Los mercados en un vistazo…
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En el informe completo de hoy…
En Wall Street…
Es loco… pero esta semana los precios del petróleo WTI tuvieron su mayor salto desde 1990, pasando de 65$ a los 90$ actuales.
Eso, evidentemente, generó mucho movimiento en las acciones globales, aunque debo decir que sorprende el aguante de Wall Street en general y del SPX en particular.
Se habla de un exceso de coberturas, pero aun así no deja de sorprender.
El viernes la barrera de los 6.800 no pudo actuar como soporte y, desde la apertura, se convirtió en una resistencia.
Todo esto provocó el mayor salto semanal del VIX desde abril de 2025, aunque el VIX sigue estando por debajo de su pico reciente de octubre de 2025.
OJO aquí… Muy pendientes del nivel medio de venta de los CTA, que según GS está en los 6762 puntos del SPX. En una cinta descendente, serán vendedores de $190 mil millones, de los cuales $63,7 mil millones provienen de EE. UU.
El Dow Jones y las empresas de pequeña capitalización fueron las que más perdieron (entre un 3% y un 4%):
Mientras que el Nasdaq —que se benefició de algunos flujos de valores refugio hacia las empresas de gran capitalización— tuvo un mejor comportamiento, aun con una caída de entre el 1 % y el 2 % durante la semana.
Aunque la IA sigue en su particular lucha… "*ORACLE Y OPENAI TERMINAN SUS PLANES PARA EXPANDIR EL SITIO DEL CENTRO DE DATOS DE TEXAS"
Lo que lastró a ORCL (presenta esta semana)
Hay industrias y sectores muy castigados:
A nivel sectorial, el rendimiento fue dispar, con el sector energético superando las expectativas (como cabría esperar), seguido del tecnológico (flujos de refugio seguro) y el de materiales, el gran rezagado (recesión global/márgenes).
Sin embargo, los sectores defensivos como la salud y los bienes de primera necesidad tuvieron un desempeño negativo (mayores rendimientos).
No dude de los magníficos, en cualquier momento, actúan de refugio:
El sector industrial se vio muy castigado: Las interrupciones de vuelos en Oriente Medio superaron las 14.000 a finales de la semana pasada.
En cuanto a las acciones de aerolíneas, el índice S&P 500 Passenger Airlines cayó un 12,6% en la semana, marcando su mayor descenso desde la caída del 18% en la primera semana de abril de 2025, cuando Trump y China discutieron sobre comercio.
El sectro financiero también se vio salpicado por las noticias de BlacRock sobre el capital privado del viernes:
Capital privado
Las alarmas en el mercado de capital y crédito privado se encendieron hace tres semanas cuando Blue Owl, una de las mayores gestoras de crédito privado en EEUU, empezó a recibir muchas solicitudes de reembolso de inversores.
El motivo era que tenía mucha exposición a préstamos a empresas de software, un sector que está sufriendo presión porque la IA está cambiando el modelo de negocio de muchas compañías, lo que hace que algunos de esos préstamos pierdan valor.
Ante esa avalancha de retiradas, el fondo no permitió que los inversores recuperaran su dinero en el periodo habitual de reembolsos trimestrales. En lugar de eso, decidió vender activos del fondo (préstamos) para ir devolviendo el capital poco a poco.
Para hacerlo anunció una venta de 1.400 millones de dólares en préstamos de crédito privado.
En la práctica, esto significa que el dinero de los inversores queda bloqueado temporalmente, porque no pueden retirarlo cuando quieren y tienen que esperar a que el fondo venda activos para devolverlo.
Por si esto no fuera poco para hacer saltar las alarmas del Private Equity… Esta semana BlackRock y Blackstone tuvieron que actuar, dos de los mayores gestores de activos del mundo:
El detonante del golpe del viernes fue que BlackRock limitó los reembolsos en su fondo de crédito privado HPS Corporate Lending Fund, con 26.000 millones de dólares y uno de los mayores vehículos de desarrollo empresarial no cotizados del sector.
Todo ello tras recibir solicitudes de salida por alrededor del 9,3% del patrimonio, mientras que el fondo solo puede recomprar aproximadamente un 5% del capital por trimestre. Como resultado, solo una parte de los inversores pudo retirar dinero y el resto quedó pendiente para futuras ventanas de liquidez.
