(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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Con pocas noticias "nuevas" que asimilar hoy, pero mucho que esperar, incluidas tres reuniones de bancos centrales muy seguidas esta semana —el FOMC el miércoles, el Banco de Inglaterra el jueves y el Banco de Japón el viernes—, los mercados están adoptando una postura claramente de aversión al riesgo.

Todos los principales índices bursátiles estadounidenses registraron pérdidas tras una rápida subida en la apertura. El S&P 500 fue el índice con mejor desempeño de la jornada, pero acabó perdiendo el nivel clave de los 7.600 puntos.

A pesar de la naturaleza volátil del área de soporte de 7.575 a 7.600, la imagen gamma del SPX se está deteriorando.

Como se puede observar, para el período comprendido entre hoy y el viernes, la gamma es ahora negativa (≤7.625), lo que implica que los operadores comenzarán a vender futuros en un mercado con una tendencia más débil.

Y, al igual que la semana pasada, dado que la volatilidad es ahora más firme que hace una semana, si el SPX cae, la volatilidad implícita aumentará, lo que añade requisitos de cobertura de vega a la gamma negativa.

El sector energético fue el único que cerró en verde, con el sector de consumo discrecional como el más afectado. Hoy vimos un poco de giro en los semis tras la debacle de ayer.

El software también corrigió algo dentro de la tecnología, liderado por la ciberseguridad.

El par Momentum de 12 meses ha vuelto a sus mínimos, con una caída de aproximadamente el 42% desde los máximos. Se trata de una caída similar a la de finales de 2021.

Una desastrosa subasta de bonos a 20 años —la menor demanda extranjera de la historia, con el mayor rendimiento de subasta jamás registrado— contribuyó a empeorar la jornada para los bonos, con el rendimiento a 10 años superando el 5%.

Dado que los mercados estiman una probabilidad de aproximadamente el 95% de una subida de tipos en septiembre, la atención se está desplazando de si la Reserva Federal endurecerá su política monetaria a qué significa el inicio de otro ciclo de subidas de tipos para las acciones.

Las probabilidades de diciembre también han subido hasta el 70%.

El dólar repuntó hasta los máximos de ayer, encontrando soporte en los mínimos de mayo, y fue el único claro refugio seguro de la jornada.

A pesar de la fortaleza del dólar, el oro terminó el día sin cambios, rondando el nivel de los 4.300 dólares.

Llama la atención la plata en positivo y que ambos metales sigan aguantando la media de 50 sesiones.

Bitcoin perdió todas las ganancias de ayer y terminó cerca de los mínimos de un mes, después de que el Senado no lograra avanzar este martes con la Digital Asset Market Clarity Act, al quedarse por debajo de los 60 votos necesarios.

Todo ello con los precios del petróleo disparados consolidando por encima d elos 100$ y el WTI marcando máximos desde abril. Subiendo un 3% en la sesión.

Las bolsas europeas cayeron este martes hasta mínimos de tres meses, ya que el aumento de los precios del petróleo y de los rendimientos de los bonos siguió reduciendo el apetito por el riesgo de los inversores antes de la decisión de tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos.

El índice paneuropeo STOXX 600 cayó un 0,3%, hasta los 634,18 puntos, su nivel de cierre más bajo desde el 12 de junio. La mayoría de los principales índices regionales también terminaron ligeramente a la baja.

Los bancos y las compañías de servicios financieros estuvieron entre los mayores lastres, con caídas del 0,9% y del 1,9%, respectivamente. UBS cayó un 3,4%, situándose entre los valores con peor comportamiento del STOXX 600.

El sector se vio presionado un día después de que el CEO de Bank of America, Brian Moynihan, advirtiera de que las comisiones de banca de inversión de la entidad estadounidense podrían caer al menos un 10% en el tercer trimestre y de que espera que los ingresos por ventas y trading se mantengan prácticamente planos.

Por otro lado, el grupo de cosmética L'Oréal superó a LVMH, propietario de Louis Vuitton, para convertirse en la empresa cotizada más valiosa de Francia, en un contexto en el que los grupos de lujo siguen bajo presión por la desaceleración de las ventas y la debilidad de los beneficios.

Es la primera vez desde 2017 que una empresa que no pertenece al sector del lujo ocupa el primer puesto del mercado parisino al cierre.

Las acciones de LVMH cayeron un 2,6%, mientras que el índice europeo del sector del lujo retrocedió un 1,5%.

El aumento de los costes de financiación también contribuyó al tono de cautela. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5% el lunes, alcanzando su nivel más alto en casi dos décadas, mientras que los rendimientos de referencia de la eurozona subieron hasta máximos de 17 años.

La mayoría de los sectores del STOXX 600 cotizaron a la baja, aunque el sector energético avanzó un 1,3% después de que los precios del petróleo subieran más de un 2% durante la jornada.

