(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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Vimos un movimiento alejado de la correlación inversa habitual, ya que el petróleo subió ligeramente y las acciones tuvieron un buen comportamiento.

Teniendo en cuenta ese “desacoplamiento”, Bloomberg informa de que el actual período de correlación negativa entre el S&P 500 y el WTI —17 días desde el 3 de marzo— ha alcanzado un nivel de significancia que solo se ha superado dos veces desde principios de 2022.

Los precios del petróleo de Omán y Dubái se desplomaron al constatar el mercado que los tránsitos de crudo hacia Asia (China, India, Japón) están comenzando a fluir. Esto probablemente ayudó a que los principales índices americanos, europeos y asiáticos cerraran en verde.

No obstante, el petróleo WTI cerró arriba de los 90$:

Aunque las ganancias se produjeron ayer al cierre, posteriormente el mercado se ha movido en un rango lateral. Los grandes índices americanos (salvo el Russell) cotizan por debajo de su media de 200 sesiones.

La mesa de operaciones de Goldman Sachs señaló que los volúmenes del mercado se mantienen bajos (un 3% menos que en las dos semanas anteriores), mientras que la actividad en ETF sigue elevada (actualmente representa el 37% del volumen de negociación).

El S&P 500 ha cotizado dentro de un rango de al menos el 1% por sexto día consecutivo, apenas la cuarta vez en el último año que vemos una racha tan prolongada.

Hace un año comenzó una secuencia de 27 sesiones consecutivas con un movimiento intradía del S&P de al menos el 1%, que incluyó todo el mes de abril.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron hoy —desvinculándose de los movimientos del petróleo—, con los bonos a largo plazo superando al resto (30 años: -4 puntos básicos; 2 años: -2 puntos básicos), a pesar de otra subasta desfavorable (5 años).

Las expectativas sobre cambios en los tipos de interés se mantuvieron estables en EE. UU.

El dólar abrió a la baja, pero se mantuvo fuerte durante toda la jornada, terminando en los máximos de ayer.

El oro prolongó hoy su rebote desde la media móvil de 200 días, con los precios al contado alcanzando los 4.600 dólares en los máximos del día, antes de una debilidad de última hora.

El Bitcoin puso a prueba los 72.000 dólares antes de retroceder por debajo de los 71.000 dólares y, de hecho, tuvo un rendimiento inferior al del oro por primera vez desde que comenzó la guerra.

Las acciones europeas subieron más de un 1% el miércoles ante las expectativas de una desescalada inminente en el conflicto de Oriente Medio, aunque la preocupación por el impacto económico de la guerra mantuvo a los inversores en tensión.

El índice paneuropeo STOXX 600 (.STOXX) subió un 1,4% hasta los 587,49 puntos, encadenando su tercera jornada consecutiva de ganancias después de haber llegado a caer un 10% desde máximos históricos a principios de esta semana.

Las principales bolsas regionales también avanzaron más de un 1%, con el FTSE 100 británico (.FTSE) liderando las subidas con un +1,4%. Un índice que mide la volatilidad (.V2TX) bajó 0,7 puntos hasta 31,1.

Todos los sectores clave registraron ganancias, con las mineras (.SXPP) y los bancos (.SX7P) subiendo un 2,4% y un 1,8%, respectivamente.

Las acciones de viajes y ocio (.SXTP), que habían sido castigadas a principios de marzo por el fuerte aumento de los precios de la energía, subieron un 1,4%, con aerolíneas como Lufthansa y Air France avanzando un 2,3% cada una.

Las acciones energéticas (.SXEP) subieron un 1,1%. Morgan Stanley reveló que se ha vuelto alcista en el sector.

Los precios del petróleo retrocedieron después de que el presidente Donald Trump afirmara que Estados Unidos está avanzando en sus esfuerzos para negociar el fin de la guerra con Irán. Una fuente confirmó que Washington había enviado a Irán una propuesta de acuerdo de 15 puntos.

Sin embargo, la cautela persistió después de que Teherán negara la existencia de conversaciones directas, con un portavoz afirmando que EE. UU. está “negociando consigo mismo”.

Un alto funcionario iraní dijo a Reuters que Irán sigue revisando la propuesta estadounidense a pesar de haber criticado públicamente el plan.

“El mercado ahora mismo se mueve por el optimismo que está siendo impulsado únicamente por Estados Unidos”, señaló Ipek Ozkardeskaya, analista senior de Swissquote Bank. “Si Irán no coopera en los próximos días... aún podríamos ver un repunte de los precios del petróleo”.

Hay poca claridad sobre si las conversaciones conducirán a la reapertura del estrecho de Estrecho de Ormuz, que ha estado en gran medida bloqueado desde el inicio de la guerra con Irán. Los analistas advierten que las repercusiones a largo plazo de unos precios elevados del crudo sobre la economía global podrían prolongarse.

