En el informe completo de hoy…
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En Wall Street…
Si solo se observa el S&P hasta el jueves, octubre fue un mes intrascendente: subió alrededor de un 0,9% y se mantuvo a un par de puntos porcentuales de su máximo histórico. El viernes se produjo una fuerte caída:
Con el NASDAQ100 sufriendo más durante todo el mes:
La realidad es que lo mejro se comportó fue lo que no tiene relación con la IA: El índice S&P ex-AI de Goldman (SPXXAI) “funcionó a la perfección en octubre”.
El jueves registró su tercer mejor día de rendimiento superior al S&P de la historia (+2,2 pp, panel inferior), y ahora se sitúa unos 5 puntos por delante del índice en el último año:
La cesta S&P ex-AI está teniendo su mejor mes en casi tres años, los productos básicos se encaminaban a su mejor mes desde octubre de 1998 hasta la semana pasada, y el jueves los sectores de salud, bienes raíces, productos básicos, servicios públicos y finanzas subieron más del 1,5%, mientras que los servicios de comunicación cayeron un 6,6%.
La empresa promedio del S&P 500 está aumentando sus ganancias un 14,4%, cerca de máximos de dos décadas fuera de los repuntes de recesión. Si excluimos por completo los sectores de tecnología y energía, las ganancias siguen creciendo un 12%.
La cesta Broad AI cayó más del 13% en octubre, con diferencia su mayor caída histórica, mientras que el SPX Ex-AI ganó un 7,5%...
NeoClouds lideró las caídas, ¡con un descenso del 37% en el mes!
En el fondo, fue una de las rotaciones más violentas que recuerdo… Con el equiponderado como gran beneficiario:
El Nasdaq 100 ha caído alrededor de un 3,3% y se encamina a su peor rendimiento mensual frente al S&P 500 ponderado equitativamente desde 2001...
OJO… La gran tecnología tampoco se salva, pese a que tuvo un gran mes de septiembre, se vio arrastrado:
BIEN… ¿Y ahora qué? ¿Puede haber recuperación?
La caída de la IA tiene dos componentes principales:
El fundamental: relacionado con el gasto en IA y el deterioro del flujo de caja libre.
El técnico: provocado por las ventas forzadas de fondos y estrategias sistemáticas.
Sabiendo esto… Analicemos que es lo que puede solucionar la situación:
El primero es mucho más lento… Las empresas están aumentando enormemente sus inversiones en infraestructura de IA, mientras que el flujo de caja libre se está deteriorando.
Por tanto, para que las grandes tecnológicas recuperen una tendencia alcista más sostenible, el mercado necesitaría comprobar que el aumento de la inversión puede traducirse en mayor generación de caja, mejores resultados futuros o menores necesidades de financiación.
Sin duda, el mercado de crédito nos va a dar muchas pistas:
Ahora… La caída está siendo amplificada por estrategias que venden automáticamente cuando el mercado retrocede y aumenta la volatilidad.
Nomura estima los siguientes flujos agregados de venta en función de la caída del S&P 500…
La buena noticia es que estas ventas no son inevitables: dependen de cómo se comporte el mercado.
Si el S&P 500 consigue mantenerse relativamente estable, podría evitar que se activen nuevas ventas de los fondos de control de volatilidad.
Esto permitiría romper el círculo de caída, aumento de volatilidad y nuevas liquidaciones.
Niveles clave de J.J.Montoya
El VIX llegó a superar los 24 puntos antes de cerrar alrededor de 19, mientras que el VVIX alcanzó 124 y terminó en 106.
Aunque el mercado logró moderar parte de la tensión intradía, las volatilidades implícitas a strikes fijos aumentaron en diferentes vencimientos.
Además, el COR1M se disparó un 30,15%, hasta cerrar en 13,51, después de alcanzar un máximo de 19,68.
La curva de futuros del VIX muestra que los inversores están pagando más por protegerse de la volatilidad a corto plazo que de la volatilidad a largo plazo., otra señal de cautela.
Los niveles principales son:
Se mantendría una postura prudente mientras el SPX permanezca por debajo del Volatility Trigger de 7.650 y del Gamma Flip de 7.700.
