Nueva semana alcista para Wall Street. 13 de las últimas 14 semanas fueron alcistas para el SPX.

El SPX ha tenido desde noviembre uno de los mayores repuntes que se recuerdan, el índice está ya en los 5000, al encontrarse en niveles máximos, no hay aspectos técnicos que muestren resistencias. Según los cuantitativos los 5000 es un nivel importante:

El NDX también superando los máximos del 25 de enero:

El Dow también al alza, en máximos históricos:

YA que no solo fue la tecnología y los servicios de comunicación lo que lideró la semana, consumo discrecional, defensivo e indurstial tuvieron también una extraordinaria semana.

Aunque no se puede negar, que los grandes lideres de mercado son responsables de gran parte de la revalorización de los índices, según Hartnett, representa el 45% del retorno del S&P500 en enero.

Y su capitalización de mercado ($12.5 billones) ha superado el PIB combinado de importantes ciudades y regiones económicas de todo el mundo como Nueva York, Tokio, Los Ángeles, Londres, París, Seúl, Chicago, San Francisco, Osaka, Dallas y Shanghái.

No obstante, casi habría que decir 4 magníficas, ya que alguna se está quedando rezagada:

La narrativa que lideró la semana de tipos altos por más tiempo afectó especialmente a las compañías más pequeñas, el Russell 2000 cerró una nueva semana a la baja. Todavía a más de un 5% de máximos de diciembre y a más de un 20% de máximos históricos:

Recuerde que siempre que el SPX estaba en máximos históricos y el Russell estaba amás de un 20% de estos, finalmente ha seguido acompañando al alza. ¿Posibilidad de que las grandes consoliden y las pequeñas acompañen?

Los rendimientos del Tesoro americano tuvieron una semana de mucho movimiento, el anuncio de QRA del Tesoro menor de lo esperado a inicios de la semana provocó movimiento a la baja el lunes y el miércoles, especialmente en el tramo largo.

Sin embargo, la narrativa no bajada de tipos en marzo provocó alzas, especialmente en el tramo corto.

Tipos altos por más tiempo es igual a inversión de curva de tipos. 2-30 años anulando casi todo el movimiento de enero:

Y 2-10 años también alejandose de la desinversión:

El dólar cerró una nueva semana al alza, rompiendo la media de 200 sesiones, tras el “fuerte” dato de empleo del viernes:

El jueves el EURO intentó recuperar terreno, pero la narrativa de bajada de tipos en la eurzona aumentó durante la semana debido a los datos de IPC inferiores a lo esperado registrados durante la semana:

No obstante, como pudieron ver en el informe de ayer, la Fed tiene el mandato de pleno empleo además de la estabilidad de los precios, y está en una situación históricamente más cercana a bajadas de tipos que el BCE, que suele bajar los tipos cuando el IPC está por debajo del objetivo.

El movimiento alcista del dólar y de los rendimientos reales, lastró especialmente al oro el viernes, aunque cerró la semana en postivo, subiendo un 1% y frenando en la importante resistencia de los 2060$.

El petróleo cayó un 7% en la semana, perdiendo todo lo ganado la semana pasada, ante ruumores de firma de paz en Hamas y unos mayores inventarios de crudo:

Por último, ya unas semanas tras el lanzamiento del ETF de Bitcoin, parece que en la última semana se han registrado entradas netas:

El precio poco a poco recupera parte de la perdida de las últimas semanas;

Las acciones europeas no tuvieron grandes movimientos en la semana y aceptaron la gran semana pasada:

Las ganancias de los resultados corporativos optimistas compensaron la narrativa tipos altos por más tiempo (será raro que el BCE baje los tipos antes que la Fed).

El índice paneuropeo STOXX 600 se mantuvo estable, cerca de los máximos de dos años alcanzados a principios de semana.

