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El Nasdaq100 fue el que peor se comportó,

seguido de cerca por las pequeñas capitalizaciones, pero todos los grandes índices registraron descensos notables en este inicio de septiembre.

El desplome de los índices de impulso continuó, con la cesta de activos insignia de Goldman cayendo por debajo de los mínimos de julio, hasta situarse en su nivel más bajo desde septiembre de 2025.

El buen dato es que el S&P 500 todavía se mantiene por encima de los 7.600 puntos. Pero la estacionalidad de septiembre no acompaña y, ahora que han pasado los resultados empresariales, quedan pocos catalizadores microeconómicos.

Los titulares estuvieron repletos de informes que señalaban que los rendimientos de varios bonos soberanos mundiales alcanzaban máximos de varias décadas. El rendimiento agregado de los bonos soberanos mundiales ha vuelto a situarse en su nivel más alto desde 2008.

Desde Japón se observó una tensión que se trasladó al resto de mercados, con los rendimientos europeos al alza y también los estadounidenses, con el bono a 30 años volviendo al nivel de intervención del 18 de agosto.

Durante la jornada, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron a lo largo de toda la curva, con un peor comportamiento en el tramo corto.

El dólar también se fortaleció, consolidándose por encima de la media de 200 sesiones.

El oro prolongó su reciente retroceso, cayendo nuevamente por debajo de los 4.400 dólares.

Bitcoin también afrontó dificultades, aunque mantiene los 77.000 dólares.

Y el activo del día fue el petróleo, que saltó un 5% tras los recientes ataques.

Las bolsas europeas cayeron el martes, presionadas por un nuevo repunte de los rendimientos de la deuda pública, mientras que los datos de inflación de la eurozona reforzaron las expectativas de que el Banco Central Europeo suba los tipos de interés la próxima semana.

El STOXX 600 paneuropeo cayó un 0,6%, hasta los 647,08 puntos, su nivel más bajo en más de un mes.

El FTSE 100 británico retrocedió un 0,3% tras reanudarse la negociación después del festivo del lunes, mientras que el DAX alemán cayó un 1,1% y el CAC 40 francés perdió un 0,4%.

Los rendimientos de los bonos soberanos de la eurozona subieron hasta nuevos máximos de varios años, en línea con la venta generalizada de bonos a nivel mundial. Los datos mostraron que la inflación superó el 3% en agosto, impulsada por el aumento de los costes energéticos, lo que reforzó las expectativas de que el Banco Central Europeo suba los tipos la próxima semana.

Los operadores esperan una subida de 25 puntos básicos, según datos de LSEG.

El rendimiento del bono alemán a 30 años llegó previamente a su nivel más alto en 15 años, mientras que el rendimiento del bono francés a 30 años alcanzó su nivel más alto desde 2008.

Los precios del gas natural europeo se han disparado en los últimos días, con los contratos de referencia neerlandeses y británicos al alza después de que el primer intercambio directo de ataques entre Estados Unidos e Irán en un mes reavivara el temor a interrupciones prolongadas del suministro.

“Después de mucho tiempo centrados en las acciones y en los ingresos que proporcionan, ahora existe un argumento mucho más convincente para que los inversores minoristas miren hacia los bonos como herramienta de diversificación, especialmente a medida que las bolsas empiezan a temer la perspectiva de subidas de tipos en todo el mundo y el regreso de las presiones inflacionistas”, señaló Chris Beauchamp, analista jefe de mercados de IG.

Los comentarios de tono restrictivo realizados la semana pasada por el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, junto con el aumento de los precios de la energía, han llevado a los inversores a descontar nuevas subidas de tipos por parte de los principales bancos centrales.

La actividad manufacturera de la eurozona creció en agosto a su ritmo más rápido en más de cuatro años, impulsada por el mayor aumento de los nuevos pedidos desde comienzos de 2022 y por un sólido crecimiento de la producción, según una encuesta de S&P Global.

Las señales de resistencia económica y los sólidos resultados empresariales ayudaron al STOXX 600 a alcanzar un máximo histórico a comienzos de agosto, aunque desde entonces el índice ha perdido alrededor de un 2%.

Las acciones del sector energético subieron un 1,8%, mientras el Brent cotizaba por encima de los 92 dólares por barril.

