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Comentarios importantes
PMI preliminar de servicios de agosto: 51,7 frente al 51,5 esperado. Anterior: 51,7.
PMI preliminar manufacturero de agosto: 52,8 frente al 51,8 esperado. Anterior: 51,9.
PMI preliminar compuesto de agosto: 52,1 frente al 51,7 esperado. Anterior: 52,0.
Después de las decepciones de Francia y Alemania, esto supone cierta sorpresa, especialmente por la estimación del sector servicios. El ritmo de expansión de los servicios se mantuvo sin cambios respecto a julio, pero el dato fue mejor que el observado en las dos mayores economías europeas, mientras que el crecimiento fuera de ambas se aceleró considerablemente. ¿Quién necesita a Francia y Alemania, eh?
Mientras tanto, el sector manufacturero también mostró un buen comportamiento, con el índice subiendo hasta un máximo de 51 meses y la producción manufacturera alcanzando un máximo de 54 meses en agosto.
En conjunto, un nuevo aumento tanto de la producción como de los nuevos pedidos, junto con la primera expansión de los nuevos pedidos de exportación en aproximadamente cuatro años y medio, está ayudando a reforzar la actividad del sector privado. Esto debería aliviar parte de las preocupaciones adicionales sobre una posible estanflación para el BCE, aunque Francia y Alemania probablemente estarán sometidas a un mayor escrutinio en los próximos meses.
En cuanto a las presiones sobre los precios, la inflación de los costes de los insumos se moderó hasta su nivel más bajo desde febrero, aunque siguió siendo elevada y todavía se encontraba claramente por encima de los niveles anteriores al inicio del conflicto en Oriente Medio. Así que ese riesgo sigue ahí.
S&P Global señala que:
«El mantenimiento de un sólido crecimiento de la actividad empresarial en agosto prepara a la eurozona para un robusto aumento del PIB del tercer trimestre de alrededor del 0,3%. El sector manufacturero vuelve a ser el gran protagonista, disfrutando de su crecimiento más fuerte en cuatro años y medio, mientras que la economía de servicios desempeña un papel de apoyo, registrando otro mes de crecimiento decente tras la debilidad observada en el segundo trimestre.
Volvemos a observar informes de acumulación preventiva de inventarios que están ayudando a respaldar al sector productor de bienes en medio de las continuas disrupciones de las cadenas de suministro procedentes de Oriente Medio, con retrasos en las cadenas de suministro que siguieron siendo preocupantemente generalizados en agosto. Sin embargo, también hay señales alentadoras de un aumento de la demanda de bienes tecnológicos relacionados con la IA y de una mayor demanda de equipamiento gracias al incremento del gasto en defensa, lo que está ayudando especialmente a Alemania a registrar ganancias de producción cada vez más destacadas.
En el sector servicios, el aumento del gasto turístico está ayudando a impulsar el crecimiento económico, especialmente fuera de Francia y Alemania, donde el conjunto del resto de la región registró el crecimiento de los servicios más rápido en más de tres años.
Aunque los elevados precios siguen frenando la demanda, las presiones inflacionistas han dado nuevas señales de moderación. Los responsables de política monetaria se sentirán especialmente alentados al ver que la inflación de los precios de venta de los servicios ha vuelto al nivel más bajo del año, igualando el registro de marzo, mientras que la inflación de los bienes también continúa moderándose.
Sin embargo, dado que el PMI preliminar apunta a un sólido crecimiento del PIB en el tercer trimestre, las empresas han vuelto a contratar por primera vez este año y la inflación sigue siendo elevada en términos históricos, es probable que se mantenga un sesgo restrictivo, y no pueden descartarse nuevas subidas de tipos en el corto plazo.»
PMI EEUU
PMI manufacturero preliminar: 53,2 frente al 53,9 esperado.
PMI de servicios: 56,8 frente al 54,0 esperado. Mes anterior: 54,6.
PMI compuesto: 56,0 frente al 54,5 anterior.
El índice manufacturero quedó por debajo de las expectativas, pero tanto el de servicios como el compuesto fueron superiores. Los tres índices se mantienen por encima del nivel de 50, lo que indica expansión de la actividad.