Pero esto no queda ahí… A principios de esta semana, Blackstone, ya había registrado fuertes salidas en su fondo de crédito privado BCRED, el más grande del mundo con $82 mil millones en AUM.
Fue golpeado con un récord de 7.9% en reembolsos, cuando el número total de reembolsos permitidos era del 7%, lo que obligó a los propios empleados de Blackstone a escribir cheques personales por valor de $150 millones para asegurarse de que aquellos que esperaban retirar su dinero no iniciaran un motín y, más importante, evitar el cierre del fondo.
La preocupación del mercado no se limita a la liquidez. Parte de estos fondos tiene una exposición relevante a sectores que están sufriendo correcciones, especialmente software y tecnología, un segmento que ha perdido cerca de un billón de dólares de capitalización en bolsa recientemente por el temor a disrupciones derivadas de la inteligencia artificial.
Si las valoraciones del equity caen, también se deteriora la percepción de solvencia de los préstamos privados concedidos a esas compañías.
¿Corralito bancario?
A pesar del ruido mediático, no se trata de un corralito en sentido estricto. Un corralito implica la suspensión inesperada del acceso a depósitos líquidos, normalmente en bancos.
Lo que ocurre en el capital privado es distinto: las limitaciones de liquidez forman parte del diseño del producto y están recogidas en su documentación desde el inicio.
La mayoría de estos fondos funcionan con ventanas de liquidez periódicas, generalmente trimestrales, en las que el fondo puede recomprar solo un porcentaje limitado del capital (habitualmente entre 5% y 25% del patrimonio).
El mecanismo es simple:
El fondo abre una ventana de liquidez.
Los inversores solicitan reembolsos.
Si las solicitudes superan el límite permitido, se aplica prorrateo.
La parte restante queda pendiente para futuras ventanas.
Este modelo existe porque los activos subyacentes no son líquidos. El capital privado invierte en:
préstamos a empresas (private credit)
participaciones en compañías no cotizadas (private equity)
infraestructuras o real estate privado
Estos activos pueden tardar años en venderse o refinanciarse, por lo que ofrecer liquidez diaria sería incompatible con su naturaleza.
¿Cómo funciona el Capital Privado?
Históricamente, el capital privado se estructuraba en fondos cerrados donde el inversor comprometía capital durante muchos años, a menudo entre 7 y 10 años, hasta que el gestor vendía los activos.
En la última década surgió una nueva generación de productos orientados a inversores de wealth y minoristas sofisticados:
Non-traded BDCs (Sociedades de inversión en desarrollo empresarial no cotizadas)
interval funds (Fondos con ventanas de liquidez periódicas)
tender-offer funds (Fondos con ofertas periódicas de recompra)
vehículos evergreen (Fondos permanentes o de duración indefinida)
Estos productos intentan combinar activos ilíquidos con cierta liquidez periódica, lo que permite ofrecer acceso al capital privado sin exigir un bloqueo completo del capital.
El problema es que este modelo funciona bien solo si las salidas son moderadas. Si muchos inversores quieren retirar dinero al mismo tiempo, el fondo no puede vender activos rápidamente sin asumir pérdidas significativas.
GRAN PROBLEMA
El principal riesgo de todo esto es que se están popularizando y vendiendo a inversores no cualificados, el minorista. Los riesgos clave son:
1. Riesgo de liquidez: El inversor puede solicitar salida pero recibir solo una parte del dinero o tener que esperar varios trimestres.
2. Riesgo de valoración: Los activos no cotizan diariamente, por lo que su valor se estima mediante modelos. Esto puede retrasar el reconocimiento de pérdidas.
3. Riesgo de crédit: Los préstamos se conceden a empresas que a menudo tienen más riesgo que las financiadas por la banca tradicional.
4. Riesgo comercial: Muchos inversores entran en estos productos buscando rentabilidad estable sin comprender completamente las restricciones de liquidez.
En la práctica, cuando el ciclo se vuelve adverso, el inversor descubre que el producto que parecía relativamente líquido no lo es tanto.
Durante los últimos años, la liquidez global creció de forma masiva debido a expansión monetaria, déficits fiscales, aumento del crédito privado.
