En el informe completo de hoy…
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En Wall Street…
El gráfico semanal muestra que el régimen de correlación de la guerra de Irán se ha roto definitivamente, ya que el petróleo ha subido, los bonos han rebotado y las acciones se han desacoplado...
Algo cambió esta semana: El alza del petróleo y los datos de inflación hicieron todo para que la semana fuera una gran preocupación sobre si la Reserva Federal subiría los tipos de interés este mismo mes de octubre…
Sin embargo, terminó centrándose en qué se rompería primero. Las condiciones financieras ya no impulsan el crecimiento del PIB estadounidense.
Los primeros resultados del tercer trimestre muestran una moderación en las ganancias por acción (EPS) superiores a las previsiones. Con solo el 10% de las empresas del S&P 500 habiendo publicado sus resultados, el 53% de ellas superaron las EPS de consenso por más de una desviación estándar respecto a las estimaciones de los analistas. Esto representa un descenso considerable con respecto al promedio del 64% registrado durante los últimos cuatro trimestres.
Sin embargo… El susto de verdad estuvo en la IA… Según el análisis de Morgan Stanley, la caída de las acciones vinculadas a la inteligencia artificial responde a cuatro factores principales:
Miedo a una burbuja de deuda en la IA. Empresas como CoreWeave, que necesitan enormes cantidades de capital para construir centros de datos, están sufriendo por el aumento del riesgo crediticio. Sus bonos han entrado en niveles de estrés y el mercado empieza a cuestionar la sostenibilidad de su financiación.
Los buenos resultados ya no son suficientes. TSMC elevó su previsión de crecimiento de ingresos al 44% para 2026, pero sus acciones cayeron por unos márgenes inferiores a las expectativas. El mercado exige cada vez más para justificar las valoraciones.
Ventas masivas de fondos de cobertura. Los hedge funds están reduciendo agresivamente su exposición a la IA. Goldman Sachs señala que el recorte de posiciones de los últimos seis días ha sido uno de los más extremos desde el lanzamiento de ChatGPT.
Desplome de los semiconductores. El ETF de semiconductores cayó un 10,5% semanal… Cae en 8 sesiones consecutivas, la racha de pérdidas más larga desde 2008. Mientras que el índice surcoreano KOSPI sufrió fuertes pérdidas por las ventas en Samsung y SK Hynix. Los inversores temen que los beneficios extraordinarios del ciclo de memorias estén cerca de sus máximos.
Pero si tuviera que coger solo un motivo… El índice de diferenciales de crédito de hiperescaladores de IA de Goldman (invertido, en azul) ha alcanzado su nivel más amplio del año, mientras que la cesta de acciones de hiperescaladores (en negro) apenas comienza a revertirse.
La última vez que el crédito se amplió tanto, en julio, las acciones cotizaban aproximadamente un 15 % por debajo de su valor actual.
El SPX apenas se ha alejado de sus máximos históricos, pero hemos presenciado un pánico generalizado en los mercados de volatilidad. El índice solo ha retrocedido hasta su media móvil de 100 días y se mantiene cómodamente dentro del rango de negociación general. La línea de tendencia a largo plazo, la media móvil de 200 días y los mínimos del rango se sitúan aproximadamente 250 puntos por debajo.
Esto tiene todas las características de un colapso… Luego veremos si ocurre (aunque no creo si lo vemos)… El estrés resultante parece haberse extendido a los mercados de volatilidad, provocando movimientos cada vez más desproporcionados.
Las agresivas compras de futuros del VIX llevaron al índice a su nivel más alto desde julio, mientras que el VVIX se disparó 17 puntos, uno de sus mayores movimientos en un solo día en cuatro años.
Los futuros del VIX del mes más cercano superaron su sensibilidad implícita al SPX en 1,5 puntos de volatilidad, la mayor divergencia desde abril, según GS.
Muy poca gente entiende realmente cómo funciona la volatilidad en el mercado bursátil. El mercado de valores, aparentemente tranquilo y resistente, había atraído a muchos inversores que vendían volatilidad antes de la debacle del viernes.
¿Por qué? Porque funcionaba. Hasta que dejó de funcionar.
El problema de vender volatilidad para obtener “ingresos” es que muchos no comprenden lo que sucede cuando la volatilidad explota repentinamente, como vimos el viernes.