Chris Williamson, economista jefe de S&P Global Market Intelligence, comentó sobre el informe:
«La actividad empresarial estadounidense está en auge, con las empresas registrando hasta ahora en el tercer trimestre el crecimiento de la producción más rápido en más de cuatro años, después de que la expansión cobrara aún más impulso en agosto. Los datos de las encuestas del tercer trimestre apuntan actualmente a un crecimiento anualizado cercano al 3,0%, claramente por encima del ritmo del 1,5% observado en el segundo trimestre.
El crecimiento del empleo también ha mostrado una bienvenida recuperación en agosto, con los empleadores ganando confianza a medida que disminuyen las preocupaciones sobre el impacto económico negativo de los aranceles y del conflicto en Oriente Medio.
Sin embargo, este último sigue siendo una importante fuente de preocupación para las empresas, especialmente por su impacto sobre las cadenas de suministro y los precios de la energía. En agosto volvieron a registrarse retrasos en los suministros en una de las mayores magnitudes observadas en los últimos cuatro años, lo que está limitando claramente la producción de muchas compañías.
Las presiones sobre los precios, aunque están disminuyendo, siguen siendo elevadas y podrían volver a intensificarse si los precios de la energía repuntan de nuevo.
Mientras tanto, el impulso del crecimiento se ha desplazado de la industria manufacturera hacia los servicios entre el segundo y el tercer trimestre. A medida que la menor acumulación preventiva de inventarios y los retrasos en los suministros frenan el crecimiento de la producción industrial, el sector servicios está desempeñando ahora un papel clave en el mantenimiento de la expansión de Estados Unidos, poniendo de manifiesto una mayor dependencia del gasto de los consumidores y del crecimiento de los servicios financieros.»
El gráfico del momento en la tokenización por Medusa Capital
Las acciones tokenizadas ya son $2.8B repartidos en 3.374 activos y 13 cadenas siendo, soprendentemente, la cadena líder es la de Binance (BNB Chain).
Sin embargo, aún queda mucho camino.
De esos $2.8B, solo $120,1M están depositados trabajando dentro de las finanzas en cadena (DeFi)
El ratio de uso productivo del 4,3%.
Si contextualizamos se ve incluso mejor la oportunidad:
El mercado global de renta variable son unos $150 trillones
Lo tokenizado es el 0,002%
De lo tokenizado, solo el 4% es productivo
La narrativa sigue corriendo por delante del uso, pero es cuestión de tiempo que las métricas aumenten.
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Situación de mercado
El gráfico sobre robots humanoides que todos comparten hace que esto parezca una carrera estadounidense: ocho robots insignia, cinco banderas estadounidenses y una china.
Los datos de envío cuentan una historia muy diferente.
Según datos de Omdia citados por JPMorgan, China ya representa más del 80% de los envíos mundiales de humanoides. Tesla, Figure y Agility, en conjunto, representan solo un pequeño porcentaje.
La tesis sobre robótica empieza a desplazarse de “comprar fabricantes de robots” hacia comprar los cuellos de botella que todos necesitan. La actuación representa cerca de la mitad del coste de un robot y el mercado está empezando a premiar componentes difíciles de replicar y homologar, como engranajes de precisión, husillos de rodillos, sensores de fuerza y visión artificial, frente a piezas que ya muestran señales de estandarización. De ahí el interés de JPMorgan, Morgan Stanley y Goldman por proveedores como Leader Drive, Hengli, Harmonic Drive Systems, Orbbec, OUST o VPG.
Además, el ciclo de capital ya está acelerando antes de que lleguen los grandes ingresos: Amazon opera más de un millón de robots, la financiación del sector se ha disparado y Morgan Stanley espera que el mercado chino de humanoides pase de unos 2.000 M$ en 2026 a 15.000 M$ en 2030. Como apuesta de segundo orden aparece la memoria, con MU y SNDK, si la inferencia en el edge aumenta el contenido de memoria por robot. La geopolítica puede dividir los ecosistemas de EE. UU. y China, pero no elimina la necesidad común de estos componentes escasos.
El giro de Bessent añade otra complicación. La medida del Tesoro inicialmente comprimió el extremo largo, lo que normalmente debería haber respaldado al sector tecnológico mediante tasas de descuento más bajas, pero el sector tecnológico tuvo un rendimiento inferior al del repunte de las tasas. Ahora, el rendimiento a 10 años ha vuelto a su nivel inicial y el sector tecnológico está retrocediendo nuevamente.
