(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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Late last year, a Klimt sold for the highest price ever paid for modern art at auction.

An outlier sure, but it wasn't a fluke. U.S. auction sales grew 23.1% in 2025. The $1-5mm segment even grew 40.8% YoY.

Now, the S&P, teetering on all time highs, just posted its worst quarter since 2022, oil was up 94% (briefly), and Moody's puts recession odds at 48.6%.

So, that's where it gets interesting.

Each environment is unique, but after dot-com, post war and contemporary art grew about 24% annually for a decade. After 2008, about 11% for 12 years.

It’s also had near-zero correlation with the S&P 500 since ‘95.*

Now, Masterworks lets you invest in shares of artworks featuring legends like Banksy, Basquiat, and Picasso.

Shares can sell quickly, but my subscribers can skip the waitlist:

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Los mercados ya han descontado completamente el final del conflicto con Irán. “Los flujos siguen siendo unidireccionales… Los CTA, los clientes, todos están subestimando el riesgo y persiguiendo oportunidades”.

La correlación entre los tres activos clave para seguir el conflicto mantiene la dirección de las últimas semanas, pero de forma más exagerada.

En las últimas dos semanas, las acciones han superado con creces el modesto retroceso del petróleo, mientras que los bonos se han quedado significativamente rezagados (los rendimientos siguen siendo notablemente más altos desde que comenzó la guerra).

El repunte de hoy impulsó al S&P 500 de nuevo a terreno positivo respecto a niveles previos a la guerra (uniéndose al NDX y al RTY),

con el Nasdaq liderando la jornada con una subida espectacular, cerrando cerca de máximos históricos.

El Nasdaq logró mantener viva su racha ganadora, que ahora asciende a 10 días, la más larga desde noviembre de 2021 (11 días nos llevarían al 26 de diciembre de 2019).

Estos 10 días de desempeño imparable lo han impulsado más de un 12%, uno de los repuntes más rápidos de la historia.

Los Siete Magníficos han subido entre un 3% y un 15% en las últimas 10 sesiones.

Este es, además, el mejor comienzo de año del Russell 2000 desde 2021.

Quizás lo más reseñable del día fue que el impulso del software se desvaneció a medida que el resto del mercado aceleraba.

Los informes sobre el lanzamiento de un nuevo modelo Claude (4.7) de Anthropic, diseñado como una “herramienta de diseño de IA”, han intensificado la narrativa de que la IA está revolucionando el SaaS y erosionando su modelo de negocio, lo que provocó caídas significativas en compañías como FIG y ADBE.

A pesar de las subidas en bolsa, los bonos del Tesoro estadounidense también registraron demanda hoy (favorecidos por la caída del petróleo), con toda la curva bajando alrededor de 3–4 puntos básicos. Los rendimientos subieron al inicio de la sesión, pero cayeron durante el resto del día, mientras los operadores asimilaban un índice de precios al productor (IPP) más débil de lo esperado y la bajada del crudo.

En el corto plazo, este dato de IPP ha reforzado las expectativas de un giro más acomodaticio por parte de la Fed, inclinando el escenario hacia posibles bajadas de tipos (se descuentan recortes de unos 10 puntos básicos para 2026). El BCE y el Banco de Inglaterra registraron movimientos más moderados.

El dólar volvió a caer, borrando casi por completo las ganancias acumuladas tras el inicio del conflicto.

Esta debilidad está impulsando el oro, que cotizó por encima de los 4.800 dólares.

Bitcoin alcanzó hoy su nivel más alto desde el inicio de la guerra, superando los 76.000 dólares.

Todo ello con el WTI, que hoy sí, se sitúa por debajo de los 90 dólares.

Las acciones europeas cerraron el martes en su nivel más alto en más de un mes, con los inversores acogiendo positivamente las señales de reanudación de las conversaciones de paz en Oriente Medio, a pesar de que LVMH y otras compañías advirtieron sobre el impacto negativo de la guerra.

El índice paneuropeo STOXX cerró con una subida del 1%, en los 619,95 puntos, mientras que otras bolsas regionales también avanzaron. El DAX alemán, el IBEX 35 español y el CAC 40 francés subieron más de un 1% cada uno.