Los ataques contra infraestructuras energéticas en el Golfo y en la zona de guerra entre Rusia y Ucrania aumentaron las preocupaciones sobre la oferta, reforzando los temores inflacionistas y llevando a los inversores a descontar nuevas subidas de tipos por parte de los principales bancos centrales.

El Banco Central Europeo subió los tipos la semana pasada por segunda vez este año. La atención de los inversores se centra ahora en la decisión de la Reserva Federal del miércoles, y los operadores descuentan una probabilidad superior al 90% de una subida de tipos, según datos de LSEG.

En el frente macroeconómico, las ofertas de empleo en Reino Unido cayeron hasta mínimos de cuatro años antes de la decisión de política monetaria del Banco de Inglaterra del jueves, en la que se espera que mantenga los tipos sin cambios.

En Alemania, la confianza de los inversores se estabilizó en septiembre, mientras que la percepción sobre la situación económica actual mejoró de forma notable.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron mayoritariamente a la baja tras las recientes ventas en el sector tecnológico, desencadenadas por los llamamientos de varios CEO de la industria a frenar el desarrollo de la IA, algo a lo que el presidente Trump se opuso. Mientras tanto, los inversores asimilaron unos datos de actividad mixtos en China y permanecieron a la espera de importantes reuniones de bancos centrales.

ASX 200 tuvo un peor comportamiento, lastrado por la debilidad de los sectores minero, de materiales, recursos y financiero, mientras que el entorno de subida de los rendimientos tampoco ayudó al sentimiento de riesgo.

Nikkei 225 mostró una sesión volátil, mientras Kioxia se benefició de informaciones que apuntan a que la compañía estaría valorando una salida a bolsa en Estados Unidos el próximo año. Sin embargo, el índice perdió posteriormente impulso y llegó a entrar brevemente en terreno negativo antes de volver a recuperarse.

KOSPI registró movimientos en ambas direcciones en medio de la volatilidad de los grandes valores tecnológicos locales. La principal bolsa de Corea del Sur celebró su primera sesión de negociación fuera del horario habitual, entre las 16:00 y las 20:00, hora local. Según datos citados por Bloomberg, los picos de volatilidad en acciones individuales provocaron 1.637 interrupciones breves de la negociación, más de cuatro veces el número registrado durante la sesión ordinaria. Esto refleja la falta de liquidez disponible y, por tanto, seguirá siendo un entorno arriesgado hasta que los inversores institucionales aporten mayor liquidez.

Hang Seng y Shanghai Composite se mostraron indecisos tras la publicación de varios datos económicos de China, entre ellos una nueva contracción de los precios de la vivienda y unos datos de actividad mixtos. La producción industrial superó las previsiones, pero las ventas minoristas decepcionaron, mientras que la inversión en activos fijos se debilitó y la tasa de desempleo urbano aumentó.

El crudo de Shanghái acaba de alcanzar los 125 dólares.

China ayudó a absorber la primera crisis energética liberando crudo de sus reservas de emergencia. Esta vez, está haciendo lo contrario: reconstruyendo inventarios y aumentando la oferta en un mercado ya ajustado.

McElligott sostiene que Pekín sabe perfectamente dónde recae la presión: una mayor inflación en Estados Unidos, activos de riesgo más débiles y una mayor presión sobre la administración Trump.

Los precios de los combustibles en Estados Unidos subieron con fuerza, añadiendo nueva presión sobre los consumidores y la inflación.

La gasolina regular aumentó 16,2 centavos en una semana, hasta 4,319 $ por galón, situándose ya 1,151 $ por encima de hace un año.

El diésel se disparó 31,8 centavos, hasta 6,285 $ por galón, lo que supone 2,546 $ más que hace un año.

Los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúan por encima del 5%. El precio del petróleo por encima de los 100$.

La correlación WTI/10Y ha alcanzado 0,96. Cada barril adicional supone un punto básico en el tramo largo.

La volatilidad del petróleo ha aumentado considerablemente últimamente, aunque este repunte se mantiene más controlado que los anteriores registrados este año. Parte de esta tensión parece estar trasladándose ahora a la volatilidad de los bonos.

El gasto de los consumidores y la inversión en China se estancaron en agosto, incluso cuando la producción industrial mejoró más de lo esperado:

El yuan se mantuvo estable en los mercados nacionales e internacionales tras la publicación de los datos, y el rendimiento del bono gubernamental a 10 años apenas varió, situándose en el 1,68%. La moneda china ha superado a sus pares regionales en los últimos cinco días, a pesar del repunte del dólar, ya que el Banco Popular de China fijó el tipo de cambio diario en un nivel más alto.

Todos los principales índices bursátiles estadounidenses registraron pérdidas tras una rápida subida en la apertura… El S&P 500 fue el índice con mejor desempeño en la jornada, pero perdió los 7.600 puntos:

El sector energético fue el único que cerró en verde, con el sector de consumo discrecional desplomado:

Ayer el momentum a 3 meses (GSPRHMO3) subió un 5%, mientras que el momentum a 12 meses (GSPRHIMO) bajó un 6,7%.