La dependencia de Europa de las importaciones de petróleo ha pesado sobre la renta variable desde el inicio del conflicto.

“La cuestión ya no es si Europa puede crecer en un entorno global estable, sino si puede sostener ese crecimiento a medida que los shocks geopolíticos empiezan a interactuar con sus debilidades estructurales”, escribieron economistas del Institute of International Finance.

Las bolsas de Asia-Pacífico cotizaron al alza, con el sentimiento de riesgo impulsado por las esperanzas de una pausa en el conflicto con Irán tras los comentarios optimistas del presidente de EE. UU., Donald Trump, sobre las negociaciones. Además, se informó de que Estados Unidos está trabajando en un alto el fuego de un mes y ha ofrecido a Irán un plan de 15 puntos para poner fin al conflicto.

El ASX 200 repuntó, liderado por el buen comportamiento de las mineras, ya que los productores de oro se beneficiaron del rebote del metal precioso. Asimismo, el gobierno federal y el de Queensland anunciaron un rescate de 2.000 millones de dólares australianos para la fundición de aluminio Boyne de Rio Tinto.

El Nikkei 225 destacó y volvió a situarse por encima de los 53.000 puntos, ya que las expectativas de un alto el fuego en Irán alivian las recientes presiones relacionadas con el petróleo y la inflación.

El Hang Seng y el Shanghai Composite también cerraron en positivo, aunque con distinto ritmo a lo largo de la sesión, mientras los inversores digerían una oleada de resultados empresariales. Por su parte, el People's Bank of China llevó a cabo una operación MLF a un año por valor de 500.000 millones de yuanes.

La idea era que el Brent/WTI subiera hasta alcanzar el nivel del crudo de Omán/Dubái (más de 150 dólares el barril).

En cambio, estamos viendo cómo el crudo de Omán/Dubái se desploma más de 45 dólares el barril en un solo día, hasta los ~110 dólares el barril. El crudo Murban también registra una fuerte caída hoy.

Esto NO está descontando el final del conflicto… Lo que descuenta es que el tránsito de crudo hacia Asia (China, India, Japón) están comenzando a fluir. Y esta noticia:

Irán dice que podría cerrar el vital estrecho de Bab el-Mandeb si se llevan a cabo ataques en su territorio o islas.

"Si el enemigo quiere llevar a cabo una operación en el territorio de las islas iraníes o en cualquier otro lugar de nuestro territorio, o mediante movimientos marítimos para causar daño a Irán en el Golfo Pérsico y el Mar de Omán, le abriremos frentes adicionales por sorpresa, de modo que su operación no solo no le beneficie, sino que también le genere el doble de gastos".

La realidad es que los productos refinados (gasolina y diésel) siguen subiendo de precio, y este último ya supera los 5 dólares por galón desde hace nueve días consecutivos...

El dólar ha sido el activo ganador del conflicto… Frente al oro:

Las fuertes caídas del oro esta semana se han producido durante las sesiones asiática y europea. Este patrón sugiere que no estamos ante un simple ajuste de posicionamiento, sino ante posibles ventas forzadas vinculadas a necesidades de liquidez.

Diversas métricas del mercado apuntan en esa dirección: Los operadores de UBS han observado en los cross-currency basis (oste extra que tienes que pagar por conseguir dólares usando otra divisa) de pares como JPY/USD y CHF/USD reflejan un encarecimiento relativo del acceso al dólar fuera de Estados Unidos, lo que suele interpretarse como un aumento en la demanda de financiación en esta divisa.

La ampliación de los swap spreads refuerza la idea de que están emergiendo fricciones en los canales de liquidez y financiación del sistema financiero global.

Pero quizás esto solo sea a corto plazo: ¿Volvemos a anunciar el fin del dólar?

Lo cierto es que el supuesto “declive del dólar” comenzó hace más de una década, y se aceleró a medida que avanzaba la guerra de Ucrania en 2022, cuando la militarización del dólar estadounidense provocó una huida del dólar -es decir, una desdolarización- por parte de cualquier régimen que estuviera preocupado de poder estar en el lado receptor de las sanciones de SWIFT.

Pero lo que quizás sea mucho más notable es que, como demuestra Socgen, desde 2024, esta desdolarización no ha beneficiado a ninguna de las principales monedas de reserva, como cabría esperar en un mundo fiduciario donde la pérdida de una moneda representa la ganancia de otra.

En cambio, la proporción del oro en la clasificación del FMI ha aumentado.

Volviendo al momento actual:

Deutsche Bank, advierte que si se exponen aún más las fisuras, podría haber importantes efectos en cadena sobre el uso del dólar en el comercio y el ahorro mundiales, y sobre su papel como moneda de reserva mundial.

El mundo ahorra en dólares en gran parte porque paga en dólares.

Podría decirse que el dominio del dólar en el comercio transfronterizo se basa en el petrodólar: el petróleo que se comercializa a nivel mundial se cotiza y factura en dólares estadounidenses.