Las señales de diálogo diplomático fueron suficientes para impulsar un rebote en las acciones, mientras que los precios del petróleo retrocedieron por debajo de los 100 dólares por barril.

Mientras tanto, el Fondo Monetario Internacional recortó las previsiones de crecimiento de Alemania para este año y el próximo, en la mayor revisión a la baja entre las principales economías de la eurozona.

La dependencia europea de las importaciones de petróleo la ha dejado más expuesta, con la renta variable estadounidense superando a la europea desde el inicio del conflicto.

“Los inversores parecen haber decidido que la economía europea y sus empresas lo harán peor que las de Estados Unidos ante la guerra y los altos precios de la energía”, afirmó Kristina Hooper, estratega jefe de mercados en Man Group.

Los sectores industriales y los bancos de la eurozona impulsaron el índice, con subidas del 1,6% y del 2,3%, respectivamente.

Las acciones tecnológicas también avanzaron, con los fabricantes de semiconductores neerlandeses destacando: BE Semiconductor subió un 5,3%, mientras que ASML y ASMI avanzaron un 2% y un 1,4%, respectivamente. ASML presentará resultados trimestrales el miércoles.

Por otro lado, el sector energético cayó un 1,5%, con pesos pesados como Shell y BP retrocediendo alrededor de un 2,5% cada uno.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron al alza, impulsadas por una mejora en el sentimiento de riesgo ante las expectativas de avances en las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán. El presidente Trump sugirió que Irán ha contactado con Estados Unidos y quiere cerrar un acuerdo con urgencia, mientras que un funcionario estadounidense afirmó que las conversaciones continúan incluso ahora y que hay progreso. Algunos informes también apuntan a que una segunda ronda de reuniones presenciales podría celebrarse este jueves, aunque todavía no hay confirmación oficial.

El ASX 200 se vio impulsado por el buen comportamiento del sector tecnológico y de las mineras, aunque las subidas estuvieron limitadas tras el deterioro de los indicadores de confianza del consumidor y empresarial en Australia.

El Nikkei 225 repuntó hasta situarse cerca de los 58.000 puntos, con las compañías tecnológicas liderando las ganancias. Entre los mayores avances destacaron SoftBank, Advantest, NEC Corp y Renesas, todas entre los cinco valores con mejor comportamiento de la jornada.

El Hang Seng y el Shanghai Composite también avanzaron, aunque con subidas más moderadas, mientras los inversores asimilaban datos comerciales mixtos en China: las exportaciones decepcionaron, mientras que las importaciones repuntaron con fuerza. Además, el viceministro de Aduanas de China señaló que el entorno internacional es actualmente turbulento, con conflictos geopolíticos en aumento y una fuerte volatilidad en los precios del petróleo.

Algunos titulares de la madrugada que ayudaron al optimismo desde primera hora:

El bloqueo de Ormuz funciona:

Según un nuevo informe publicado el martes por Bloomberg, "Irán está considerando una pausa a corto plazo en los envíos a través del estrecho de Ormuz para evitar poner a prueba el bloqueo estadounidense y frustrar una nueva ronda de conversaciones de paz , según una persona familiarizada con las deliberaciones de Teherán".

Esto se interpretaría como una desescalada a corto plazo, lo que sugiere que Teherán aún desea adoptar un enfoque pragmático y esperanzador, en lugar de reanudar la guerra total al finalizar el alto el fuego temporal. Nadie está dispuesto a cerrar por completo la puerta a la diplomacia, y los bombardeos han cesado en el Golfo Pérsico, Irán e Israel.

El Comando Central de Estados Unidos (CENTCOM) ha emitido su primer comunicado y actualización importante desde que entró en vigor el bloqueo naval estadounidense del estrecho de Ormuz, ordenado por Trump.

“Durante las primeras 24 horas, ningún barco logró superar el bloqueo estadounidense y seis buques mercantes acataron la orden de las fuerzas estadounidenses de dar la vuelta para reingresar a un puerto iraní en el Golfo de Omán”, decía el comunicado.

Un buque chino que pone a prueba el bloqueo estadounidense del estrecho de Ormuz parece dar un giro de 180 grados.