La Put Wall de 7.500 será la gran referencia inferior. Una pérdida de ese nivel, especialmente acompañada de un repunte del COR1M y de las volatilidades implícitas, aumentaría considerablemente la preocupación.
Pero lo que más me interesa vigilar es si las ventas continúan concentradas en tecnología o comienzan a extenderse al conjunto del mercado.
Llevamos siguiendo el COR1M como señal de cautela desde el 22 de septiembre. Su fuerte repunte del viernes refuerza la necesidad de observarlo muy de cerca.
Recuerde… Los fondos de cobertura están cambiando su estrategia para proteger sus inversiones en inteligencia artificial, lo que podría aumentar considerablemente la volatilidad del mercado.
En lugar de vender en corto acciones individuales, están utilizando cada vez más posiciones bajistas sobre el Nasdaq (QQQ) para cubrir sus posiciones largas en IA.
Renta Fija
Octubre comenzó con la caída de los bonos en su máxima expresión:
El bono a 10 años alcanzó el 5,36% el 7 de octubre, el nivel más alto desde 2002… Sin embargo a mitad de més algo empezó a cambiar… Y los operadores no toleraron más alza de intereses: dejaron de temer el alza de los precios y empezaron a descontar que era lo primero que se podía romper:
El 22 de octubre vimos un gran movimiento:
Los bonos del Tesoro tuvieron su mejor día en más de un año, incluso cuando el Brent alcanzó los 113 dólares, ya que los CTA se vieron presionados por "TODOS los disparadores de compra a corto plazo de los CTA":
Ahora… Los bonos a nivel global rebotan y solo se encuentran tensiones localizadas en Francia e IA.
Divisas y materias primas
El DXY subió un 0,5% en octubre y cayó incluso en la aversión al riesgo del viernes, después de un cierre máximo de 102,59 el 12 de octubre y un máximo intradiario de 18 meses de 102,945 después del IPC.
El USD/JPY se mantiene estable en el mes después de un cierre máximo de 158,61 el 12 de octubre, cerca de la zona de 159 donde los analistas ven riesgo de intervención después de la operación conjunta de EE. UU. y Japón de julio.
El EUR/USD cayó aún más en octubre (un descenso de alrededor del 1,6% hasta 1,1150): Francia redujo las probabilidades de una subida de tipos del BCE, y la salida anticipada de Lagarde plantea un interrogante sobre la sucesión en un banco central que podría ceder.
El oro es el activo que más dudas genera… El precio al contado ha caído más del 6% (por segundo mes consecutivo), y solo el viernes ha bajado más del 3% hasta su nivel más bajo desde octubre de 2025, en lo que parece ser una liquidación forzosa.
Se ha desplomado por debajo de los 4.000 dólares, tras un máximo de cierre de 4.194 dólares el 10 de octubre.
OJO a los algoritmos: Los CTAs están posicionados muy cortos en oro… La última vez que el posicionamiento fue tan bajista fue justo antes del brutal short squeeze en agosto.
La historia no tiene por qué repetirse, pero la situación se está volviendo interesante de nuevo.
BTC se estabilizó durante el fin de semana… Pero tuvo un mes dificil: se desplomó esta mañana cerca de los 76.000 dólares, tras alcanzar un máximo superior a los 86.000 dólares el 5 de octubre...
Y poco nuevo que decir del activo que lo está moviendo todo:
Eventos relevantes de la semana
Elecciones de medio mandato
El próximo martes 3 de noviembre, Estados Unidos celebra unas elecciones que pueden cambiar por completo el equilibrio de poder en Washington.
Donald Trump no se juega la presidencia, pero sí su capacidad para seguir impulsando buena parte de su agenda política y económica durante los próximos dos años.
Así está la cosa:
Los republicanos llegan a estas elecciones controlando ambas cámaras, aunque con mayorías ajustadas.
Los demócratas necesitan arrebatar muy pocos escaños en la Cámara de Representantes, pero el Senado exige una victoria electoral mucho más amplia.
Ahora mismo los mercados de predicciones esperan que los demócratas arrasen con todo:
La Cámara de Representantes parece encaminada hacia una victoria demócrata. La intención de voto nacional favorece a este partido por aproximadamente ocho puntos, aunque la distribución de los distritos electorales podría limitar la magnitud de esa victoria.
