del índice nunca había sido tan baja en un entorno con una dispersión tan elevada.

Solo a finales de 2021 estas métricas llegaron a acercarse a extremos similares.

Las expectativas de subida de tipos alcanzaron hoy su nivel más alto desde mediados de marzo tras un dato del IPC superior a lo esperado.

El temor a que el precio del petróleo permanezca elevado durante un período prolongado también afectó a los bonos del Tesoro, cuyos rendimientos subieron alrededor de 5 puntos básicos en toda la curva.

La rentabilidad del bono a 30 años volvió a superar el 5,00%.

El dólar repuntó hasta alcanzar los máximos de la semana pasada, antes de la intervención de Japón. El oro subió hasta su media móvil de 50 días, aunque posteriormente retrocedió y cerró ligeramente en rojo.

La plata cerró en positivo, recuperándose de la debilidad inicial para superar los 86 dólares.

Bitcoin continúa chocando contra su media de 200 sesiones.

Y todo ello con el petróleo WTI en 99 dólares y el Brent en 105 dólares.

El STOXX 600 europeo cerró con una caída del 1% este martes, en un movimiento bajista generalizado, ya que las esperanzas de un acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán se fueron desvaneciendo, impulsando al alza el precio del petróleo y deteriorando el sentimiento de riesgo.

El STOXX 600 paneuropeo cayó un 1%, hasta los 606,63 puntos, con todas las principales bolsas regionales en rojo, lideradas por el DAX alemán, que retrocedió un 1,6%.

La interrupción del suministro energético a través del Estrecho de Ormuz sigue actuando como un lastre para la renta variable europea, manteniendo a las bolsas por debajo de los niveles previos a la guerra, mientras persisten las preocupaciones sobre el impacto económico de unos precios del crudo elevados.

Las acciones tecnológicas cayeron un 3,1% y lideraron las pérdidas este martes, siguiendo el fuerte retroceso de las compañías de IA y fabricantes de chips en Wall Street. Las tecnológicas habían registrado un fuerte rally en las últimas semanas y, en Europa, se encontraban entre los sectores con mejor comportamiento.

DATOS DE INFLACIÓN

“El aumento del precio del petróleo también demuestra la dependencia energética de Europa, y esa dependencia está perjudicando a las empresas europeas más que en otras regiones. Es un brillante recordatorio de que también existe una dependencia militar y de seguridad en Europa, lo que básicamente coloca al continente bajo unas cadenas de dependencia”, afirmó Florian Ielpo, responsable macro de Lombard Odier Investment Managers.

Reflejando unas crecientes presiones inflacionarias, la estimación final mostró que la inflación de Alemania se aceleró ligeramente hasta el 2,9% en abril. Mientras tanto, en Estados Unidos, los precios al consumidor aumentaron a un ritmo estable por segundo mes consecutivo.

El presidente estadounidense Donald Trump afirmó que el alto el fuego con Irán estaba “con soporte vital”, después de que Teherán rechazara una propuesta estadounidense para poner fin al conflicto y presentara una lista de exigencias que Trump calificó de “basura”.

Las acciones de defensa continuaron bajo presión, cayendo un 1,8% y registrando su cuarta sesión consecutiva de pérdidas.

INCERTIDUMBRE POLÍTICA EN REINO UNIDO

Mientras tanto, en Reino Unido, el primer ministro Keir Starmer se enfrentaba a crecientes peticiones de dimisión tras una de las peores derrotas del Partido Laborista en las elecciones locales de la semana pasada.

Los grandes bancos británicos, como Barclays y Lloyds, cayeron un 3% y un 4%, respectivamente.

Una caída del 6% en Munich Re pesó sobre el sector asegurador después de que la reaseguradora alemana publicara unos ingresos decepcionantes en su división de propiedad y accidentes durante el primer trimestre.

En el frente monetario, Joachim Nagel, miembro del BCE, afirmó que el banco central deberá subir los tipos de interés si el shock petrolero derivado de la guerra con Irán amenaza con desanclar las expectativas de inflación en la eurozona.