Y si, hubo nuevos TACO:

Esta vez ayudaron también a los precios del petróleo, que llevo al WTI a cotizar por debajo de los 90$… ¡Cualquiera diría que hay un BLOQEO TOTAL!

Los precios al productor en Estados Unidos aumentaron un 0,5% mensual en marzo de 2026, igualando el crecimiento del periodo anterior y quedando por debajo de las expectativas del mercado, que apuntaban a un 1,1%.

En términos interanuales, los precios al productor subieron un 4%, el mayor aumento desde febrero de 2023, aunque todavía por debajo del 4,6% esperado.

Los precios de los bienes se dispararon un 1,6%, el mayor aumento desde agosto de 2023, impulsados por un incremento del 8,5% en los costes energéticos, en gran medida atribuido al conflicto con Irán. Mientras tanto, los precios de los alimentos en la demanda final descendieron un 0,3%.

En el lado de los servicios, los precios se mantuvieron sin cambios tras subir un 0,3% en febrero. Dentro de esta categoría, un aumento del 1,3% en los costes de transporte y almacenamiento, junto con un ligero incremento del 0,1% en otros servicios de demanda final, compensaron una caída del 0,3% en los márgenes de servicios comerciales.

El índice subyacente, que excluye alimentos, energía y servicios comerciales, aumentó un 0,2% mensual, desacelerándose frente al 0,5% registrado en enero y febrero, y subió un 3,6% interanual.

El IPP, más débil de lo esperado, impulsó aún más las expectativas de la Fed sobre cambios en las tasas de interés, inclinándolas hacia una posible bajada (se prevén recortes de 10 puntos básicos para 2026).

El BCE y el Banco de Inglaterra experimentaron descensos más moderados...

Comentarios:

El mercado ha seguido en líneas generales el típico esquema geopolítico, incluso ahora superando al promedio.

Nasdaq logró mantener viva su racha ganadora, que ahora asciende a 10 días, la más larga desde noviembre de 2021 (11 días nos llevarían de vuelta al 26 de diciembre de 2019)...

Los 10 días de un desempeño imparable en el Nasdaq lo han impulsado más del 12%, uno de los repuntes más rápidos de la historia...

¡Este es el mejor comienzo de año de RTY desde 2021!

Pero… ¿Cómo es posible? ¡Estamos en medio de una GUERRA!

Recuerde que los mercados actúan con descuento… Cuando se oficialice el final de conflcito, los inversores ya estarán preocupados por como afectará el siguiente conflicto. Ahora mismo hay mucha fuerza.

La amplitud en terminos generales positiva, incluso antes de que se oficialice el “alto al fuego”:

Recordemos el informe de ayer: ¿Contra que luchan los bajistas?

El posicionamiento corto de los Hedge Funds era tan elevado que los cierres de cortos son históricos:

Las posiciones cortas en ETF que cotizan en EE. UU. disminuyeron un -11,5 % en la semana, el mayor porcentaje de cobertura semanal en la última década (-3,2 de puntuación z).

Se compraron productos macroeconómicos en todas las regiones, lideradas por Europa y Asia desarrollada, y ahora representan el 9,9 % de la exposición bruta global total, lo que se sitúa en el percentil 97 en comparación con los últimos 5 años.

Los CTA redujeron tanto su posicionamiento que ahora tienen previsatas grandes compras si nos mantenemos por encima de niveles clave (lo estamos salvo desplome del 3%).

Las estimaciones sugieren que esta comunidad pasó de un nivel de riesgo aproximado de 8/10 a principios de año, bajó hacia un 3 en los mínimos, y ahora ha vuelto a un nivel ligeramente inferior a 4, con una trayectoria hacia 5,5-6 durante el próximo mes en el escenario base .

Se prevé que los CTA sean compradores de 43.500 millones de dólares en renta variable estadounidense en un escenario de mercado lateral durante la próxima semana.

No es solo Goldman Sachs: otros bancos están igual de entusiasmados. El equipo de QDS de Morgan Stanley afirma en su último informe que los fondos sistemáticos comprarán 10.000 millones de dólares la próxima semana y 100.000 millones el próximo mes. El equipo de QDS cree que la notable falta de inversión por parte de los fondos sistemáticos —que han vendido 300.000 millones de dólares en lo que va de año y cuyo apalancamiento se sitúa en el percentil 32 en comparación con los últimos 5 años— será el principal detonante.