Para colmo de la volatilidad del viernes, los gestores de activos iniciaron la sesión con la mayor posición corta neta en futuros del VIX registrada hasta la fecha, según Goldman Sachs… Es decir el movimiento se exageró…
Ahora quien destaca es todo lo que no sea IA:
La cesta de acciones Broad AI ha caído alrededor de un 20%, un nivel que hemos visto varias veces en los últimos tres años...
Por ejemplo, el Dow Jones… Con la salud y el sector defensivo muy fortalecidos:
Para ponerlo en contexto, este fue el mayor rendimiento semanal del DOW sobre el NDX desde... ¡julio de 2002!
Pero IA es IA…
Russell cae en 6 semanas consecutivas, la racha de pérdidas más larga desde 2018:
Aunque hay un gran posicionamiento corto:
Niveles clave de J.J.Montoya
El mercado de opciones descuenta aproximadamente un ±1,55% para la próxima semana, en un entorno donde el posicionamiento puede cambiar considerablemente después del OPEX.
Recuperar 7.700 sería una primera señal de mejora, pero por abajo será fundamental comprobar si 7.650 consigue actuar como soporte.
La próxima semana también tendremos el vencimiento del VIX, con importantes posiciones cortas de calls en el strike 20 y posibles necesidades de cobertura adicionales si continúa el repunte de los futuros.
Pero la cuestión que más me preocupa es otra:
Después de meses esperando una corrección, muchos inversores pueden haberse quedado sin coberturas justo cuando el mercado empieza a necesitarlas.
Y si todos vuelven a buscar protección al mismo tiempo, esa demanda podría terminar amplificando las caídas.
La volatilidad ha despertado. Ahora debemos comprobar si estamos ante un episodio puntual de tensión o el comienzo de un cambio más profundo en el régimen de mercado.
Renta Fija
Además, durante la semana, si bien las expectativas de subida de tipos de interés para 2026 se mantuvieron estables (aunque en medio de esa volatilidad), las expectativas de subida de tipos para 2027 cayeron notablemente (con una tendencia más moderada) ...
Los bonos priorizan el temor al crecimiento sobre el temor a la inflación.
El viernes por la mañana se produjo un retroceso parcial, con los bonos del Tesoro abaratándose entre 1 y 5 puntos básicos en una curva más pronunciada y el bono a 10 años volviendo a alrededor del 5,11% a medida que las bolsas mundiales se estabilizaban, pero al cierre toda la curva estaba a la baja (en rendimiento) a pesar de los datos de inflación más altos en meses (los mercados estuvieron cerrados el lunes).
Francia sigue siendo el punto débil evidente, con el diferencial OAT-Bund aún en torno a los 140 puntos básicos, el más amplio desde la crisis del euro de 2011/12...
Divisas y materias primas
El dólar fue el claro beneficiario de la postura más restrictiva de la primera mitad de la semana.
El índice del dólar alcanzó un nuevo máximo cíclico el lunes y superó su rango de 18 meses tras el IPC del miércoles, llegando a su nivel más alto desde mayo de 2025, a medida que el renovado ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal volvió a colocar a los diferenciales de tipos en una posición dominante.
El oro y la plata tuvieron una semana complicada a mitad de semana.
Un repunte en los rendimientos reales tras la subida del IPC hizo que el oro alcanzara su nivel más bajo en dos meses el miércoles, mientras que la plata se desplomó cerca de un 8%, pero ambos se recuperaron a medida que los rendimientos caían...
Bitcoin, cayó por debajo de los 82.000 dólares el miércoles, encontró soporte en los 80.000 dólares el jueves y terminó en torno a los 81.000 dólares, prácticamente sin cambios durante la semana... Aunque el finde presión vendedora:
Por último el precio del petróleo… Poco que decir:
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Para la semana…
Asia
🌶️🌶️ Producción industrial (lunes): Se espera un dato de 5.8% de crecimiento interanual.
🌶️🌶️ Ventas minoristas (lunes): Se espera un dato de 1% de crecimiento interanual.
Eurozona
🌶️🌶️ Previa de PMI Manufactura y servicios (viernes): Se espera un dato de 51.8 y 52.5
Reino Unido
🌶️🌶️ Previa de PMI Manufactura y servicios (viernes): Se espera un dato de 51.8 y 51.9
EEUU
🌶️🌶️ Permisos de construcción (martes): Se espera un dato de permisos de construcción y viviendas iniciadas.
🌶️🌶️ Previa de PMI Manufactura y servicios (viernes): Se espera un dato de 51.8 y 51.9.
Earnings
Gracias por leer
Diego
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