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Desde que comenzó la guerra, el Dow Jones y las empresas de pequeña capitalización han caído casi un 7%, mientras que el Nasdaq ha bajado menos del 4%.

Esta semana, los índices cayeron alrededor de un 2%, todos, con una elevada correlación, ya que los flujos de ETF dominaron el mercado.

Los principales índices cotizan también por debajo de sus medias de 200 sesiones, salvo el Russell, que aguanta.

El sector energético tuvo un desempeño muy superior esta semana. El sector financiero logró una semana plana, mientras que el resto sufrió duros golpes, especialmente utilities y materiales.

Las acciones de las Mag7 tuvieron un rendimiento inferior al del S&P 493, aunque muy correlacionadas.

Entramos en la cuarta semana de conflicto... En promedio aquí es dónde ha habido un giro en anteriores escaladas geopolíticas.

Los derivados del fin de semana han sufrido grandes movimientos:

Movimientos en linea con los titulares. Primero euforia por una posible “desescalada”:

Trump dice 13 minutos tras el cierre del viernes:

Y el sábado aumentaba la euforia:

Según Axios: El equipo de Trump está elaborando estrategias para posibles conversaciones de paz con Irán.

Los enviados de Trump, Jared Kushner y Steve Witkoff, participan en las conversaciones sobre posibles iniciativas diplomáticas, según fuentes cercanas.

Detalles:

Pero… En estos informes sabemos como funciona Trump, es imposible que sea tan obvio un final así… ¡Trump siempre aprieta hasta el final! ¿no?

Durante el fin de semana los ataques han escalado:

Ante esto, una “desescalada” de Trump sería visto por el mundo como un claro paso atrás, y el sábado hizo un movimiento que nos recuerda mucho más a los aranceles, ¡añadir tiempo!

Ante esto Irán ha respondido que si eso ocurre, el estrecho será cerrado “por completo” y ha amenazado a las empresas con acciones en Estados Unidos.

Además, en una publicación en X, el presidente del Parlamento iraní, Mohammad Baqer Qalibaf, advirtió que la infraestructura crítica y las instalaciones energéticas en todo Oriente Medio serán “destruidas irreversiblemente” si se atacan las centrales eléctricas iraníes. Escribió :

A estas alturas, resulta evidente que la estrategia de Irán respecto al estrecho de Ormuz ha consistido en permitir el paso únicamente a determinados países. Un funcionario iraní declaró que el estrecho está abierto a todos los buques, excepto a los procedentes de países “enemigos” .

La televisión estatal iraní ha anunciado además la imposición de una tasa de tránsito de 2 millones de dólares a los barcos, y un legislador de alto rango ha declarado: “Hemos establecido un nuevo régimen que gobierna el estrecho después de 47 años... Tenemos que financiar la guerra“.

Evidentemente, el alto precio de la energía está obligando (aunque no quieran), a los países a actuar: Una coalición de 23 naciones occidentales y aliadas (Emiratos Árabes Unidos, Reino Unido, Francia, Alemania, Japón, Canadá, Corea del Sur, Australia y otras 15) emitió una declaración conjunta condenando los ataques de Irán contra el transporte marítimo comercial, la infraestructura energética y el estrecho.

Los países manifestaron su disposición a apoyar el tránsito seguro a través del estrecho, incluyendo esfuerzos de coordinación y planificación preparatoria. En otras palabras, se trata de un importante avance diplomático para la reapertura del estrecho de Ormuz.

Sabemos como funciona Trump, siempre ha llevado a cabo la misma estrategia en los últimos meses, de hecho la última escalada va más alineada con los aranceles incluso, pues añade tiempo: 48h. Tiempo que "vencerá" mañana lunes.

Esta situación no es como los aranceles, no solo depende de él, pero los mercados ya están dando un serio aviso y la adminsitración lo sabe. Es el momento de salir sin "males mayores" y vender esto como una “victoria magistral”.

Me recuerda a la última escalada arancelaria con China que significaba “bloqueo total”, una situación que no era beneficiosa para nadie… Ahora, salvando distancias, quizás ha vuelto a poner el conflcito en una situación así.

Trump y su administracción no son tontos… Y saben los limites del mercado, juegan tanto con ellos que en algún momento se romperá, ahora, estamos al limite.

Me resulta curioso que Bessent haya hablado tanto este fin de semana:

Hay que pensar que queda tiempo, para las midterm, y el efecto de pasar de lo peor a lo mejor tanto en bolsa como en petróleo y proclamarse como “salvador” es muy Trump.