Y en tercer lugar… Existe muy poca cobertura para subidas. La “cola derecha” está desprotegida.

Y eso puede amplificar movimientos alcistas si continúan.

Sin embargo, con el SPX acercándose a niveles de resistencia clave y el vencimiento del VIX inminente, el mercado entra en una fase donde la volatilidad podría reactivarse en el corto plazo.

¿Qué preocupa a los inversores ahora?

Evidentemente no hay que perder el foco de Irán, pero ahora solo hay que estar pendiente de si hay una nueva escalada TOTAL… Los mercados descuentan que tarde o temprano esto acabará y todo volverá a la normalidad, aunque se tenga que lidiar con mayor inflación o con un paso menor por Ormuz (el año pasado lidiamos con lso aranceles).

Actualizaciones sobre la situación pueden ofrecer los resultados empresariales:

En total, el 8% de la capitalización de mercado del S&P 500 presentará resultados solo en estos días, con el grueso del mercado —el 70% restante de la capitalización— obligado a reportar antes del 1 de mayo. Será un mes muy pero que muy movido.

Fíjense en el contexto de partida: el consenso espera un crecimiento de beneficios por acción del +12% interanual respecto al primer trimestre de 2026, el más alto desde 2021.

Si se cumple, marcaría el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito en beneficios, la racha más larga desde la crisis financiera global. El punto de partida, en otras palabras, es muy exigente.

Cabe recordar que las mayores acciones relacionadas con la IA en el índice deberían impulsar más del 60% del crecimiento de las ganancias por acción del S&P 500 durante el primer trimestre.

Arranca con la banca… Goldman Sachs ya presentó sus cifras ayer, y con JPMorgan y Wells Fargo hoy.

En el sector financiero, el tema dominante esta temporada no son los márgenes de interés ni el crecimiento de los préstamos. Es el crédito privado.

JPMorgan ha sido el primer banco grande en dar su lectura. Y los números han dado cierto alivio: solo incrementó las reservas destinadas a préstamos potencialmente morosos en 191 millones de dólares durante el primer trimestre, por debajo de lo que esperaban los analistas. Las pérdidas netas por préstamos incobrables también se situaron por debajo de las estimaciones. Aparentemente, JPM estaba bien posicionado.

Pero lo más interesante no son los números, sino lo que dijo Jamie Dimon. En su carta anual a los accionistas, Dimon fue directo: el crédito privado “probablemente no representa un riesgo sistémico”. Sin embargo, añadió algo que merece atención: “Cuando llegue el ciclo crediticio, que ocurrirá algún día, las pérdidas en todos los préstamos apalancados serán mayores de lo esperado. Esto se debe a que los estándares crediticios se han ido debilitando moderadamente en casi todos los ámbitos.”

Ante los analistas fue todavía más explícito: se producirán pérdidas “muy grandes” en el crédito privado antes de que los bancos como JPMorgan se vean afectados de forma significativa. “Esto no significa que no se vaya a sentir cierta presión y tensión”, admitió. “Pero no me preocupa especialmente. Me preocuparía más cómo se va a filtrar el ciclo crediticio a todo el sistema.”

No dice que no habrá daño. Dice que los bancos serán los últimos en sentirlo. Lo que está entre medias (los fondos de crédito privado, los prestamistas directos, los inversores en esas estructuras) es otra historia.

Si leistes el informe sobre el crédito privado, esto ya lo sabes… El riesgo no está en los grandes bancos, tras la crisis de 2008, los bancos asumieron menos riesgo directo.

Pero el crédito no desapareció... Simplemente se trasladó a otro lugar.

Se trasladó a lo que se conoce como instituciones financieras no bancarias.

Los bancos estadounidenses tienen más de un billón de dólares prestados a estas instituciones.

Eso significa que los balances de estos fondos ya están conectados directamente con los bancos.

El gran debate en el sector tecnológico esta temporada tiene una sola pregunta en el centro: ¿Cuándo se convierte todo ese gasto en IA en flujo de caja real?

