El S&P 500 después de recortes de tasas depende en gran medida de si hay o no una recesión.

Powell esta semana ha dicho:

"No creo que sea probable que el comité alcance un nivel de confianza en el momento de la reunión de marzo para identificar marzo como el momento de [recortar], pero eso está por verse."

Lo que hizo que las probabilidades de bajadas de tipos en marzo cayeran por debajo incluso del 20% el jueevs y viernes.

No obstante, también hizo comentarios que apuntan a una cercana flexibilización:

“Debatiremos en profundidad sobre el balance en la reunión de marzo”

“No adoptaría la posición de que los tipos de interés reales tienen que llegar a cero para iniciar la reducción del QT”

Y sobre el mercado laboral y las condiciones financieras:

"Si observáramos un debilitamiento inesperado del mercado laboral, sin duda habría que recortar antes. Si la inflación se mantuviera más firme o fuera mayor de lo previsto, habría que actuar más tarde."

"Las condiciones financieras más ajustadas están ejerciendo presión a la baja...". Refiriendose a que ahora es la Fed la que plantea el problema, no las condiciones del mercado.

Fue curioso ver que ese mismo día los rendimientos a 2 años, muy volátiles debido a las perspectivas de tipos, en vez de subir, se desplomaran:

Fue tras los fuertes datos de empleo del viernes cuando el rendimiento a 2 años se disparó hasta casi el 4.4%, máximos del mes de enero, en el momento que todo ese exceso de euforia por las bajadas de tipos se ha eliminado.

Sin embargo, las probabilidades de bajadas de tipos en marzo, el viernes hacia el cierre se situaron en el 38%, después de que algunos funcionarios de la Fed mencionaran que ni los datos de empleo había sido tan sorprendentes (baja calidad) ni el repunte de los ingresos era preocupante (era debido a una caída de las horas trabajadas).

Desde mi punto de vista, no descartaría del todo una bajada de tipos en marzo. OJO, con esto no quiero hablar de que apuesto un 100% a bajadas de marzo, pero si a que las probabilidades de bajadas en marzo van a aumentar conforme se vayan conociendo datos.

Evidentemente esto da oportunidades especialmente en dos activos: Bonos y Oro. En definitiva, apostar a una caída de los rendimientos.

A partir de estos activos, se puede jugar con instrumentos para tratar de maximizar la rentabilidad y limitar el riesgo.

Datos y eventos a vigilar que serán los que marquen el rumbo:

En el mes de enero, debido a los increibles resultados tecnológicos, se ha abierto gran diferencia entre el movimiento de los rendimientos, reducciendo euforia por bajadas de tipos en marzo y el movimiento del SPX, que era ajeno a ello:

Fijese como el S&P500 equiponderado (RSP) está mucho más ligado el movimiento de los rendimientos:

Y aun más el Russell 2000:

Por tanto, siguen siendo las tecnológicas las que lideran los índices y se mantienen alejadas de la narrativa macro de bajadas de tipos que afecta al resto de compañías.

Esto no tiene porque ser algo malo. Solo hay que ver los buenos resultados empresariales y el poder que estas compañías tienen en nuestro mundo.

Sinceramente, cuando voy a algún medio y me hablan de cuales serán las próximas 7 magníficas, no veo que vaya a haber cambios en el corto plazo. Estas 7 compañía slideran todos los campos, pueden tener momentos de flaqueza como en este momento Tesla, pero su liderazgo es algo inegociable.

Antes de la década de 1980, los recortes de tasas solían comenzar una vez que una recesión estaba en marcha... pero desde entonces han tendido a ocurrir de manera preventiva... probablemente debido a la desinflación global posterior a 1980, lo que facilitó el trabajo de la Reserva Federal.

Tasa de Fondos Federales (Efectiva) e Inflación del IPC.

A menudo, los recortes de tasas de la Fed han ocurrido justo antes de un aumento en la tasa de desempleo... pero eso parece ser más una correlación que una causalidad... la Fed a menudo está aliviando en medio de debilidades económicas.

Tasa de desempleo con el primer recorte de tasas de la Fed y el aumento del desempleo anotado.

La combinación actual de la tasa de desempleo y el índice de precios al consumidor básico (Core CPI) se acerca mucho más a donde la Fed ha recortado las tasas en ciclos anteriores. Core CPI (IPC básico) y la tasa de desempleo en los momentos en que la Fed ha comenzado a recortar las tasas previamente.