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) cotizaron con un ligero sesgo bajista, presionadas por el aumento de los precios y de los rendimientos de los bonos tras el reciente repunte de las tensiones geopolíticas. No obstante, parte de las pérdidas se moderaron mientras los inversores digerían también los últimos datos macroeconómicos.

ASX 200 estuvo presionado por el peor comportamiento de los sectores de consumo, tecnología y telecomunicaciones, mientras que el rendimiento del bono australiano a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2011. Sin embargo, las caídas del índice se vieron limitadas por la fortaleza de los sectores vinculados a las materias primas y por unos datos mejores de lo esperado.

Nikkei 225 cotizó sin una dirección clara, aunque se recuperó de los mínimos iniciales y llegó brevemente a terreno positivo. Las presiones derivadas del aumento de los rendimientos de los bonos se vieron parcialmente compensadas por unos datos de ventas y beneficios empresariales mejores de lo esperado. Por su parte, un alto funcionario del Ministerio de Finanzas señaló que se espera que el Banco de Japón dirija su política monetaria de acuerdo con la situación de la economía y sin dejarse influir por Estados Unidos. Sus comentarios respondían a un informe reciente según el cual el secretario del Tesoro estadounidense, Bessent, habría comunicado a funcionarios japoneses que son necesarias nuevas subidas de tipos.

KOSPI cayó inicialmente, aunque posteriormente recuperó terreno de forma gradual hasta situarse prácticamente plano, en una sesión con pocas noticias relevantes y movimientos indecisos entre los principales valores tecnológicos.

Hang Seng y Shanghai Composite mostraron un comportamiento mixto. El índice de Hong Kong quedó rezagado debido a la debilidad de algunas de las grandes plataformas tecnológicas y de las acciones inmobiliarias, mientras que el sentimiento tampoco se vio favorecido por el débil debut bursátil de la compañía de moda rápida Shein. Por el contrario, las caídas en la China continental se vieron amortiguadas por unos datos del PMI manufacturero de RatingDog mejores de lo esperado.

Durante el fin de semana y ayer lunes la tensión iba en aumento… Y los buques apenas transitaban el estrecho:

Y los titulares de la madrugada incrementaron aun más la tensión:

Esto ha provocado el salto del precio del petróleo:

Aunque… El mercado de opciones no está apostando por una gran subida adicional del petróleo, pese al aumento de las tensiones geopolíticas.

De hecho, está ocurriendo casi lo contrario: las opciones que protegen frente a caídas están ganando valor frente a las que apuestan por subidas.

Eso significa que, aunque el petróleo haya rebotado, los traders no están pagando una prima especial por protegerse ante un petróleo mucho más caro.

El gobernador de la Fed, Michael Barr, afirma que la inflación sigue siendo demasiado elevada, pese al sólido crecimiento económico y a la estabilidad del mercado laboral.

Barr es partidario de mantener los tipos de interés sin cambios si la inflación continúa moderándose. Sin embargo, advirtió de que, si la inflación no se enfría pronto, será necesaria una subida de tipos.

Los rendimientos de los bonos globales están en su nivel más alto desde 2008.

Pero hay un factor muy distinto: La cantidad de deuda pública pendiente sobre la que tienen que pagarse esos intereses. Los déficits presupuestarios también son bastante diferentes, es decir, mucho peores que en 2008.

Así que algo tendrá que ceder:

Este otoño, una serie de elecciones que podrían tener importantes repercusiones para Europa planean sobre los debates. Cuatro de sus mayores economías —Francia, Italia, España y Polonia— celebrarán elecciones nacionales antes de que finalice el próximo año

Los mercados de bonos y los inversores ya siguen de cerca la evolución de la situación en Francia, ante las difíciles negociaciones presupuestarias. La prima que Francia paga respecto a sus homólogos alemanes se amplió durante el verano.

La segunda economía más grande de la eurozona evitó por poco la recesión en el primer semestre de este año, según mostraron las cifras publicadas la semana pasada.

El rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años llegó a subir hasta el 5,286%, su nivel más alto desde el 18 de agosto.

Se trata de niveles cercanos a los registrados antes de la intervención de Scott Bessent en el mercado de bonos el mes pasado, que consiguió reducir temporalmente los rendimientos.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Bessent, intentó salvar la situación:

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, afirma que el estrecho de Ormuz podría perder su importancia estratégica en un plazo de dos años a medida que nuevos oleoductos permitan evitar esta vía marítima.

