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Este verano se han observado los rangos de movimientos del S&P500 más bajos del año… La volatilidad está totalmente comprimida…
Pero todo está apunto de cambiar, ya que septiembre y octubre se caracterizan por ser meses más movidos, además con un factor extra este año: Elecciones de medio mandato.
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Este verano ha sido aburrido en índices... La banda promedio de máximos y mínimos de 10 días se ha desplomado hasta el 0,52%, prácticamente igualando el nivel más bajo desde 2021.
Y… Devastador para la volatilidad: Se ha comido una paliza en todos los frentes: la realizada está clavada, el skew (mide cuánto más paga el mercado por protegerse de una caída fuerte que por apostar por una subida fuerte) se ha hundido y la vol de vol está en mínimos históricos.
Fíjense en el dato del VVIX: cierre en mínimos del año y el tercer cierre más bajo desde agosto de 2024.
Cuando el mercado deja de pagar por protegerse de la propia volatilidad, es que ha dejado de imaginarse escenarios… No espera nada.
El skew se ha aplastado en las últimas sesiones: el miedo a la baja se ha evaporado, al menos en términos relativos de volatilidad.
Y en tecnología, más de lo mismo — el NDX no ha ido a ninguna parte desde principios de agosto mientras el VXN se desplomaba. Las implícitas del QQQ están baratas.
Y los semis, que en julio cotizaban volatilidades ridículas, han vivido uno de los mayores resets en años.
¿Qué está pasando?
Explicación técnica: Los dealers siguen muy largos de gamma y se ponen más largos según el mercado cae. Eso es exactamente lo que amortigua la realizada y mantiene presionadas las implícitas de la parte corta de la curva.
Es un mercado que se estabiliza a sí mismo. El problema del gamma positivo es que no es un estado permanente: es una condición de posicionamiento que se puede dar la vuelta con un catalizador y un ajuste de niveles.
Realidad: Ahora mismo los grandes intermediarios están comprando cuando el mercado cae y vendiendo cuando sube, lo que frena los movimientos y mantiene baja la volatilidad; pero si cambia su posicionamiento, ese “colchón” puede desaparecer muy rápido.
No sé si recuerdan la última vez que dijimos que nadie esperaba nada en un activo… Fue hace unas semanas en Bitcoin, antes de que se desatara un gran movimiento:
Septiembre y octubre suelen ser los meses más volátiles del año, y este patrón se acentúa especialmente durante los años de elecciones de mitad de mandato.
Antes de esa fecha, el mercado suele mantenerse y en las 20 elecciones de medio mandato celebradas desde la Segunda Guerra Mundial, el S&P 500 ha subido a los 9 meses en todas y cada una de ellas. Veinte de veinte.
Lo que me llama la atención no es que el mercado esté tranquilo. Es que está tranquilo justo cuando el calendario dice que no debería estarlo, y con la opcionalidad regalada.
La lectura que circula por las mesas es clara: esto ya no parece un mercado para vender volatilidad, sino uno para tener convexidad. Con el VVIX así de bajo, calls y call spreads de VIX de septiembre u octubre salen baratos como cobertura.
Y en semis, las opciones ofrecen una alternativa razonable al contado para expresar una direccional, con la vol en niveles que no se ven a menudo.
Ojo con lo que no estoy diciendo. Que la vol esté barata no significa que el mercado tenga que caer. Los índices pueden seguir subiendo tranquilamente y la volatilidad seguir muriéndose durante semanas, eso es precisamente lo que ha pasado todo el verano. La asimetría no está en la dirección, está en el precio. Cubrirse ahora cuesta poco; cubrirse después de un susto cuesta mucho
Lo que hay que vigilar en sectores
Ordenados por fortaleza y momentum:
🟢 Software, Financiero, Salud, Biotecnología, Materiales básicos, MEtales y Mineras, Bitcoin
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🟡 Tecnología, Telecomunicaciones, Ciberseguridad, Servicios de Comunicación, Consumo discrecional, Consumo básico, Energía, Real Estate
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🔴 Semiconductores, Solar, Industrial, Aeroespacial, Utilidades
Gracias por leer
Diego