Actualmente, el mercado monetario espera tres subidas de tipos por parte del BCE antes de finales de año.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mixtas tras las ligeras ganancias vistas en Wall Street, donde el S&P 500 y el Nasdaq 100 ampliaron sus máximos históricos. Sin embargo, las subidas estuvieron limitadas por el repunte del petróleo y la incertidumbre geopolítica, después de que el presidente estadounidense Donald Trump afirmara que el alto el fuego es “increíblemente débil” y “está con soporte vital”, aunque añadió que todavía es posible una solución diplomática con Irán.

Además, se informó de que Trump estaría considerando más seriamente una reanudación de las operaciones militares a gran escala que en semanas anteriores, aunque fuentes señalaron que es poco probable que se tome una decisión importante antes de su viaje a China.

El ASX 200 australiano cerró a la baja, arrastrado por la debilidad de los sectores tecnológico, sanitario, financiero y consumo, que compensaron las ganancias relacionadas con materias primas. El sentimiento tampoco se vio favorecido por una débil encuesta empresarial NAB.

El Nikkei 225 japonés terminó en positivo, aunque con una sesión volátil marcada por una moneda más débil, unos decepcionantes datos de gasto de los hogares y un tono hawkish en el resumen de opiniones del Banco de Japón. Los inversores también continuaron valorando los resultados récord de SoftBank.

El Hang Seng de Hong Kong y el Shanghai Composite mostraron un comportamiento mixto. El índice de Hong Kong fue impulsado principalmente por Kuaishou Technology, después de que se informara de que la compañía planea escindir su división de vídeo con IA, Kling AI, con una valoración de 20.000 millones de dólares.

Por otro lado, la bolsa continental china mostró falta de convicción mientras los participantes esperan la inminente cumbre entre Trump y Xi Jinping en Pekín.

La situación en Irán no mejora… Principalmente, porque hoy no hubo noticias importantes:

El IPC general aumentó un 0,6% intermensual (como se esperaba), lo que elevó el IPC general un 3,8% interanual (superior al 3,7% previsto) y el nivel más alto desde mayo de 2023.

Detalles:

En términos anuales a corto plazo, todo gira en torno a la energía...

El IPC subyacente subió más de lo esperado en abril (un 0,4% intermensual frente a un +0,3% previsto), lo que elevó el aumento interanual de los precios en un 2,8%.

Se trata del nivel más alto desde septiembre de 2025. Los servicios básicos dominaron las subidas de precios.

Algunos detalles:

El IPC Supercore aumentó un 3,38% interanual en abril.

La situación de Irán, junto a los datos de inflación y una mala subasta de los bonos a 10 años, han elevado los rendimientos de nuevo al nivel limite:

Se necesita un susto de crecimiento o de inflación para sacar al Treasury estadounidense a 10 años del rango entre el 4,0% y el 4,5%, según Aptus Capital Advisors.

Con una inflación general del +3,8% interanual en abril, esto significa que el crecimiento real de los salarios medios por hora (ajustado por el IPC) entró en terreno negativo por primera vez desde abril de 2023.

Economía de activos… NO de salarios.

Lo mínimo que puedes hacer es tratar de remunerar tus ahorros: Trade Republic lanza una oferta y ofrece una cuenta remunerada del 3% TAE para todos los nuevos clientes (sin condiciones, sin límites, interés se calcula de forma diaria y se paga mensualmente).

¿Cómo funciona? Los nuevos clientes que abran una cuenta (con el siguiente enlace) en Trade Republic y activen la opción de intereses obtendrán un 3 % de interés sobre su saldo.

Por ejemplo, un 3 % anual sería que 10 000 € generan 300 € al año o 25 € al mes (importes brutos, antes de impuestos).

Ya saben que la inflación nos roba poco a poco poder adquistivo... Hay que aprovechar este tipo de cosas que nos protegen, aunque sea minimamente... ¡Por algo se empieza!

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Hoy volvió la correlación petróleo y bonos vs acciones:

El diferencial a corto plazo entre el SPX y el bono estadounidense a 10 años (invertido) se ha ampliado considerablemente. Los mercados bursátiles siguen mostrando una notable tranquilidad en relación con la evolución de los tipos de interés.

La diferencia a corto plazo entre el SPX y el MOVE (invertido) sigue siendo bastante amplia. El SPX no tolera tanto los rendimientos elevados como los rendimientos desordenados.