Es muy inusual ver recortes de tasas cuando las condiciones financieras son tan laxas. Condiciones financieras según el Chicago Fed (una lectura más baja indica condiciones más fáciles) frente a las tasas de fondos federales de la Fed...

Se ha hecho muy famosa en los últimos meses esta imagen:

Sin embargo, lo cierto es que la dirección que toma el S&P 500 después de recortes de tasas de interés depende de si ocurre una recesión dentro de unos meses antes o después del primer recorte. Si no ocurre una recesión, el mercado se recupera de manera agresiva. Sin embargo, en los ciclos de recorte de tasas durante recesiones, el mercado tiende a ser débil.

Cambio en el precio del S&P 500 x meses después del primer recorte, junto con la duración de tiempo que tomó para que ocurriera una recesión:

Al agregar la tabla anterior, podemos observar que el rendimiento del S&P 500 después de recortes de tasas depende en gran medida de si hay o no una recesión.

Rendimiento mediano del S&P 500 después de que la Fed recorta las tasas desde 1957.

Por lo general, los rendimientos tienden a disminuir después del primer recorte de la Fed. Excepciones incluyen la década de 1970/principios de los años 80, el aterrizaje suave de 1995 y la recuperación que siguió a los recortes de emergencia en 1998.

Cambio en los puntos básicos (bps) de los rendimientos a 10 años x meses después del primer recorte, junto con la duración de tiempo que tomó para que ocurriera una recesión.

La curva de rendimiento tiende a inclinarse fuertemente después del primer recorte de la Fed y siempre alrededor de una recesión. En los cuatro ciclos entre 1984 y 1998, cuando la recesión no estaba cerca, la curva inicialmente se aplanó.

Cambio en el nivel de la curva de rendimiento en puntos básicos (bps) x meses después del primer recorte, junto con la duración de tiempo que tomó para que ocurriera una recesión.

El índice de precios al consumidor (CPI) tiende a disminuir después del primer recorte de la Fed, probablemente debido al impacto rezagado de la política previamente más restrictiva o a una recesión.

Nivel del CPI interanual (%) x meses después del primer recorte, junto con la duración de tiempo que tomó para que ocurriera una recesión.

Es importante tener en cuenta que el Banco Central Europeo (BCE) tiene una función de reacción diferente a la de la Reserva Federal, ya que solo tiene un mandato para mantener la estabilidad de precios.

En ciclos pasados, solo pasaron de aumentos a recortes cuando el IPC básico ya estaba por debajo del 2%.

Cambio en la tasa de depósito del BCE a 12 meses y el IPC básico (%) como referencia.

En todos los ciclos de recorte de tasas, excepto en el primero, el DAX había caído durante los 6 meses antes de que comenzaran los recortes de tasas del Bundesbank/ECB.

Tal vez hayan sido estructuralmente más hawkish (favorables a la política monetaria restrictiva) que la Fed a lo largo de la historia y hayan comenzado a aliviar más tarde de lo que lo habría hecho la Fed... Es importante destacar que esta podría ser solo la segunda vez desde 1960 en la que el DAX haya subido antes de un ciclo de alivio.

Gráfico del DAX (escala logarítmica) con el inicio de los ciclos de recorte de tasas marcados y las recesiones alemanas sombreadas.

Podemos observar esto al examinar el camino promedio del DAX en los ciclos de recorte de tasas... normalmente, las acciones caen antes, aunque el inicio de los recortes generalmente marca los mínimos en promedio. Rendimiento promedio del DAX después de los ciclos de recorte de tasas del Bundesbank/ECB desde 1960.

Sorprendentemente, el DAX tiende a tener un mejor desempeño en los ciclos de recorte de tasas cuando hay una recesión en Alemania... tal vez porque la caída previa es más pronunciada... es posible que la función de reacción del Bundesbank/ECB haya sido o sea diferente (es decir, más tardía) que la de la Fed. Rendimiento del DAX en los ciclos de recorte de tasas del ECB/Bundesbank.

Sin sorpresas, por lo general, los rendimientos de los bonos alemanes (bunds) tienden a caer después de que comienzan los recortes de tasas, especialmente en los primeros seis meses. Cambio en el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años (en puntos porcentuales) en los ciclos de recorte de tasas del Bundesbank/ECB desde 1955.

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Gracias por leer

Diego