El S&P500 también es importante por el efecto riqueza… Pero ahí no está el foco:

Los rendimientos de los bonos son la clave, movimientos rápidos generan tensiones en un entorno de liquidez algo restrictiva, como estamos viendo ante la demanda de USD.

Con los rendimientos de los bonos ahora aparentemente sin ancla y moviéndose de forma muy volátil a un ritmo cada vez más rápido, en línea con un flujo constante de noticias diarias intensas, no hará falta mucho para que se produzca el temido shock de VaR, obligando a las mesas de trading a reducir riesgo en todo el espectro, lo que provocaría una cascada de liquidaciones en todas las clases de activos.

Un movimiento de 2 desviaciones estándar al alza en los tipos reales o de 2 desviaciones estándar a la baja en los tipos nominales = negativo para las acciones, con una caída media del S&P 500 del -4% en un mes en ambos casos.

Un movimiento de 2 desviaciones estándar al alza en tipos reales = +40 puntos básicos o un nivel absoluto del 2,2%… en el último mes hemos subido aproximadamente +20 puntos básicos. Este es el movimiento más preocupante.

Un movimiento de 2 desviaciones estándar a la baja en tipos nominales = -50 puntos básicos o 3,86%; en el último mes hemos subido aproximadamente +30 puntos básicos.

Así que, respondiendo a la pregunta clave: todavía no hemos llegado a un shock completo de VaR de 2 sigmas, pero si los tipos a 10 años suben otros 20 puntos básicos más —lo que, a este ritmo, podría ocurrir para el miércoles—, todo podría descontrolarse.

Los flujos de la mesa de Goldman indican que tanto los fondos de inversión a largo plazo como los fondos de cobertura terminaron la semana con vendedores netos muy agresivos:

Las acciones europeas cayeron por tercera semana consecutiva, su racha más larga de pérdidas en casi un año, ya que la intensificación del conflicto en Oriente Medio avivó los temores de inflación y reactivó las apuestas por subidas de tipos de interés.

El índice paneuropeo STOXX 600 cerró el viernes con una caída del 1,8%, en 573,28 puntos, acumulando un descenso del 3,8% en la semana.

Lo que comenzó como una semana tranquila se desmoronó rápidamente con el resurgimiento de los temores inflacionarios, después de que los ataques a infraestructuras energéticas en Oriente Medio impulsaran al alza los precios del petróleo, rompiendo las esperanzas de que los activos de riesgo hubieran encontrado suelo.

El Banco Central Europeo mantuvo sin cambios los tipos de interés el jueves, pero los responsables de política monetaria esperan debatir subidas en los próximos meses.

“Creemos que los responsables podrían empezar a subir tipos ya en abril, dado que algunos han planteado esa posibilidad”, afirmó Franziska Palmas, economista senior para Europa en Capital Economics.

Actualmente, los traders descuentan dos subidas de 25 puntos básicos antes de final de año, según datos de LSEG, muy lejos de las expectativas previas al conflicto, que apuntaban a tipos sin cambios durante todo el año.

Todos los subíndices principales del STOXX 600 cerraron en negativo, con los sectores de defensa y utilities entre los más castigados, con caídas del 3,2% y 2,7%, respectivamente. El sector financiero y el energético, de gran peso en el índice, retrocedieron un 2% cada uno.

EL CONFLICTO SE INTENSIFICA

El ejército de Estados Unidos está desplegando miles de marines y marineros adicionales en Oriente Medio, según informaron a Reuters tres funcionarios estadounidenses.

Israel lanzó nuevos ataques contra Irán un día después de que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, advirtiera al país que no repitiera sus ataques contra infraestructuras de gas natural iraníes.

La fuerte dependencia de Europa del petróleo de Oriente Medio la deja expuesta al encarecimiento del crudo, mientras el estrecho de Ormuz —por donde transita una quinta parte del suministro mundial de petróleo— permanece en gran medida bloqueado.

“Lo que aún no está claro es la magnitud de este impacto”, señaló Gilles Guibout, responsable de renta variable europea en AXA IM Core (BNP Paribas Asset Management).

Las acciones de viajes y ocio, entre los sectores más castigados en la reciente caída del mercado, cedieron un 1,1%.

El SPX cerró en 6.507 (-1,51%), tras rebotar desde una zona técnica relevante en 6.475, donde se sitúa la pata larga del collar de JPM.

Este nivel continúa actuando como soporte clave de corto plazo.

El plazo de 48 horas que Donald Trump ha dado a Irán expira mañana por la tarde.

Mientras tanto, el movimiento implícito semanal se ha reducido a aproximadamente 190 puntos en cualquier dirección.

