Wall Street cerró la semana al alza después del fallo de la semana pasada.

El SPX ha cerrado 15 de las últimas 17 semanas al alza. Por tercera semana consecutiva, por encima de los 5000 puntos:

El % de valores del SPX por encima de la media de 50 sesiones se sitúa por encima de 66. Y no, no es una cifra elevada, a finales de 2023 se situaba por encima de 90.

Por sectores, por raro que parezca, la tecnología no fue el mejor. El consumo básico, fue el ganador… esí si, con ningún sector en negativo:

El NDX presenta un comportamiento muy similar al SPX, con su decimoquinta semana consecutiva al alza:

El Russell 2000 sigue rezagado, situandose aun a un 20% de máximos:

¿Deilidad u oportunidad?

En otras ocasiones que el Russell 2000 se ha encontrado un 20% o más debajo de máximos y el SPX estaba ya en ellos, la diferencia se ha acabado cerrando en positivo para ambos:

Quizás la clave esté en la narrativa de bajada de tipos. Los rnedimientos a 10 años están muy ligados al Russell 2000, aunque últimamente la brecha se ha abierto:

El tramo corto de los rendimientos cerró al alza, mientras el tramo largo, con ligeras correciones,

A medida que las probabilidades de abjadas de tipos para marzo y mayo, se disuelven como un azucarillo:

Y la mayoría de casas de análisis ven junio como el mes con mayores probabilidades para ello.

*Goldman cambió de mayo a junio el esperado (recientemente lo hizo de marzo a mayo)

Este movimiento de los rendimientos ha tenido consecuencias como

El repunte de las tasas hipotecarias medias a 30 años por encima del 7%:

Y la inversión de la curva 2-30 años a su menor nivel desde diciembre:

El dólar cerró la semana sin muchos cambios, ligeramente a la baja. Esto permitió que el oro se mantuviera por encima de los 2000 d´lares, pese al aumento de los rendimientos reales:

El petróleo se vino ligeramente abajo el viernes

El Bitcoin lleva toda la semana sin apenas movimientos:

Las acciones europeas cerraron la semana en máximos históricos, tras los comentarios de la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, mantuvieron el ánimo de los inversores bajo control.

El STOXX 600 paneuropeo subió un 1.15% para registrar su quinta semana consecutiva de ganancias, con las acciones francesas y alemanas también cerrando en máximos históricos.

El DAX alemán cerró también en máximos históricos:

Al igual que el CAC40 francés

Los rendimientos alemanes a 10 años, de referencia en la eurozona, cerraron a la baja:

El Nikkei japonés marco máximos de 34 años:

El Nifty indio también cerraba la semana al alza:;

Los índices chinos, también rebotaron en medio de todos los estimulos. El Hang Seng ante resistencias importantes:

¿Rotación de capital de Japón a China?

Mirando flujos de Goldman Sachs PrimeBook durante le mes de febrero, diría totalmente lo contrario:

Entradas en Japón

Ligeras salidas o nulas entradas en China:

La segunda mitad de febrero es el peor período de dos semanas del año para el S&P desde 1928.

El 16 de febrero es el punto máximo en el gráfico estacional del S&P por día.

A nivel estacional, pese a que el S&P500 se sitúe en máximos, esto pasó el jueves:

El S&P saltó más del 2%cuando los inversores aplaudieron los resultados espectaculares de Nvidia Corp., a pesar de que sólo el 73% de sus miembros avanzaron.

Se trata de la participación más baja para un día de alza de esta magnitud desde inmediatamente después de las elecciones de 2020, cuando el S&P 500 ganó un 2,2% mientras que solo el 47% de sus miembros subieron.

Desde entonces, los días de subida del 2% han ido acompañados de un movimiento alcista en el 92% de sus acciones , en promedio, según muestran los datos recopilados por Bloomberg.

Cómo señaló Sentimet Trader, la divergencia de desempeño entre el índice S&P 500 y las acciones individuales en la Bolsa de Nueva York fue aún más extrema.

El repunte del 2,1% del índice se produjo cuando menos del 60% de las acciones en la Bolsa de Nueva York avanzaron. El desajuste se observó sólo otras tres veces en los últimos 60 años: 1987, 2008 y 2020, según muestran los datos compilados por Sentimentrader.

El Índice de Armas, también llamado Índice de Trading a Corto Plazo, o TRIN, compara el número de acciones en avance y en declive con el volumen en avance y en declive. Lecturas por debajo de 0.5 sugieren históricamente que hay más demanda de acciones, ya que significaría que el volumen es mayor en las acciones que suben en promedio que en las que bajan, mientras que un movimiento por encima de 2.0 es una señal de que los inversores están vendiendo acciones, según los técnicos del mercado.

Tras el rally del jueves, se situó en un nivel de 1.3, lo que significa que la presión de compra todavía estaba bastante alejada de su punto máximo a finales del año pasado.