El índice DAX 40 de Alemania alcanzó un récord durante la sesión del viernes, auqnue cerró las semana con una ligera perdida de 0.25%:

Durante la semana, el mejor sector fue el relacionado con la automoción, que subió más de un 5% en la semana:

Uno de los grandes valores impulsores fue Ferrari, que subió un 11% el viernes:

Las acciones tecnológicas apenas se movieron tras la gran última semana (impulsada por ASML)

En Asia, China cerró una nueva semana a la baja, mientras que India y Japón volvieron a la senda alcista.

Esta semana, han presentado resultados 5 de los 7 magníficos: MSFT, GOOG, AAPL, AMZN y META. La última, el viernes sufrió el mayor aumento de market cap de la historia estadounidense;

Todas, pese al aumento de expectativas en las revisiones de los analistas, tuvieron unos resultados espectaculares, lo que se representa en las cotizaciones: Mientras que el conjunto de los 7 magnificos subía un 9% en el año, el SPX menos de un 4% y las 493 compañias restantes, un 2%:

Aproximadamente el 40% de la capitalización de mercado del S&P 500 ha reportado ganancias , incluidas seis de las acciones de los 7 Magníficos (los últimos informes de NVDA).

Dado que la tecnología de mega capitalización superó ampliamente las estimaciones de ingresos del 4T del consenso con una sorpresa positiva promedio del 1,3% y suponiendo que NVDA cumpla con las estimaciones del consenso, las siete acciones habrán generado 523 mil millones de dólares en ventas durante el 4T, lo que representa un aumento interanual del 14%.

Poniendo eso en contexto, el crecimiento de los ingresos de las 493 acciones restantes fue un comparativamente insignificante 2%. 

Al mismo tiempo, los márgenes de las siete acciones se expandieron casi 750 pb año/año hasta el 23% frente a una contracción de 110 pb hasta el 9% para las 493 acciones restantes del S&P 500 .

Los 7 Magníficos ahora representan el 29% de la capitalización del mercado de valores del S&P 500 y el 22% de los ingresos netos del consenso para 2024.

Desde diciembre de 2019, las acciones de los 7 Magníficos generaron colectivamente un rendimiento anualizado del 28%. De esto, aproximadamente el 27% es atribuible al crecimiento de las ganancias (21% de crecimiento de las ventas y 6% de expansión del margen) y solo el 1% se debe a la expansión múltiplo. Por el contrario, las ganancias impulsaron solo el 13% del rendimiento anualizado del 17% del S&P 500 desde 2019.

Desde Goldman, aseguran que si se cumplen las estimaciones de consenso, un crecimiento superior de las ventas probablemente llevará a los 7 Magníficos a superar al S&P 493 durante 2024.

De hecho, suponiendo que

Los 7 Magníficos se apreciarían un 16% hasta fin de año.

Sin embargo, si las ganancias del grupo para 2025 consensuadas siguen la trayectoria típica de revisiones negativas experimentadas durante los últimos 10 años (-6%), el grupo obtendría un 9%.

(Me mantengo exceptico ante bolas de cristal)

Muchos se hacen la pregunta de si el elevado posicionamiento de los fondos de cobertura, numerosas demandas antimonopolio por parte del Departamento de Justicia y la FTC, y los cambios en el régimen macro influirán en los rendimientos de las acciones.

Sin embargo, lo cierto es que el motor más importante del grupo es el crecimiento de las ventas de las siete acciones: la mejora de los fundamentos, más que la expansión de la valoración, ha impulsado la mayor parte del rendimiento del grupo desde 2019.

Y se espera que esto siga siendo así a futuro, con los ingresos como principal impulsor de la rentabilidad, el consenso ascendente espera que las siete empresas aumenten colectivamente sus ventas a una tasa compuesta anual del 12 % hasta 2026, en comparación con una tasa compuesta anual del 3 % para las 493 empresas restantes del índice S&P 500.