Ese exceso de liquidez permitió que prosperaran activos con mayor riesgo, menor liquidez y valoraciones elevadas. Entre ellos destacan el private credit, el capital privado y las tecnológicas de alto crecimiento.
El ciclo de liquidez habría alcanzado su punto máximo entre finales de 2025 e inicios de 2026. Cuando la liquidez deja de expandirse, empiezan a aparecer tensiones en los activos más dependientes de refinanciación.
Conflicto en Irán
Este sigue siendo el pricnipal punto… Según los derivados del fin de semana, no parece que nada se haya calmado:
Estas son las noticias que impactarán a los mercados en apertura:
Desde centros de datos en la región del Golfo hasta plantas de desalinización de agua, el peor escenario está empezando a desarrollarse en el conflicto de Oriente Medio, sin límites en cuanto a infraestructuras civiles.
Al Jazeera informa que, después de que el ministro de Exteriores iraní, Seyed Abbas Araghchi, afirmara que Estados Unidos había atacado una planta de desalinización en Irán, un dron kamikaze de la Guardia Revolucionaria (IRGC) atacó posteriormente una planta de desalinización en Baréin.Al Jazeera también explicó la importancia de las plantas de desalinización de agua para la región del Golfo:
Los países del GCC (Consejo de Cooperación del Golfo) concentran alrededor del 60 % de la capacidad mundial de desalinización y producen cerca del 40 % del agua desalada del mundo a través de más de 400 plantas.
La mayoría de los países del Golfo dependen en gran medida de la desalinización: el 90 % del agua potable de Kuwait, el 86 % en Omán, el 70 % en Arabia Saudí y el 42 % en los Emiratos Árabes Unidos proviene de este proceso.
Arabia Saudí es el mayor productor mundial, con una capacidad que se proyecta alcanzará 8,5 millones de metros cúbicos diarios para 2025, tras 80.000 millones de dólares en inversiones.
El sábado y durante la noche la guerra se expandió a una nueva fase, con fuerzas estadounidenses e israelíes atacando por primera vez depósitos de petróleo e instalaciones de refinación iraníes en Teherán (también lo que se dice que son almacenes de combustible para las fuerzas armadas del país), lo que ha enviado espesas nubes de humo negro.
Actualmente, existen informes de que Estados Unidos está considerando tomar el control de la mayor terminal de exportación de petróleo de Irán en la isla de Kharg. "Lo que queremos hacer es sacar esas enormes reservas de petróleo de Irán de las manos de los terroristas", dijo el asesor de la Casa Blanca, Jarrod Agen, en una entrevista con Fox Business.
Irán anunció oficialmente el domingo la elección de su próximo líder supremo, aunque la identidad del sucesor permanece en secreto por ahora, dado que la Asamblea de Expertos ya había suspendido el proceso de selección la semana pasada debido a la intensa campaña de bombardeos estadounidenses e israelíes. Otra gran preocupación es que el próximo ayatolá de la República Islámica se encuentre bajo una gran amenaza bajo las bombas.
Hace apenas unas horas, Irak confirmó que 3 millones de barriles diarios de producción de petróleo están fuera de servicio. Esto ya supera el volumen de suministro ruso cuya posible pérdida se temía a comienzos de 2022, cuando ese riesgo llevó el precio del petróleo cerca de los 130 dólares por barril.
Y lo más importante:
A estas alturas, una semana después, la cifra de muertos ha superado la de la guerra de 12 días de junio pasado. Según la Agencia de Noticias de Activistas de Derechos Humanos (HRANA), con sede en Estados Unidos, al menos 1205 civiles han muerto en Irán desde que Estados Unidos e Israel comenzaron sus ataques, incluidos 194 niños.
En toda la región, más de 1400 personas han muerto, incluyendo un número creciente de bajas en Israel. El Pentágono, por su parte, no ha publicado un nuevo informe sobre las bajas de las tropas estadounidenses en varios días, y el número oficial de militares estadounidenses muertos asciende a seis.
El domingo se informó de la muerte de dos personas más en Kuwait, mientras que Arabia Saudí afirma que sus defensas aéreas están activas interceptando proyectiles.
Niveles Clave de J.J Montoya
El S&P 500 cerró en 6.740 (-1,33%), rompiendo el rango que había dominado el mercado durante los últimos meses. La caída estuvo acompañada por un fuerte repunte en la volatilidad, reflejando el aumento de la demanda de coberturas por parte de los inversores.