“En dos años, el estrecho de Ormuz será como un trozo de agua que no vale nada”, afirmó.

El problema es que estas nuevas iniciativas de "rutas energéticas alternativas" están plagadas de incógnitas, especialmente en términos de seguridad y protección de infraestructuras y construcciones en una región obviamente volátil, cooperación entre los estados de tránsito (en rutas terrestres), así como un costo inmenso.

Un ejemplo reciente que ha sido noticia es el siguiente: El oleoducto Irak-Siria, que "evitará" el estrecho de Ormuz, probablemente tardará cuatro años en construirse y costará 15.000 millones de dólares.

Y dado que ambos países mencionados están saliendo de “guerras interminables” que han durado décadas, y que Siria, en particular, sigue estando en gran parte destruida y fragmentada, los esfuerzos por llevar a buen término el sistema de circunvalación que Bessent prevé “a través del territorio” —como él mismo dice— probablemente se prolongarán mucho más allá del mandato de la propia administración Trump.

También dijo a funcionarios japoneses que son necesarias subidas de tipos, según NHK; un funcionario del Ministerio de Finanzas japonés espera que el BoJ actúe en función de la economía y no de la influencia de EEUU.

El PMI manufacturero de la Eurozona subió hasta 52,7 en agosto de 2026, desde 51,9 en julio, ligeramente por debajo de la estimación preliminar de 52,8, pero marcando su nivel más alto desde mayo de 2022.

Por regiones:

Alemania fue uno de los principales motores, registrando su mayor expansión manufacturera en más de cuatro años, mientras que Francia también contribuyó positivamente. Esto se vio parcialmente compensado por la contracción de Italia y España.

La producción manufacturera de la Eurozona aumentó por tercer mes consecutivo, acelerándose al ritmo más fuerte en cuatro años y medio. La demanda también mejoró, con el mayor incremento de nuevos pedidos desde comienzos de 2022 y una recuperación de los pedidos de exportación.

Sin embargo, continuaron los problemas de suministro, con un fuerte aumento de los plazos de entrega. El empleo se mantuvo prácticamente estable, poniendo fin a más de tres años de descensos.

Por otro lado, las presiones sobre los costes de los insumos siguieron moderándose, mientras que la confianza empresarial mejoró por cuarto mes consecutivo.

La inflación anual de la eurozona se aceleró hasta el 3,3% en agosto de 2026, desde el 2,9% de julio, en línea con las expectativas del mercado, según estimaciones preliminares.

La tasa alcanzó su nivel más alto desde septiembre de 2023 y se mantuvo muy por encima del objetivo del 2% del BCE, impulsada en gran medida por el fuerte aumento de los precios de la energía en medio de la continuidad de los enfrentamientos en Oriente Medio.

Los datos reforzaron las expectativas de una subida de tipos del BCE tan pronto como este mes, con los mercados descontando por completo un incremento de 25 puntos básicos, hasta el 2,5%.

La inflación energética saltó hasta el 14,3%, su nivel más alto desde enero de 2023, mientras que también se aceleró la inflación de los alimentos no procesados y de los bienes industriales no energéticos.

Sin embargo, la inflación de los servicios se moderó hasta un mínimo de cuatro meses del 3,0%, mientras que la inflación subyacente, excluyendo energía y alimentos, bajó ligeramente hasta el 2,4%, por debajo de las previsiones del 2,5%.

Entre las mayores economías de la eurozona, la inflación se aceleró en Alemania hasta el 2,9% desde el 2,8%, en Francia hasta el 2,7% desde el 2,4%, en España hasta el 4,5% desde el 3,9% y en Italia hasta el 3,2% desde el 2,9%.

El PMI manufacturero ISM cayó hasta 54,6 en agosto de 2026, desde el máximo de casi cuatro años de 55,6 registrado en julio, por debajo de las expectativas del mercado de 55,2.

Aun así, el dato marcó el octavo mes consecutivo de expansión de la actividad manufacturera, aunque el crecimiento se moderó debido a una fuerte desaceleración de los nuevos pedidos, que bajaron hasta 53,7 desde 56,7.