Por tanto, la clave estará en seguir la evolución de los ingresosos. Existe una amplia dispersión de las estimaciones de crecimiento consensuadas en todo el grupo:

Se espera que NVDA aumente las ventas durante los próximos tres años a un ritmo vertiginoso del 31% anual en comparación con solo el 6% de AAPL.

En conjunto, las acciones de los 7 Magníficos cotizan actualmente a un múltiplo P/E adelantado de 30x en comparación con 20x para el índice general y 18x para las 493 empresas restantes del S&P 500.

Si bien es elevada en comparación con los últimos 10 años, esta prima P/E del 63% se ubica por debajo de la prima máxima del 103% alcanzada en 2021 (que a su vez fue justo antes de que todo colapsara en 2022).

Los 7 Magníficos también tienen valoraciones notablemente más bajas que sus pares en el apogeo de la burbuja tecnológica en marzo de 2000, en aquel entonces (marzo de 2000) las cinco acciones más grandes cotizaban a 43x EPS para el segundo año fiscal, una prima del 73% frente al múltiplo de 25x del S&P 500.

Además, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años fue del 6% en marzo de 2000, frente al nivel actual del 4,0%.

Sobre la base de la brecha de rendimiento de ganancias, las acciones actuales resultan más baratas que la Tech Bubble 5 (MSFT, CSCO, GE, INTC y XOM).

Ya ha presentado el 67% del peso del S&P500:

Recuerde, las previsiones están por los suelos para el global de las compañías, lo que hacía posible un mayor margen para sorpresas

Excepto para los 7 magníficos, que desde septiembre las revisiones de los analistas habían sido al alza, pero que de manera general, se han superado.

SPX está informando un crecimiento interanual de ingresos del 3.5% para el cuarto trimestre de 2023, lo que sería el decimotercer trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos para el índice.

El 65% de las empresas del SPX han superado las estimaciones de ingresos hasta la fecha para el cuarto trimestre, lo que está por debajo del promedio de 5 años del 68%, pero por encima del promedio de 10 años del 64%.

SPX está informando un crecimiento interanual de ganancias del 1.6% para el cuarto trimestre de 2023, lo que sería el segundo trimestre consecutivo de crecimiento de ganancias para el índice.

El 72% de las empresas del SPX han superado las estimaciones de EPS hasta la fecha para el cuarto trimestre, lo que está por debajo del promedio de 5 años del 77% y por debajo del promedio de 10 años del 74%.

Después de dos semanas de salidas, los fondos del mercado monetario registraron entradas de 42.000 millones de dólares la semana pasada, lo que elevó los activos totales a más de 6 billones de dólares por primera vez en la historia.

Son especialmente los fondos institucionales los que lideran las entradas:

OJO, porque tras el fin del BTFP, la semana pasada los depósitos totales se desplomaron en la sorprendente cifra de 168.000 millones de dólares, la mayor caída semanal desde la crisis del SVB...

Ante el fin del arbitraje, el uso del BTFP cayó en 2.500 millones de dólares hasta quedar todavía en 165.000 millones de dólares.

Será importante observar que ocurre aquí hasta el 11 de marzo, ya que si sigue la tendencia al alza incluso sin que los bancos se puedan beneficiar, significará que los bancos realmente estaban necesitados.

La instalación de Repo Inverso experimentó una mayor reducción de liquidez, probando hasta $500 mil millones restantes..

Ante la pregunta… ¿Por qué se está drenando este dinero? La respuesta es sencilla, las perspectivas de bajadas de tipos bajaron el % y hacen que sea más interesante por ejemplo letras del Tesoro, dinero que finalmente vuelve al ssitema.

Ya sabe, marzo es fecha clave, los bancos regionales están en peores situaciones que en marzo, la crisis bancaria regional ha regresado (nunca desapareció) como lo demuestra la línea roja debajo (sin el mecanismo BTFP de la Reserva Federal hay un agujero importante) y los grandes bancos tienen dinero para quemar (línea verde) con ayuda de la FDIC...