El Senado es la gran incógnita. Los demócratas necesitan cuatro escaños adicionales y buena parte del resultado depende de estados tradicionalmente republicanos que se han vuelto competitivos.
Existe un precedente histórico incómodo para cualquier presidente: desde la Segunda Guerra Mundial, el partido del presidente únicamente ha conseguido ganar escaños en la Cámara de Representantes en dos elecciones de medio mandato.
La clave no será únicamente quién gana las elecciones, sino si los demócratas consiguen una mayoría en una sola cámara o en ambas. Esto es lo que puede pasar:
Los demócratas conquistan ambas cámaras: Es el escenario que actualmente tiene mayor respaldo en los mercados de predicción. Trump perdería buena parte de su capacidad legislativa y tendría más dificultades para aprobar nuevos estímulos fiscales, reformas tributarias y nombramientos que necesitan la aprobación del Senado. También aumentaría la posibilidad de investigaciones parlamentarias y enfrentamientos presupuestarios. Sin embargo, Trump conservaría el poder ejecutivo y la capacidad de vetar leyes.
Cámara demócrata y Senado republicano: Un escenario de gobierno dividido parecido al que Trump vivió tras las elecciones de 2018. Los demócratas podrían bloquear proyectos legislativos y abrir investigaciones, pero los republicanos conservarían el Senado y con él una mayor capacidad de confirmar nombramientos presidenciales. Es un escenario de fuerte bloqueo político, aunque con mayor continuidad institucional.
Los republicanos conservan ambas cámaras: Sería la gran sorpresa electoral. Trump conservaría el control legislativo y aumentaría su margen para impulsar nuevas medidas económicas y fiscales.
¿Qué puede pasar en Wall Street?
La primera reacción dependerá, sobre todo, de cuánto se desvíen los resultados de las expectativas actuales. Una victoria demócrata ya está muy descontada. Una sorpresa electoral o un resultado muy disputado podría elevar la volatilidad.
Aun así… Existe una pauta estacional muy interesante:
JPM: Desde 1950, el S&P 500 ha registrado ganancias en los 12 meses posteriores a todas las elecciones de medio mandato
DB: En 21 de los últimos 23 ciclos de elecciones de medio mandato, el S&P 500 registró ganancias en los tres meses posteriores a principios de octubre.
El mercado suele atravesar un periodo de incertidumbre antes de la votación y recuperar impulso cuando desaparece parte del riesgo electoral.
Esto no significa que el mercado suba inmediatamente después del resultado. De hecho, la evolución del primer mes ha sido mucho menos consistente. La fortaleza histórica se observa especialmente al ampliar el horizonte a seis o doce meses.
Pero.. Un análisis histórico publicado por Schaeffer's Research en 2022 encontró que el S&P 500 había registrado una ganancia media del 0,65% en la sesión posterior a las midterms, cerrando en positivo el 78% de las ocasiones estudiadas.
Especialmente interesante es 2018, durante el primer mandato de Donald Trump. Los demócratas recuperaron la Cámara de Representantes, los republicanos conservaron el Senado y, pese a la división política, el S&P 500 avanzó un 11,7% durante los doce meses posteriores.
Sin embargo… 2026 presenta una combinación de riesgos que podría impedir que se repita el patrón:
Donald Trump ya ha anticipado cómo podría responder si los demócratas recuperan el control del Congreso. El presidente aseguró la semana pasada que vetaría todo lo que le enviara un Congreso demócrata. El mensaje es importante porque, incluso si los demócratas consiguieran controlar ambas cámaras, no tendrían vía libre para aprobar sus propias leyes. Trump seguiría siendo presidente hasta enero de 2029 y conservaría su derecho de veto. Para superar ese veto, el Congreso necesita una mayoría de dos tercios tanto en la Cámara de Representantes como en el Senado, algo muy difícil de conseguir en el actual contexto político.
La Reserva Federal sigue enfrentándose a presiones inflacionistas y el informe contempla nuevas subidas de tipos.