OJO, porque incluso dentro de la industria con mejor comportamiento e impulsora, la IA… Se ven claras diferencias entre empresas con y sin beneficios:

Ya ha presentado el 90% del peso total del SPX

8 de los 11 sectores de SPX informan de un crecimiento interanual de los ingresos para el cuarto trimestre de 2023.

SPX registra un crecimiento interanual de los ingresos del 4,0% en el cuarto trimestre de 2023, lo que supone el decimotercer trimestre consecutivo de crecimiento de los ingresos del índice.

El PER a 12 meses de SPX, de 24,5, es superior a la media de 5 años (22,9) y a la media de 10 años (21,1).

Esta semana no se han publicado todos los datos oficiales que se comentan semanalmente en este apartado (el motivo no está claro, pero quizás sea por ser una semana festiva en EEUU)

Sobre FMM lo último que savemos son las ligeras conocidas la semana pasada, pero aún se mantienen por encima de los 6 billones de dólares, apenas por debajo de los máximos históricos.

Después de que la semana pasada se anunciara la mayor caída semanal desde octubre en los depósitos bancarios, esta semana se mostró una ligera recuperación:

En cuanto al balance de la Fed, después de ligerso aumentos, las últimas semanas, volvió a caer:

Como se informaba la semana pasada… El QT aun no ha llegado a su final y los datos de las últimas semanas mostraban aumento sescepcionales, no tenía mucho sentido las subidas sin que se anuciara su fin. Un final, que cada vez parece más cercano. Esto se publicó en las actas de la Fed de esta semana:

"Algunos participantes señalaron que, dada la incertidumbre que rodea a las estimaciones del amplio nivel de reservas, desacelerar el ritmo de la liquidación podría ayudar a suavizar la transición a ese nivel de reservas o podría permitir que el comité continúe con la liquidación del balance por más tiempo".

El uso por parte de los bancos del mecanismo de rescate de la Reserva Federal se mantiene estable, cerca de máximos históricos de alrededor de 165 mil millones de dólares, desde que los cortó de su arbitraje de dinero libre...

El mecanismo de recompra inversa de la Reserva Federal, después de caer por debajo de 500 mil dólares la semana pasada, recuperó esa cifra a final de esta semana:

Recuerde… El drenaje del REPO inverso está neutralizando toda la caída del QT:

Y es lo que permite que la liquidez aumente. Se habla mucho de amplitud, IA y demás, pero la clave del sistema es la liquidez, si por algún casual la liquidez cae, los problemas del mercado aumentarían.

Las acciones de la banca regional cerraron una semana a la baja, sin mucho movimiento:

Recuerde… la crisis bancaria regional sigue muy viva, como lo demuestra la línea roja a continuación (sin la línea BTFP de la Reserva Federal que expira inminentemente)...

Se mantiene en 6.6 ya que la amplitud del mercado de valores y una menor asignación de efectivo en FMS (4.2% en febrero) se compensan con una mayor cobertura del S&P 500 y del dólar estadounidense; el “señal de venta” del Indicador BofA Bull & Bear de >8.0 requiere menos cobertura en el SPX, entradas de deuda de mercados emergentes (EM), entradas de capital en acciones de EM de aproximadamente $10 mil millones, un repunte del 5-7% en las acciones de EM… debería ser una buena “prueba de burbuja”… casi todos los modelos de posicionamiento y reglas de negociación se basan en 1 desviación estándar (1sd) y los fallos raros siempre coinciden con burbujas de 2 desviaciones estándar (2sd) (y caídas).

“Excepcionalismo” de Estados Unidos en la década de 2020: impulsado por:

El consumidor estadounidense ha estado fuerte en los últimos 12-18 meses, mientras que el productor global ha estado débil… se observa un contraste entre la nómina y el ISM (Gráfico 6);

Los roles están listos para revertirse en los próximos trimestres… los PMI globales indican tentativamente una inflexión al alza, ya que los pedidos ahora superan a los inventarios (Gráfico 7), mientras que los vientos a favor del consumidor debido a los ahorros excedentes se han extinguido, la tasa de ahorro está cayendo (ahora <4%), los atrasos en los pagos están aumentando (aunque son bajos) y la contratación se está desacelerando; todos los activos cíclicos están operando en un punto de inflexión en el ISM;

Basado en la relación histórica con el ISM y las valoraciones actuales, los mejores intercambios para “largo productor, corto consumidor” en ’24 son commodities, índices bursátiles mercantilistas (KOSPI/OMX/DAX) y EM excluyendo a China, activos cíclicos que aún no están operando con un salto del ISM a 55-60 (Tabla 1 y Gráficos 8-11);

Semiconductores, Japón, vivienda (Gráficos 12 y 13) ya están descontando un gran salto en el ISM, por lo que tienen menos potencial alcista relativo (los semiconductores obviamente están en un ciclo diferente debido a la carrera armamentista de la inteligencia artificial y los riesgos de burbuja muy obvios hasta que las tasas reales suban por encima del 2.5-3% – ver el Show de Flujos de la semana pasada); la “pequeña burbuja” de la IA está creciendo + el ISM acelerándose hacia los recortes de tasas de la Fed es la fórmula mágica para más potencial alcista; la inflación más alta y los rendimientos nominales/tasas reales más altas son los catalizadores para limitar/desmantelar el potencial alcista…

Hay que tener en cuenta que el número de pequeñas empresas que planean aumentar los precios en los próximos meses está aumentando nuevamente (se correlaciona con el IPC – Gráfico 14).