El indicador Bull%Bear subió a 6.1 desde 6.0 (máximo de 2.5 años) debido a fuertes entradas en acciones de mercados emergentes, amplitud del mercado de valores (51% de los mercados bursátiles globales operando por encima del promedio móvil de 50 días y 200 días) y condiciones técnicas de crédito sólidas. Sse debe tener en cuenta que los fondos de cobertura todavía están cortos en S&P500 y reduciendo sus posiciones largas en bonos del Tesoro; el sentimiento es inequívocamente alcista, pero aún no es extremadamente alcista…

Se espera que el indicador alcance una señal de venta contraria si alcanza un valor por encima de 8.0. Para que esto ocurra, se requiere una combinación de factores adicionales, como una disminución en los niveles de efectivo de BofA FMS, entradas de dinero en deuda de mercados emergentes, que los fondos de cobertura tengan posiciones largas en futuros del S&P500 y un fuerte aumento en las acciones de China y Hong Kong.

Interesante comentario sobre la brecha abierta en la correlación de movimientos de bonos y acciones durante el mes de enero:

En condiciones normales, los bonos suelen tener un impacto más significativo en el mercado que las acciones, es decir, los bonos dictan la dirección y las acciones siguen su camino.

Sin embargo, esta dinámica cambia en situaciones de burbujas y deflación. En estos casos, los rendimientos de los bonos y las acciones pueden moverse de manera diferente a lo esperado. En el cuarto trimestre, se observó que cuando los rendimientos de los bonos caían, el índice Nasdaq de acciones tecnológicas subía significativamente. Pero en las primeras 4 semanas de 2024, esta tendencia se invirtió, lo que sugiere un cambio en la dinámica del mercado.

Este cambio se compara con situaciones anteriores que ocurrieron después de una recesión en 2009 o durante una burbuja en 1999. Los inversores están adaptando sus estrategias para hacer frente a los recortes de tasas de la Fed y la creciente influencia de la inteligencia artificial en los mercados. Se sugiere que una estrategia óptima es una “barbell”, que combina acciones de burbuja (aquellas con precios inflados) y activos muy afectados (posiblemente en los mercados emergentes en 1999, y probablemente en China o empresas pequeñas en 2024).

🌶️​🌶️​ PMI Caixin de Servicios (lunes): Se espera un dato de 52.9, igual que el del mes pasado.

🌶️​🌶️​🌶️​ Inflación (jueves): Se espera un dato de -0.4% interanual.

🌶️​🌶️​ PMI Servicios y compuesto final (lunes): Se esperan datos de 48.4 y 47.9 respectivamente. Se espera que el dato de servicios se quede por debajo del mes anterior y que el compuesto supere, ya que la manufactura, parece que confirma el suelo, incluso un ligero repunte.

🌶️​🌶️​ IPP (lunes): Se espera un dato de -10.2% interanual, inferior que el -8.8% del mes anterior

🌶️​🌶️​🌶️​ Ventas minoristas (martes): Se espera un dato de -1% intermensual, mostrando un sentimiento débil para el conusmidor de la eurozona.

En Reino Unido

🌶️​🌶️ Precios de la vivienda (miércoles): Se espera un dato de crecimiento de 1.9% interanual, continuando con la aceleración de los últimos meses.

🌶️​🌶️​🌶️​ ISM Servicios (lunes): Se espera un dato de 52, muy por encima de la sorpresa bajista de diciembre, que quedo en 50.6.

🌶️​🌶️​ Bostic de la Fed (lunes)

🌶️​🌶️ Mester de la Fed (Martes)

🌶️​🌶️​ Krugler, Barkin y Bowman de la Fed (miercoles)

🌶️​🌶️​ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Después del repunte de la semana pasada, se espera un dato muy en esa linea, por encima de las 220,000.

Esta semana presenta el 12% del peso del S&P500

Gracias por leer

Diego