El crecimiento de la producción se mantuvo prácticamente estable en 58,3, frente al 58,5 de julio, mientras que el crecimiento del empleo se moderó hasta 51,2 desde 52,8, apuntando a un menor ritmo de creación de empleo en el sector.

Mientras tanto, los fabricantes siguieron destacando el aumento de los costes, las interrupciones en las cadenas de suministro y la elevada incertidumbre, con los aranceles y el conflicto en Oriente Medio añadiendo más presión.

El índice de precios se mantuvo elevado en 71,1, mientras que el índice de entregas de proveedores subió hasta 59,3, señalando la continuidad de los retrasos en las cadenas de suministro.

El índice de cartera de pedidos pendientes cayó con fuerza hasta 51,8, mientras que el índice de importaciones descendió hasta 52,5, lo que sugiere una menor cartera de pedidos y una menor actividad importadora.

Las ofertas de empleo en EE. UU. aumentaron en 89.000 hasta los 7,271 millones en julio de 2026, desde los 7,182 millones de junio revisados a la baja, por debajo de las expectativas del mercado de 7,30 millones.

Sin embargo, lo más destacable es la revisión: la cifra de junio se vio muy afectada y se revisó a la baja en casi 200.000, pasando de 7,359 millones a 7,182 millones, la mayor revisión negativa desde 2025.

Por sectores:

Los últimos datos de JOLTS también indican que, tras haber caído a 0,9x en marzo, en abril la proporción de ofertas de empleo superó 1,1x por primera vez desde enero de 2025.

Desde 1928, septiembre es el único mes en el que el S&P 500 ha cerrado a la baja con más frecuencia que al alza. El índice ha cerrado a la baja en el 55% de los años, con una rentabilidad mensual promedio del -1,1% y una caída promedio del -4,7%.

Históricamente, la debilidad se ha concentrado en la última parte del mes. La segunda quincena de septiembre ha registrado una rentabilidad media negativa del 0,91% y representa históricamente el período de dos semanas más débil del año.

La volatilidad se ha reiniciado en todos los ámbitos durante las últimas semanas, pero el índice KOSPI VIX ha experimentado el movimiento más extremo, desplomándose desde alrededor de 96 hasta 44 desde finales de junio.

Los inversores han pasado de valorar movimientos diarios del índice del 6% al 2,75%.

Las exportaciones de Corea repuntaron un 2,8% intermensual en agosto, superando las expectativas. Las exportaciones tecnológicas se aceleraron un 6,5%, impulsadas por la continua fortaleza del sector de semiconductores, mientras que las exportaciones a China y Estados Unidos representaron la totalidad del aumento secuencial.

Respecto a los mercados de acciones americanos (y globaes)… Demasiado están aguantando, ya que las condiciones financieras en todo el mundo se han ido endureciendo progresivamente durante varios meses. Los tipos de interés reales han estado subiendo a nivel mundial, de tal manera que la variación anual del tipo de interés real medio a 10 años (deflactado por el IPC) es ahora positiva y está aumentando por primera vez desde finales de 2022.

La temporada de resultados se presenta prometedora. Más del 80% de las empresas superaron las previsiones. Las ganancias por acción del S&P 500 crecieron más del 30% interanual.

Sin embargo, tras estas cifras, se vislumbra un problema de flujo de caja, curiosamente acentuado por la crisis de los bonos.

El mercado está valorando una demanda relativamente baja de protección contra caídas, sobre todo en comparación con la demanda de protección contra alzas. La asimetría del S&P 500 se sitúa cerca de su nivel más plano del último año, ocupando el primer percentil durante ese período.

Desviación delta de 25 a 1 mes, análisis retrospectivo de 1 año.

De momento… La la gamma positiva continúa amortiguando la corrección y, por ahora, evita que el deterioro se convierta en un movimiento desordenado.

Sin embargo, perder 7.650 aumenta la cautela y coloca 7.600 como la siguiente gran referencia. Mientras este nivel aguante, todavía existe margen para una estabilización.

Si se pierde mientras VIX, petróleo y demanda de protección siguen aumentando, el mercado podría empezar a consumir rápidamente el colchón de gamma positiva y abrir el camino hacia la Put Wall de 7.500.

Gracias por leer

Diego