¡El mayor rendimiento inferior en 5 años!

El motivo es que el impulso a corto plazo está girando hacia el sector del software, posiblemente el más odiado a principios de año, y alejándose de los semiconductores, un cambio que comenzó con un impulso de 3 meses y que ahora está empezando a alcanzar un impulso de 6 meses a medida que persiste la venta masiva.

Ayer fue uno de los mejores días de software vs semis de la historia... Por lo que si la tendencia se mantiene, Goldman esperaría que esta dinámica continúe también en el momentum de 12 meses.

El impulso de los últimos tres meses disminuyó hoy...

...pero el Momentum a 12 meses logró cerrar en positivo hoy, recuperándose muy modestamente de la debacle de ayer...

El par Momentum de 12 meses ha vuelto a sus mínimos... con una caída de aproximadamente el 42% desde los máximos... se trata de una caída similar a la de finales de 2021.

El PER forward del S&P500 ha bajado hasta unas 19 veces beneficios, pero eso no hace que la bolsa sea mucho más atractiva.

¿Por qué? Porque los bonos también ofrecen rentabilidades más altas. La diferencia entre lo que “rinden” las acciones y el Treasury real a 10 años sigue cerca de 270 pb.

Los movimientos de 2 desviaciones estándar en el tipo a 10 años (+50 pb al mes o +30 pb en dos semanas) suponen graves riesgos para la renta variable, ya que los datos históricos muestran que las acciones no pueden absorber shocks rápidos de tipos.

El SPX no tolera bien la volatilidad de los tipos de interés. No conviene comparar los activos con tendencia definida ni los que tienden a regresar a la media en horizontes temporales más largos, pero no se debe descartar la divergencia a corto plazo entre el SPX y el MOVE invertido.

Tomando como referencia los últimos siete ciclos de ajuste monetario, Goldman Sachs señala que el S&P suele tener dificultades al inicio, con una caída promedio del 2% durante los primeros tres meses. Sin embargo, este ajuste no suele durar mucho, y el índice suele recuperarse con una ganancia promedio del 9% durante los siguientes 12 meses. La excepción más notable fue el año 2022.

En última instancia, el crecimiento de las ganancias determina la trayectoria del mercado, pero la velocidad y la volatilidad de la evolución de los tipos de interés pueden influir considerablemente en las acciones a lo largo del proceso.

En el gráfico vemos el S&P 500 junto a la volatilidad implícita, en blanco, y la realizada de 30 días, en naranja, durante los últimos cinco años.

La realizada está en torno al 8,3%, cerca de los mínimos del periodo.
Y aquí me pregunto: ¿realmente queda mucho margen para que siga comprimiéndose?

El mercado puede seguir tranquilo, pero no nos confiemos… No va a moverse tan poco siempre.

Según las últimas estimaciones mensuales de Goldman, los bancos centrales compraron 44 toneladas de oro en julio (más del doble del promedio anterior a 2022 de 17 toneladas), con la mayor contribución proveniente una vez más de China, que compró 35 toneladas.

Casi el doble de las 19,9 toneladas de compras de oro reportadas oficialmente... Ya que lo hace a través de canales ocultos.

Por el lado cripto: El Senado no logró avanzar este martes con la Digital Asset Market Clarity Act, al quedarse por debajo de los 60 votos necesarios para invocar la clausura del debate sobre la moción para proceder con la H.R. 3633. La votación, celebrada alrededor de las 14:15, hora de la costa este de EE. UU., fue la primera prueba en el pleno del Senado para una legislación integral sobre la estructura del mercado de las criptomonedas.

No se trataba de una votación sobre la aprobación definitiva de la ley. Era una votación para decidir si siquiera podía comenzar el debate. La respuesta fue no: 50 votos en contra y 49 a favor.

Todos los demócratas votaron en contra de la medida. También lo hicieron tres republicanos: los senadores Susan Collins, de Maine; Josh Hawley, de Misuri; y Jerry Moran, de Kansas.

🌶️🌶️ Inflación (miércoles): Se espera un dato interanual del 3.1%.

🌶️🌶️🌶️ Ventas minoristas (miércoles): Se espera un dato de +0.3% de crecimiento intermensual.

🌶️🌶️🌶️ Decisión de tipos (miércoles): Dado que los mercados estiman una probabilidad de aproximadamente el 95% de una subida de tipos en septiembre, la atención se está desplazando de si la Reserva Federal endurecerá su política monetaria a lo que significa el inicio de otro ciclo de subidas de tipos para las acciones.

Las probabilidades de diciembre también han subido al 70%...

Si la Reserva Federal mantiene su política monetaria mañana, sería la mayor sorpresa para el mercado en décadas.

Gracias por leer

Diego