El mercado llevaba más de un mes preparándose y cubriéndose ante los riesgos geopolíticos, lo que explica que, por ahora, la caída se esté produciendo de forma relativamente ordenada y sin episodios de pánico extremos.
El S&P 500 se encuentra actualmente muy cerca de la Put Wall en 6.700, un nivel que está actuando como zona clave de soporte en el mercado de opciones.
J.J Montoya
Para que los fondos de control de volatilidad (vol-control) comiencen a vender de forma agresiva, sería necesario que la volatilidad realizada repuntara con fuerza. Por ahora, eso no ha ocurrido, lo que limita la presión vendedora proveniente de este tipo de estrategias sistemáticas.
La clave en el corto plazo será que la situación geopolítica no se prolongue demasiado y que el petróleo no continúe subiendo, ya que un repunte adicional del crudo podría reactivar las presiones inflacionistas, complicando el escenario para los mercados financieros.
Renta Fija
La semana pasada advertíamos que un repunte de los rendimientos (caída de los bonos) era inevitable si el petróleo se disparaba… El descuento de inflación supera a su actuación como activo refugio.
Así fue… Los bonos del Tesoro terminaron la semana con un modesto alivio, ya que los desalentadores datos de empleo compensaron parcialmente el impacto del alza del petróleo (y tuvieron que ser realmente malos para lograrlo).
Aun así, fue una semana fea para los bonos, con los de largo plazo superando en rendimiento a los de menor plazo, mientras que estos últimos se quedaron rezagados.
Zerohedge
Divisas y materias primas
El dólar registró flujos masivos hacia activos refugio el lunes y martes, para terminar con su mejor ganancia semanal desde octubre de 2024.
La fortaleza del dólar fue suficiente para contrarrestar cualquier flujo de refugio hacia los metales preciosos, que tuvieron una semana a la baja (algo sorprendente)… aunque la tendencia habla por si sola:
La caída del oro se detuvo en los 5.000 $ el martes y, desde entonces, se ha movido de forma lateral a ligeramente ascendente, reflejando en parte la evolución del dólar.
Quizás lo más sorprendente fue que Bitcoin terminó la semana prácticamente sin cambios, ya que la fortaleza mostrada hasta el miércoles fue revertida rápidamente.
Petróleo
Fue una semana salvaje para los precios del petróleo:
El crudo WTI, que supera los 88 dólares por barril, significa que los precios ya han subido más del 50% desde sus mínimos de diciembre... hasta su nivel más alto de sobrecompra desde 1990.
Vanda Research señala que el viernes, se produjo el mayor día de compras netas minoristas ((US$40 millones) del ETF The United States Oil Fund ETF (USO), lo que sugiere que las posiciones largas en petróleo pueden estar surgiendo como el próximo “tema meme” para los inversores minoristas.
Esto elevaría las compras minoristas netas de USO en 5 días a 82 millones de dólares, muy por encima del pico de 67 millones de dólares registrado durante el episodio de abril de 2020.
Qatar ahora espera que el petróleo pueda subir hasta los 150 dólares por barril. Los americanos parecen un poco desesperados:
BESSENT, SOBRE EL PASO SEGURO DE LOS BUQUES EN EL ESTRECHO DE ORMUZ, DICE QUE EE. UU. ESTÁ EN CAMINO DE RESOLVER ESTO -FOX BUSINESS
BESSENT: PODRÍAMOS DESANULAR LAS SANCIONES DE OTRAS PETROLERAS RUSAS -FOX BUSINESS
En la sesión europea…
El STOXX 600 europeo registró el viernes su mayor caída semanal en casi un año, ya que el conflicto en Oriente Medio no muestra señales de remitir y un descenso inesperado del empleo en Estados Unidos enturbió las perspectivas de recortes de tipos de interés.
El índice paneuropeo (.STOXX) cayó un 1%, situándose en su nivel más bajo en más de dos meses. En la semana acumuló una caída del 5,5%.
Las principales bolsas de Fráncfort (.GDAXI) y París (.FCHI) registraron sus mayores descensos semanales desde abril del año pasado, mientras que las acciones en Madrid (.IBEX) sufrieron su mayor caída semanal en cuatro años.