Si el mercado rompe con fuerza el soporte en 6.475 —nivel donde se concentra una importante posición de puts vendidas por los dealers—, estos podrían verse obligados a cubrirse mediante ventas de futuros, amplificando así la presión bajista.

La presión vendedora por parte de los CTA se incrementa:

Los fondos de control de volatilidad (vol-control) aún no están forzados a vender de forma agresiva. Para que eso ocurra, sería necesario un repunte significativo en la volatilidad realizada, algo que por ahora no se ha materializado.

La semana pasada se observó alguna divergencia por el lado del VIX, y el mercado de opciones está sugiriendo, de forma sutil, que la caída podría no continuar mucho más (fuerte venta de volatilidad por debajo de 6.500, especialmente en 6.400).

Pero todo dependerá del conlficto, ya saben…

Esta semana se ha vivido una auténtica carnicería en los mercados mundiales de bonos, con un aumento drástico de los rendimientos en el Reino Unido y Europa.

La rentabilidad de los bonos alemanes (Bund) alcanzó su nivel más alto desde 2011, mientras que la de sus homólogos británicos se disparó hasta el 5% por primera vez desde 2008.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense (UST) subieron en general durante la semana, liderados por los de corto plazo, aunque el tramo largo (30 años) se aproxima rápidamente al 5%.

El dólar revirtió las pérdidas de la semana pasada y repuntó esta semana, aunque con cierta volatilidad intradía notable. Desde el inicio de la guerra, el índice del dólar de Bloomberg ha subido más de un 2,5%.

Hablando de dólares, parece que se está produciendo cierta tensión en la financiación que afecta al funcionamiento del mercado, a medida que los swaps de base de divisas cruzadas empiezan a dispararse.

Esto podría explicar lo que sucedió con el oro, que ha registrado su peor semana desde marzo de 1983.

El Bitcoin ha superado al oro físico durante tres semanas consecutivas y sigue tonteando con los 70.000 dólares, aunque durante el finde, se ha ido deslizando a la baja… Quizás el conflcito de un poco igual, pero no la escasez de dólares:

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) se mantuvieron en su mayoría contenidas, con caídas limitadas, ya que la región reaccionó a la reciente volatilidad del petróleo, la avalancha de reuniones de bancos centrales y unos titulares geopolíticos mixtos. Además, la actividad fue reducida por la ausencia de participantes japoneses debido al festivo del equinoccio de primavera.

El ASX 200 se vio presionado a la baja por la debilidad en los sectores de materiales y vinculados a materias primas, aunque las pérdidas se vieron parcialmente compensadas por la fortaleza en telecomunicaciones y sectores defensivos. Durante la noche no hubo catalizadores relevantes.

El Hang Seng y el Shanghai Composite se vieron afectados por unos resultados empresariales decepcionantes de compañías como Alibaba y CK Hutchison. En el caso de Alibaba, registró una caída del 67% en el beneficio neto del tercer trimestre, lo que también presionó al resto del sector tecnológico.

Además, la reiteración del PBoC de continuar aplicando una política monetaria moderadamente acomodaticia, utilizando herramientas como el coeficiente de reservas (RRR) y la facilidad de préstamo a medio plazo (MLF) para garantizar la estabilidad, no logró impulsar el ánimo del mercado. Por su parte, la tasa preferencial de préstamos (Loan Prime Rate) de China se mantuvo sin cambios por décimo mes consecutivo, en línea con lo esperado.

🌶️🌶️🌶️ Inflación en Japón (martes): Se espera un dato de 1.3%, inferior al 1.5% del mes pasado y un subyacente de 1.8%.

🌶️🌶️🌶️ Previa PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato de 49.8 y 50.5 respectivamente. Ambos datos muy inferiores al mes anterior (efecto conflicto Irán).

🌶️🌶️🌶️ Previa PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato de 51.1 y 52.8 respectivamente. Ambos datos muy inferiores al mes anterior (efecto conflicto Irán).

🌶️🌶️🌶️ Inflación (miércoles): Se espera un dato de 3% para la general y 3.1% para la subyacente. Ambos datos en linea con los últimos.

🌶️🌶️🌶️ Previa PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato de 51.1 y 52.8 respectivamente. Ambos datos muy inferiores al mes anterior (efecto conflicto Irán).

🌶️🌶️ Estimaciones de Michigan (viernes): Datos finales de sentimiento e inflación. Se espera una caída en el sentimiento respecto a la previa y un alza de las expectativas de inflación.

Gracias por leer

Diego

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