Durante buena parte de 2026 hemos observado un gran dinamismo bursátil… Movimientos al alza muy rápidos y en algunas ocasiones, continuados… Pero cuando el mercado cae, esos instrumentos que exageraron el movimiento al alza, llamados ETF apalancados no amortiguan, empujan la caída.

Y eso es algo que ahora, han descubierto MUCHOS inversores.

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Julio se llevó por delante el Kospi. Un 22% de caída en el mes, el peor desde la crisis financiera global, con cuatro suspensiones por circuit breaker en apenas semanas.

Un récord para un mecanismo que casi no se usaba antes de este año.

Agosto, fue positivo… Pero sin grandes retornos:

El detonante no fue una sorpresa macro. Fue la combinación de un trade masificado y apalancado.

Los minoristas coreanos metieron unos 78 billones de wones (54.200 millones de dólares) en acciones del Kospi durante mayo y junio, animados por la agenda de reforma bursátil del presidente Lee Jae Myung y, sobre todo, por el debut a finales de mayo de los ETF apalancados sobre acciones individuales.

Dos meses después, la propia herramienta que iba a democratizar el acceso se había convertido en el principal acusado del “desanimo inversor coreano”:

Fíjense en el detalle que mejor lo resume: el viernes del rebote de finales de julio, con el índice subiendo un 18% en una sola sesión, los minoristas vendieron una cantidad récord de acciones. No compraron la caída. Aprovecharon para salir.

Antes, cada vez que el mercado caía, compraban más. Ahora, cada vez que rebota, aprovechan para vender… La compra neta minorista se desplomó un 90% mensual en agosto: 5,4 billones de wones frente a los 54,5 billones de junio.

Goldman incluso ha dibujado la banda: compra sistemática por debajo de 6.500 y deshecho rápido cuando el índice intenta superar 7.000.

Los inversores han pasado de valorar movimientos diarios del índice del 6% al 2,75%.

La liquidez confirma el cambio. Los depósitos en cuentas de brókeres llevan una semana por debajo de los 100 billones de wones, mientras que los depósitos a plazo de los cinco grandes bancos comerciales superaron por primera vez los 1.000 billones, con un aumento de 55,83 billones entre julio y agosto. El dinero no está buscando otro sitio en bolsa. Está saliendo de la bolsa.

Lo importante no es Corea, ni los semis... Es el mecanismo, que ha impulsado ese Trade.

En junio… Los ETF apalancados de renta variable gestionan más de 300.000 millones de dólares y controlan más de 750.000 millones en acciones a nivel global.

Sus necesidades de rebalanceo diario ante un movimiento del 1% van de 12.000 a 18.000 millones de dólares.

El AUM había crecido más de un 50% en lo que va de año y esos rebalanceos generaron más de 225.000 millones de demanda de renta variable en 2026, superando el récord anual anterior de 130.000 millones de 2023 en apenas cinco meses.

La clave es que son estructuralmente gamma corta: compran cuando sube y venden cuando baja.

Lo contrario que los creadores de mercado de opciones, que tradicionalmente han sido el contrapeso largo de gamma.

Y aquí está el problema, porque la gamma de las opciones es no lineal: cuando el mercado cae con fuerza, esa gamma positiva se evapora y queda mandando la gamma corta constante de los apalancados.

Según las estimaciones de QDS, la posición neta combinada pasa a gamma corta con un movimiento aproximado del -4% a la baja o del +3% al alza.

Y se agrava a medida que cae: un descenso del 20% obliga a vender el doble en dólares que uno del 10%, pero como cada dólar equivale a más acciones a precios más bajos, en términos de acciones el efecto es unas 2,25 veces mayor.

Ahora unan eso con dónde está concentrado. Los semiconductores son el mayor foco mundial de gamma corta estructural: unos 4.750 millones de dólares por cada movimiento del 1% de todo el sector, que suben hasta 9.500 millones ajustando por beta. Máximo histórico. Y ojito con esto, porque solo alrededor del 20% procede de apalancados sobre acciones concretas.

El resto viene de productos ligados a índices que, al rebalancearse, arrastran a todo el sector.

Dentro de ese mapa, SK Hynix aparecía como la acción con mayor gamma relativa a su volumen diario negociado. Es decir: la acción más expuesta al apalancamiento mecánico del mundo era una de las dos que representan más del 50% del Kospi. Samsung cayó un 21% en julio y SK Hynix un 35%.

En Corea… El único comprador neto de agosto fueron los “Other Corporates”, que es como se traduce en los flujos la recompra de acciones de Samsung y Hynix. Extranjeros e institucionales vendieron. Los minoristas vendieron. Solo las recompras sostuvieron el índice, con rachas de doce sesiones consecutivas de compra neta y más del 98% concentrado en esos dos nombres.

Las ventanas de ejecución acaban el 21 y el 19 de noviembre, pero por la velocidad de ejecución adelantada, la aritmética de Goldman apunta a que el cupo se agotará hacia mediados de octubre. Ahí desaparece el suelo artificial.

Lo que estamos viendo en el SOX se relaciona mucho con Corea… Desde finales de junio, el software sube un 25% y el SOX cae un 20%.

La relación IGV/SOX cotiza en sus niveles más altos en mucho tiempo, justo contra la enorme línea de tendencia negativa.

Y a mí lo que más me dice de la salud del sector no es la caída en sí, sino que ni siquiera la exitosa oferta de NVIDIA consiguió levantarlo. Hacía mucho que no veíamos un mercado general funcionando bien y un SOX comportándose tan mal.

Sí que es cierto que hay una razón fundamental por debajo... El debate de la IA está pasando de demanda pura a economía unitaria. El volumen de tokens se dispara, pero los precios caen más rápido. Como dice Privorotsky en Goldman, más demanda con precios más bajos no es automáticamente alcista si el precio cae más deprisa que el consumo.

Pero cuidado con extrapolar eso a todo el sector. El entrenamiento, la memoria HBM y el consumo energético pueden aguantar perfectamente aunque la economía de la inferencia se deteriore.

Las exportaciones de Corea repuntaron un 2,8% intermensual en agosto, superando las expectativas. Las exportaciones tecnológicas se aceleraron un 6,5%, impulsadas por la continua fortaleza del sector de semiconductores.

Esta semana, además, el Nasdaq terminó prácticamente plano enmascarando una rotación brutal a la inversa: semiconductores más de un 2% arriba, software un 4% abajo.

Es exactamente el tipo de latigazo que uno espera cuando la gamma corta manda y el posicionamiento está en un extremo.

Se observa un fuerte reajuste

En cuanto a las consecuencias del estallido de la burbuja coreana, los inversores en criptomonedas son los más beneficiados: no es de extrañar que el bitcoin se haya disparado mientras el Kospi —y las acciones de empresas de memoria— se desplomaban.

Gracias por leer

Diego