Las grandes tecnológicas afrontan dudas sobre la rentabilidad del enorme gasto destinado a inteligencia artificial.
El conflicto con Irán puede escalar, y mantiene el riesgo de nuevas subidas del petróleo, con consecuencias directas para la inflación y la economía.
Y ya por último… ¿Qué pasa si hay un bloqueo?
Históricamente, Wall Street ha reaccionado razonablemente bien a los gobiernos divididos, pero los datos no demuestran que sean mejores para la bolsa que los gobiernos unificados. La diferencia es pequeña y depende mucho del contexto económico.
La teoría que suele utilizar Wall Street es sencilla: si republicanos y demócratas se bloquean mutuamente, resulta más difícil aprobar grandes cambios fiscales y regulatorios. Esa menor capacidad para alterar las reglas puede aportar cierta previsibilidad a las empresas.
Janus Henderson publicó el 27 de octubre de 2026 una comparación de los últimos 50 años: con el Congreso dividido, la rentabilidad ha sido ligeramente superior (9,24% vs 8,73%), pero también la volatilidad (18,50% vs 15,35%).
La diferencia de apenas 0,51 puntos porcentuales anuales y la mayor volatilidad, no permite afirmar que el bloqueo político cause mejores resultados.
¿Qué puede pasar en otros activos?
Bonos del Tesoro: Un Congreso dividido dificultaría la aprobación de nuevos programas de gasto y recortes de impuestos, reduciendo potencialmente la presión sobre el déficit y la prima por plazo. Esto podría favorecer a los bonos de largo plazo y aplanar la curva de tipos. Sin embargo, el efecto sería limitado según la historia.
Dólar: depende de quién controle el Senado:
Congreso completamente demócrata y presidente republicano: el dólar ha tendido a debilitarse en los meses posteriores.
Cámara demócrata y Senado republicano: el dólar ha tendido a fortalecerse, como sucedió tras las midterms de 2018.
Oro: El oro podría encontrar apoyo en la incertidumbre política, las tensiones fiscales y los riesgos geopolíticos. Históricamente el metal ha subido aproximadamente un 2% durante el mes posterior a los cierres del Gobierno estadounidense. Sin embargo, el Consejo Mundial del Oro recuerda que las elecciones estadounidenses, por sí solas, no han generado un impacto consistente sobre su precio.
Petróleo: El mayor riesgo geopolítico está en Oriente Medio. Washington habría advertido a sus aliados del Golfo de una posible campaña militar después de las elecciones. Una escalada militar podría mantener elevados los precios energéticos, complicar la lucha contra la inflación y obligar a la Reserva Federal a mantener una política monetaria restrictiva durante más tiempo.
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Para la semana…
Eurozona
🌶️🌶️ PMI Manufacturero (lunes): Se espera un dato de 52.4, inferior al dato del mes pasado.
🌶️🌶️ PMI Servicios (miércoles): Se espera un dato de 51.7, inferior al del mes pasado.
🌶️🌶️🌶️ Inflación (miércoles): Se espera un dato de 3.9% de crecimiento interanual, superior al 3.8% del mes pasado.
Reino Unido
🌶️🌶️ PMI Manufacturero (lunes): Se espera un dato de 52.8, superior al dato del mes pasado.
🌶️🌶️ PMI Servicios (miércoles): Se espera un dato de 53.1, superior al del mes pasado.
🌶️🌶️🌶️ Decisión de tipos (jueves): Se espera una subida de tipos de interés hasta el 4%.
EEUU
🌶️🌶️🌶️ ISM Manufactura (lunes): Se espera un dato de 53, superior al del mes anterior.
🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (martes): Se espera un dato de 7.1M, en linea con los últimos datos.
🌶️🌶️ Empleo ADP (miércoles): Se espera un dato de 80K, inferior a los 90K del mes pasado.
🌶️🌶️🌶️ ISM Servicios (miércoles): Se espera un dato de 54.5, inferior al dato de 54.9 del mes pasado.
🌶️🌶️🌶️ Nóminas y tasa de desempleo (viernes): Se espera un dato de 40K, inferior al dato del mes anterior. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga en el 4.2%.
Earnings
Gracias por leer
Diego
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