Este acuerdo tiene su origen en un pacto alcanzado en 1974, en el que Arabia Saudí acordó fijar el precio del petróleo en dólares estadounidenses e invertir los excedentes en activos denominados en dólares, a cambio de garantías de seguridad estadounidenses.

Dado que el petróleo es un insumo fundamental para la fabricación y el transporte a nivel mundial, existe un incentivo natural para que las cadenas de valor globales se dolaricen y los excedentes globales se acumulen en dólares estadounidenses.

Los cimientos del régimen del petrodólar ya estaban bajo presión incluso antes de este conflicto.

La mayor parte del petróleo de Oriente Medio se vende ahora a Asia, no a Estados Unidos; el petróleo sancionado de Rusia e Irán ya se comercializa fuera del sistema del dólar; Arabia Saudí ha estado localizando su defensa y experimentando con formas de infraestructura de pago que no utilizan el dólar, como el Proyecto mBridge.

El conflicto actual podría poner al descubierto nuevas fisuras, al desafiar el paraguas de seguridad estadounidense para la infraestructura del Golfo y la seguridad marítima para el comercio mundial de petróleo.

Los daños a las economías del Golfo podrían propiciar una reducción de sus ahorros en activos extranjeros.

En este contexto, conviene seguir de cerca los informes que indican que el paso de los buques por el estrecho de Ormuz podría concederse a cambio de pagos de petróleo en yuanes.

Este conflicto podría recordarse como un catalizador clave para la erosión del dominio del petrodólar y los inicios del petroyuan.

Un riesgo mayor podría surgir si el mundo comienza a alejarse del petróleo y el gas comercializados a nivel mundial , y a optar por fuentes de energía más resilientes, como los combustibles disponibles a nivel nacional, las energías renovables y la energía nuclear.

Las decisiones energéticas del Sur Global, Europa y el Norte de Asia serán clave para el seguimiento.

Un alejamiento del petróleo podría tener tanto impacto como la presión para fijar su precio en otras divisas.

Un mundo que se vuelva más autosuficiente en defensa y energía también podría ser un mundo con menos reservas de dólares estadounidenses.

Sobre los rendimientos... La mayor parte del aumento en Estados Unidos, Japón y los países europeos se debe a un incremento en las expectativas sobre los tipos de interés de los bancos centrales.

La prima por plazo —el remanente de la variación del rendimiento que engloba todos los demás riesgos inherentes a la posesión de bonos gubernamentales a largo plazo, como la inflación y la volatilidad— solo ha desempeñado un papel secundario hasta el momento.

Bloomberg informa de que el actual período de correlación negativa entre el S&P 500 y el WTI —17 días desde el 3 de marzo— ha alcanzado un nivel de significancia que solo se ha superado dos veces desde principios de 2022.

El S&P ha cotizado dentro de un rango de al menos el 1% por sexto día consecutivo, apenas la cuarta vez en el último año que vemos una racha tan larga (hace un año comenzó una racha de 27 sesiones consecutivas con un movimiento intradiario del S&P de al menos el 1%, que también incluyó todo el mes de abril).

Salvo que se produzca una escalada, prevemos que los mercados se mantengan estables, pero parece más probable que se produzca un movimiento decisivo en breve, ya sean pasos hacia un alto el fuego o una nueva ola de escalada.

Mientras tanto, a medida que la liquidez en la parte superior del libro de órdenes de futuros disminuye, y prácticamente desaparece en acciones individuales donde incluso las órdenes más pequeñas generan movimientos significativos, se recurre cada vez más a los ETF como una forma de aumentar y reducir el riesgo macroeconómico.

Se prevé que este mes finalice con el promedio diario más alto para los ETF como porcentaje de los volúmenes de negociación en el conjunto de datos de Goldman...

Se ha producido una fuerte rotación hacia el RSP (ETF del S&P con ponderación equitativa) a medida que la incertidumbre en el sector del software y el crédito privado repercute en el mercado… Desde principios de febrero, han entrado más de 5.000 millones de dólares en el RSP, y el fondo ha mantenido la mayor parte de estos activos (es decir, la situación no ha mejorado lo suficiente como para provocar una salida de capitales).

SpotGamma señala que la liquidez es escasa y el gamma es negativo, lo que significa que los flujos de cobertura de los operadores están amplificando los movimientos en ambas direcciones.

Eso significa que los repuntes pueden ser espectaculares, pero también pueden desvanecerse rápidamente.

La falta de posicionamiento a largo plazo también significa que los flujos de 0DTE están dictando cada vez más la acción del precio intradiario del SPX, dando forma tanto a la dirección como al rango de negociación.

La estructura de volatilidad sigue mostrando un comportamiento mixto: las expiraciones de corto plazo retrocedieron, mientras que los tramos más largos continuaron al alza, reflejando una incertidumbre más persistente.

Gracias por leer

Diego