El presidente de EE. UU., Donald Trump, exigió la “rendición incondicional” de Irán, escalando las demandas una semana después del inicio de la guerra en Oriente Medio, lo que podría dificultar un final rápido del conflicto mediante negociación.
Los bancos (.SX7P) volvieron a estar bajo presión. El sector perdió 1,7%, acercándose a mínimos de tres meses. HSBC y Allianz cayeron 2,6% y 1,6%, respectivamente.
Las empresas sanitarias (.SXDP) fueron el siguiente sector con peor comportamiento, con una caída del 1,6%, afectadas por el desplome del 36% de Zealand Pharma y la caída del 2,9% de Roche, después de que los resultados de fase intermedia de su tratamiento experimental contra la obesidad quedaran por debajo de las expectativas de los inversores.
Los responsables de política monetaria del Banco Central Europeo restaron importancia a la necesidad de actuar con rapidez, incluso cuando Europa sigue siendo altamente dependiente del petróleo importado a través del estrecho de Ormuz.
“Europa está algo más expuesta a los precios más altos del petróleo y existe preocupación de que podamos ver un entorno estanflacionario”, afirmó Ciaran Callaghan, responsable de análisis de renta variable europea en Amundi.
El índice energético (.SXEP) fue el único sector del STOXX 600 que cerró en positivo en la jornada, con una subida del 0,8%.
Las empresas de defensa también avanzaron ante la expectativa de una mayor demanda de armamento. Rheinmetall y Leonardo subieron 2,9% y 3,4%, respectivamente, mientras que el índice sectorial más amplio (.SXPARO) avanzó 1%.
El índice de volatilidad del STOXX, considerado el indicador de miedo en Europa (.V2TX), se disparó a su nivel más alto desde abril a comienzos de la semana y se mantuvo elevado el viernes.
En la sesión asíatica…
Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) cotizaron de forma mixta tras el tono de aversión al riesgo en Estados Unidos, mientras la geopolítica sigue dominando los titulares y los inversores se muestran cautos ante la publicación de datos clave de empleo en EE. UU.
El ASX 200 cayó, ya que las fuertes pérdidas en los sectores de minería, materiales y recursos compensaron las subidas en tecnología y telecomunicaciones. Además, los recientes repuntes en los precios de la energía están alimentando preocupaciones inflacionarias y reduciendo el margen de actuación de política monetaria para el Banco de la Reserva de Australia (RBA).
El Nikkei 225 cotizó de forma indecisa, alternando entre ganancias y pérdidas ante la falta de nuevos catalizadores macroeconómicos relevantes en Japón.
Por su parte, el Hang Seng y el Shanghai Composite avanzaron, aunque con distinta intensidad. Las acciones en China continental se movieron dentro de un rango estrecho, mientras que Hong Kong superó al resto de la región impulsado por la fortaleza del sector tecnológico y después de que los inversores analizaran los recientes resultados de compañías como JD.com y Bilibili.
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Para la semana…
China
🌶️🌶️🌶️ Inflación (lunes): Se espera un dato de +0.3% de crecimiento intermensual que deje la tasa interanual en el 0.8%.
🌶️🌶️ Balanza comercial (martes)
Estados Unidos (cambio de hora)
🌶️🌶️ Venta de vivienda de segunda mano (martes): Se espera un dato de -0.8% respecto al mes anterior.
🌶️🌶️🌶️ Inflación (miércoles): Se espera un dato de0.2% de crecimiento intermensual, para el dato general y subyacente, que deje las tasas interanuales en el 2.5% en ambos casos.
🌶️🌶️ Permisos de construcción (jueves): Se espera un dato de -1.5% respecto al mes de diciembre.
🌶️🌶️ Peticiones semanales de subsidio (jueves): Se espera un dato de 215K para las iniciales y 1841K para las continuas.
🌶️🌶️🌶️ PCE de enero (viernes): Se espera un dato de 0.4% para el dato subyacente, que dej ela tasa interanual en el 3%.
🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (viernes): Se espera un dato de 6.5M, en linea con la debilidad de los últimos mesess.
🌶️🌶️ Estimaciones de Michigan (viernes): Se espera que el sentimiento caiga y que las expectativas de inflación repunten fuertemente por el conflicto con Irán.
Earnings
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Diego
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