El conjunto de los Mag 7 tiene planes de gasto en infraestructura de IA que superan los 680.000 millones de dólares para 2026.

(Se superan los 700 mil millones si añadimos a Oracle)

Alphabet guía por 180.000 millones —casi el doble de lo que gastó el año pasado—, Microsoft lleva ya más de 72.000 millones en lo que va de ejercicio fiscal y va camino de los 144.000 millones, y Meta guía entre 115.000 y 135.000 millones. Son cifras que hace dos años habrían parecido ciencia ficción.

El problema es que los mercados ya no celebran el gasto por el mero hecho de gastar. El mercado está separando a los habilitadores de IA de los gastadores, a los que monetizan de los que construyen infraestructura, y a los que generan caja de los que expanden el balance. La pregunta ya no es si existe la demanda de IA. Es si esa demanda puede traducirse en márgenes sostenibles y flujo de caja libre en el corto plazo.

El caso más extremo es Amazon. La compañía planea gastar 200.000 millones de dólares en CAPEX en 2026, frente a los 132.000 millones de 2025.

Se trata de un incremento del 50% frente a 2025 y una cifra abiertamente descomunal.

Y ese presupuesto de CAPEX probablemente supere sus flujos de caja operativos este año. El mercado lo penalizó con dureza cuando anunció estas cifras.

La pregunta para esta temporada de resultados es si las guías de AWS logran justificar ese nivel de inversión.. A juzgar por su reciente desempeño bursátil, el mercado descuenta que sí:

Y luego está el otro lado de la misma moneda: las empresas de software y ciberseguridad a las que se supone que la IA debería destruir.

Y que a juzgar por su desempeño bursátil, así está siendo, cayendo más del 30% dese máximos:

El relato bajista es conocido: si la amenaza de la IA generativa elimina la necesidad de contratar desarrolladores, reduce el coste de crear software, o permite a los hyperscalers ofrecer seguridad en sus plataformas.

La IA no destruye la demanda de software y ciberseguridad. La amplifica. Más agentes autónomos, más superficie de ataque, más vectores de amenaza.

Lo que hay que vigilar en las próximas semanas no es si estas empresas van a sobrevivir a la IA. Es si van a ser capaces de demostrar que la usan mejor que sus competidores. La clave está en la distribución. Eso es lo que separa a los que el mercado va a premiar de los que va a castigar.

Por cierto… Hay mucho corto en estas industrias, un salto con algo más de fundamentos podría provocar un rally fuerte:

La liquidez global aumentó ligeramente hasta los 188,1 billones de dólares, impulsada por un dólar más débil, el aumento de la liquidez de la Reserva Federal y una menor volatilidad de los bonos, pero el impulso subyacente sigue siendo débil.

La base monetaria en la sombra también aumentó, aunque el crecimiento es moderado y la liquidez aún se ve limitada por la reducción cuantitativa del Banco de Japón, el débil apoyo del BCE y el Banco de Inglaterra, y la suspensión de las inyecciones del Banco Popular de China.

El apetito por el riesgo se ha recuperado hasta los niveles previos al conflicto, liderado por los mercados desarrollados y los mercados emergentes asiáticos, mientras que Estados Unidos y la eurozona se mantienen en general neutrales.

Y luego está el tema que menos titulares está recibiendo, pero que en mi opinión merece tanta atención como los propios resultados.

Las recompras corporativas han sido uno de los pilares fundamentales del mercado estadounidense en los últimos años.

La lógica era sencilla: las empresas generaban caja, la usaban para recomprar sus propias acciones, reducían la oferta disponible, y eso sostenía el precio.

El problema es que esa mecánica se está debilitando por dos lados a la vez:

Las autorizaciones de recompra en lo que va de 2026 ascienden a 410.000 millones de dólares, el período más activo en autorización que se ha visto hasta ahora.

Pero autorizar no es lo mismo que ejecutar. Y el contexto (CAPEX de IA creciente, IPOs gigantes en el horizonte, calidad crediticia en vigilancia) hace que la dinámica sea más complicada de leer de lo que las cifras brutas sugieren.

Gracias por leer

Diego