Dado que la IA requiere cada vez más capital, los CDS de los hiperescaladores se están ampliando y la volatilidad de los semis se ha desplomado, vale la pena observar de cerca esta situación.
El contexto geopolítico de esta semana agudiza el dilema. La subida de los precios del petróleo y la incertidumbre en torno a Irán y el estrecho de Ormuz añaden una prima de inflación; el swap de inflación forward estadounidense 5y5y se encuentra ahora cerca de sus máximos de mayo, a pesar de que la inflación general ha caído casi un punto porcentual desde entonces.
Esto ocurre justo cuando la elevada oferta de deuda pública pone a prueba el apetito de los inversores por asumir duración.
El Tesoro puede solucionar problemas de funcionamiento y liquidez del mercado, pero no puede recomprar el riesgo geopolítico, el riesgo de inflación ni hacer desaparecer la aritmética fiscal
La implicación a medio plazo, por tanto, no es tanto unos “rendimientos más bajos” como una curva de rendimientos más gestionada. Podríamos llamarlo una especie de YCC-light —control suave de la curva de tipos—.
El Tesoro ha demostrado sensibilidad no solo ante una mala liquidez del mercado, sino también ante las consecuencias económicas y políticas de una rápida subida de los rendimientos a largo plazo.
Unos tipos del bono a 30 años por encima del 5% afectan a las hipotecas, la financiación corporativa, las valoraciones bursátiles y, a través de unos mayores costes por intereses, al propio déficit.
Eso genera un círculo de retroalimentación: unos rendimientos más altos empeoran las perspectivas fiscales, lo que justifica una mayor prima por plazo, que a su vez vuelve a elevar los rendimientos.
La intervención del miércoles interrumpió ese ciclo; probablemente no lo rompió.
Vía Rabobank
Todas las volatilidades de renta variable se han reajustado desde finales de julio, pero destaca el desplome de la volatilidad de los semiconductores. Sí, hace un mes estaba extremadamente tensionada, pero el reajuste relativo ha sido extremo, creando oportunidades interesantes en la volatilidad de semis, especialmente si los spreads de CDS siguen ampliándose.
Los futuros del S&P 500 dieron un salto al alza tras este titular: “EL PRESIDENTE DE IRÁN DICE QUE ES MEJOR TERMINAR HOY LA GUERRA CON DIGNIDAD: ISNA”. Aunque el mercado interpretó erróneamente estas palabras como una señal de desescalada, Pezeshkian ya ha realizado comentarios similares en numerosas ocasiones. Entre los dirigentes iraníes, lleva tiempo siendo uno de los defensores más firmes de poner fin a la guerra con Estados Unidos mediante la diplomacia.
En cualquier caso, la tecnología vuelve a estar en el centro de atención. Broadcom está negociando con prestamistas para captar hasta 100.000 millones de dólares mediante una estructura de financiación SPV fuera de balance, una operación que beneficiaría a Anthropic y a otras compañías.
Hoy el OPEX puede generar bastante ruido y distorsionar la lectura del mercado. El SPX ha recuperado el G-Flip, pero todavía necesita superar 7.690–7.700 para mejorar claramente su estructura. Por abajo, perder 7.640volvería a abrir el riesgo hacia 7.600.
Sin embargo, la señal más importante llegará después del vencimiento: si la volatilidad empieza a expandirse al mismo tiempo que desaparece el soporte de gamma, podríamos entrar en un entorno de movimientos bastante más amplios durante la próxima semana.
Liquidación de cortos masiva en BTC: Los ETF de Bitcoin han atraído más de 1.000 millones de dólares en entradas netas durante los últimos dos días, incluidos 606 millones de dólares el jueves.
Las entradas acumuladas durante las últimas cuatro sesiones alcanzan ya los 1.610 millones de dólares, lo que apunta a una renovación del apetito de los inversores por las criptomonedas.
El rebote se produce en medio de una mayor atención por parte de la Administración Trump y del regreso de las operaciones vinculadas a la “devaluación del dólar” (dollar debasement trade).
Bitcoin superó brevemente los 79.000 dólares durante la noche y recientemente subía un 5,8%, hasta situarse cerca de los 76.900 dólares.
Gracias por leer
Diego