🌶️🌶️🌶️ Inflación (martes): Se espera un dato de 2.1% de crecimiento intermensual, por debajo del objetivo del 2% y en una clara desaceleración desde el 2.6% del mes pasado. El subyacente se espera que crezca un 1.8%, por debajo del 2.3% del mes pasado.

🌶️🌶️ Ventas minoristas (jueves): Se espera un dato de 2.3% de crecimiento interanual, superior al 2.1% registrado el mes anterior.

🌶️🌶️ Producción industrial (jueves): Se espera una caída intermensual superior al 5%, respeco al dato de crecimiento de 1.4% registrado el mes pasado.

🌶️🌶️🌶️ PMI Manufacturero (viernes): Se espera un dato de 49.3, muy en línea del último registrado de 49.2

🌶️🌶️🌶️ PMI NO Manufacturero (viernes): Se espera un dato de 50.8, muy en línea del último registrado de 50.7

🌶️ Confianza del consumidor alemán (martes): Se espera un dato de -28 frente al -29.7 del mes anterior.​

🌶️🌶️ Confianza del consumidor (miércoles): Se espera un dato de -15.5, respecto al dato de -16.1 del mes anterior.

🌶️🌶️ Inflación francesa estimación febrero (jueves): Se espera un dato de crecimiento interanual del 2.9% respecto al dato de 3.1% del mes de enero.

🌶️🌶️ Inflación española estimación febrero(jueves): Se espera un dato de crecimiento interanual del 3.2%, respecto al 3.4% registrado el mes anterior.

🌶️🌶️🌶️ Inflación alemana estimación febrero(jueves): Se espera un dato interanual de 2.6%, inferior al 2.9% resgitrado el mes pasado.
🌶️🌶️🌶️ Inflación eurozona estimación febrero (viernes): Se espera un dato de 2.5%, inferior al 2.8% confirmado para enero.

🌶️🌶️ Venta de vivienda nueva (lunes): Se espera un dato de crecimiento intermensual en enero del 0.9%, respecto a un dato del 8% el mes anterior. (Hay que tener en cuenta que ha sido en febrero cuando el repunte inesperado de las tasas puede mermar el crecimiento)

🌶️🌶️ Subasta a 5 años (lunes)

🌶️ Bienes duraderos (martes): Se espera un decrecimiento intermensual del 4%, desde el dato 0 del mes pasado.

🌶️🌶️ Índice de precios de la vivienda (martes): Se espera un dato débil, de -0.1%, después de la caída del 0.2% del mes anterior.

🌶️🌶️ Subasta a 7 años (martes)

🌶️🌶️🌶️ PIB 4T segunda lectura (miércoles): Se espera un dato de crecimiento de 3.3%, igual que la primera lectura, por debajo del dato de 4.9% del 3T.

🌶️🌶️ Comentarios de Williams de la Fed (miércoles)

🌶️🌶️🌶️ PCE subyacente (jueves): Según los expertos que traducen el IPC y el IPP en PCE, es probable que el índice PCE subyacente de enero haya aumentado un 0,41%, el mayor incremento en un año.

Con ello, la tasa interanual se mantendría en el 2,8%. Se prevé que la tasa general descienda al 2,4%.

Tras dos meses en los que el índice PCE subyacente anualizado a seis meses cayó por debajo del 2%, un aumento intermensual del 0,4% lo situaría de nuevo en torno al 2,4% o el 2,5% en enero.

🌶️🌶️ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera un dato de 201K, inferior a los 210 registrado la semana pasada.

🌶️🌶️ Comentarios de Bostic y Goolsbee de la Fed (jueves)

🌶️🌶️ Comentarios de Williams de la Fed (viernes)

🌶️🌶️🌶️ ISM Manufacturero (viernes): Se espera in dato de 49.5, ligeramente superior al 49.1 registrado el mes pasado. Será importante revisar empleo y precios.

🌶️🌶️ Comentarios de Waller y Bostic de la Fed (viernes)
🌶️🌶️ Expectativas de inflación de la Universidad de Michigan (viernes): Se espera que no haya cambios en el dato a 5 años, pero si en el dato a 1 años, que se espera que suba a 3% desde el 2.9% del mes pasado.

Gracias por leer

Diego