El aumento de la volatilidad de los tipos de interés es donde las cosas empiezan a ponerse incómodas para las acciones.

La dinámica positiva de las compras se tambaleó este martes.

La asimetría de las opciones put se ha desplomado, la asimetría de las opciones call se ha disparado y la volatilidad implícita en el precio de ejercicio se ha mantenido estable para el SPX, incluso aumentando para el Nasdaq, que tiene una fuerte presencia de IA.

Las repetidas sesiones de precios al contado elevados y una mayor volatilidad indican que el mercado está persiguiendo subidas en lugar de posicionarse con calma para ellas.

Sin duda… El foco del riesgo está en los semis:

El RSI semanal del SOX se acerca a los niveles alcanzados durante el auge de las puntocom.

Actualmente, el SOX cotiza aproximadamente un 17 % por encima de la media móvil de 21 días, lo que significa que el índice podría sufrir un fuerte retroceso y volver a los niveles de principios de mayo.

Los semiconductores están experimentando un régimen muy serio de "Vol Up, Spot Up" (el índice de volatilidad del ETF de semiconductores CBOE (VXSMH) está ha marcado su cierre más alto desde el 6 de marzo, cuando el SMH estaba un -10% por debajo de los máximos recientes. Hoy ha subido aproximadamente un 7%, lo que sería su mayor ganancia diaria desde el 26/3).

Dado que el índice SOXX se ha disparado más de un 70% desde finales de marzo, el total de activos en ETF apalancados que siguen a empresas de semiconductores individuales, así como en ETF de semiconductores, ha aumentado drásticamente.

En conjunto, se observa una exposición a largo plazo a semiconductores de casi 100.000 millones de dólares en estos productos apalancados.

Estos productos, por su naturaleza, operan con gamma corta, lo que significa que, para mantener la exposición apalancada, compran más unidades en los días en que su activo de referencia sube y venden cuando el subyacente de referencia baja.

En conjunto, se estima que, solo dentro del complejo de semiconductores, estos productos apalancados equivalen a una exposición gamma de aproximadamente 2.000 millones de dólares que se reinicia diariamente cuando el mercado está en corto.

Una forma sencilla de entender esto es que, si el sector de semiconductores sube un 1% en un día, hay 2.000 millones de dólares de delta para comprar en el complejo de ETF apalancados, y de manera similar, en un día en que los semiconductores bajan un 1%, hay 2.000 millones de dólares para vender. Esta dinámica de gamma corta prácticamente se ha duplicado en los últimos 6 a 9 meses.

Cabe destacar que, si los precios al contado de los semiconductores bajan, estos productos apalancados necesitan desapalancarse automáticamente. Si bien la velocidad de este desapalancamiento depende de las fluctuaciones diarias (cuanto más impulsivas sean las fluctuaciones, mayor será el desapalancamiento diario), resulta interesante que las opciones de cola izquierda en semiconductores parezcan ignorar este riesgo de un escenario de brecha de un solo día.

Cuando las compresiones gamma/subidas apalancadas 3x se revierten: "es muy probable que se trate de una operación de tipo 'límite bajista' de nivel 1 del Nasdaq, y – o con SMH -15% a -20% en una sola sesión" - McElligott de Nomura

Nomura señala que, durante el último mes, los flujos de reequilibrio de ETF apalancados se dispararon, alcanzando un total de compras de aproximadamente 115.000 millones de dólares. El sector tecnológico representó aproximadamente 46.900 millones de dólares en compras, el sector de semiconductores otros 43.800 millones , mientras que la exposición a Mag7 añadió aproximadamente 13.200 millones de dólares a la presión compradora.

Los mismos mecanismos que impulsan la subida vertiginosa pueden acelerar fácilmente la bajada si la tendencia se invierte.

Noticia que afectó a los semis hoy:

Los fondos sistemáticos seguidores de tendencia (CTA) tienen ya poco empuje que aportar:

🌶️🌶️ PIB Eurozona (miércoles): Se espera un dato de +0.1% intermensual.

🌶️🌶️🌶️ IPP (miércoles): Se espera un dato intermensual de +0.4%, y +0.2% el subyacente.

Gracias por leer

Diego