(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

(Se trata de un patrocinio automático de Beehiiv. Simplemente pinchando sobre él, ayudas enormemente a este boletín. ¡MUCHAS GRACIAS!)

One company has developed a technology that extracts valuable resources from coal without burning it. From jet fuel to diesel and more, Frontieras North America has the potential to address $2.1  trillion in annual markets*.

It’s similar to when John D. Rockefeller commercialized oil refining technology. If Frontieras captures just 2% of the global coal market, they would position themselves as the global leader in the space.

They just broke ground for their $850 million flagship facility and reserved the ‘FASF’ NASDAQ ticker. Don’t miss your chance to join the next phase of growth: invest in Frontieras before the opportunity ends on August 27.

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^{Frontieras is offering securities through the use of an Offering Statement that has been qualified by the Securities and Exchange Commission under Tier II of Regulation A. A copy of the Final Offering Circular that forms a part of the Offering Statement may be obtained from: invest.frontieras.com.  Reservation of the ticker symbol is not a guarantee that we will be listed on the NASDAQ. Listing on the NASDAQ is subject to approvals.   Sources* The global market for our products is worth a combined value of over $2.1 trillion.}

La semana comenzó a la baja para las acciones tecnológicas estadounidenses, lo que lastró a todos los principales índices bursátiles, excepto al Dow Jones, que logró ganancias gracias al sector financiero.

El Nasdaq fue el que más cayó, ya que los inversores siguen centrados en el posicionamiento y en el riesgo de eventos clave, como los resultados de Nvidia, Jackson Hole y las últimas noticias sobre la política estadounidense.

Los sectores de bienes básicos y finanzas obtuvieron mejores resultados, mientras que las acciones de tecnología y energía fueron las que peor se comportaron, ambas con una caída superior al 1%.

Todas las principales cestas de liderazgo en IA registraron descensos, encabezadas por las redes ópticas.

NVDA acumula siete días consecutivos de pérdidas, la racha bajista más larga desde septiembre de 2022, antes de la publicación de sus resultados el miércoles, mientras que sus diferenciales de CDS alcanzan máximos históricos.

Y antes de continuar, cabe destacar que, si bien la volatilidad del índice (VIX) ha ido en aumento a medida que los índices bursátiles se debilitan, la volatilidad de las acciones individuales ha disminuido notablemente.

Los informes que indican que Bessent está considerando utilizar la Cuenta General del Tesoro (TGA) para financiar la recompra de bonos a largo plazo, en lugar de financiarla con letras a corto plazo en una operación tipo Twist, provocaron una caída en los rendimientos, ya que la TGA de un billón de dólares es la medida más drástica que el mercado había estado cuestionando la semana pasada, cuando se anunció el rescate por primera vez.

Los bonos a largo plazo tuvieron un mejor desempeño durante la jornada, aunque los rendimientos a 2 años también terminaron ligeramente a la baja...

El dólar se recuperó ligeramente,

mientras el rial iraní se desplomaba a mínimos históricos ante las amenazas de sanciones.

Y el dólar canadiense se debilitó aún más ante las amenazas arancelarias.

A pesar del fortalecimiento del dólar, el oro logró extender sus recientes ganancias.

Bitcoin volvió a subir hoy, intentando, pero sin lograr, alcanzar los 80.000 dólares —el máximo intradía fue de 79.990,47 dólares— por primera vez desde el 15 de mayo.

Todo ello con los precios del petróleo ofreciendo algo de alivio hoy.

Las bolsas europeas cerraron planas el lunes mientras los mercados seguían de cerca la evolución de las tensiones entre Estados Unidos e Irán y esperaban una semana cargada de datos económicos que podría ofrecer nuevas pistas sobre la trayectoria de la política monetaria del Banco Central Europeo.

El STOXX 600 paneuropeo cerró sin cambios en 654,21 puntos.

La amenaza de nuevas sanciones llega después de que la semana pasada los mercados globales se vieran afectados por el temor a una inflación más persistente. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense alcanzaron máximos de varias décadas, en un contexto de continuas tensiones en Oriente Medio que han mantenido elevados los precios del petróleo.

Entre los sectores, las acciones de viajes y ocio, especialmente sensibles a los costes energéticos, lideraron las ganancias con una subida del 1,7%, mientras el Brent cayó un 1,9%.

Las acciones de medios de comunicación y de bienes personales y del hogar avanzaron un 1,4%.

El STOXX 600 ha retrocedido durante las últimas semanas después de alcanzar máximos históricos a comienzos de mes, tras un rally impulsado por los resultados empresariales. Ahora, las preocupaciones por la inflación han pasado a ocupar el centro de atención.

Los mercados monetarios están descontando una postura más hawkish del Banco Central Europeo, ante la posibilidad de que las tensiones geopolíticas mantengan elevadas las presiones sobre los precios y lleven el tipo de depósito cerca del 3% a finales de 2027.

Los inversores también esperan una batería de datos económicos esta semana, entre ellos el PIB de Alemania y Francia, la encuesta Ifo alemana y los datos de inflación de España. Estas cifras podrían poner a prueba las expectativas de un BCE más restrictivo en un contexto de renovada presión por los precios de la energía.

El sector de energía cayó un 1,6%, siguiendo el descenso del petróleo, y fue el de peor comportamiento de la jornada. Las acciones de defensa también retrocedieron un 1%.

El sector de automóviles y componentes cayó un 1%, pese a que los datos mostraron una recuperación de las ventas de vehículos eléctricos en Europa durante julio.

Por su parte, el sector tecnológico retrocedió un 0,8% antes de la publicación de los resultados de Nvidia el miércoles, mientras persisten las dudas sobre si el fabricante de chips será capaz de cumplir unas expectativas extraordinariamente elevadas.

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) cotizaron mixtas, aunque con un sesgo mayoritariamente negativo, en medio de la guerra comercial entre Estados Unidos y Canadá y tras un fin de semana relativamente tranquilo en el frente geopolítico. Los inversores esperan varios eventos clave esta semana, entre ellos el anuncio por parte de EE. UU. de las que han sido descritas como las “sanciones más duras de la historia” contra Irán, en lo que algunos han denominado un “Día D económico”, además de los resultados de NVIDIA a mitad de semana y el Simposio de Jackson Hole, que se celebrará del 27 al 29 de agosto.

El ASX 200 cerró al alza gracias a la fortaleza de los sectores de minería, materiales, recursos y tecnología, mientras los inversores digerían una nueva oleada de resultados empresariales de compañías australianas.

El Nikkei 225 mostró una sesión volátil y cotizó a ambos lados del nivel de los 66.000 puntos, apoyado por la fortaleza de las compañías de industria pesada. En cambio, las acciones relacionadas con la tecnología quedaron rezagadas, con Kioxia y SoftBank entre las más castigadas.

El KOSPI fue uno de los índices con peor comportamiento debido a la debilidad de sus grandes compañías tecnológicas. Samsung Electronics y sus filiales registraron fuertes pérdidas pese al reciente anuncio del mayor plan de retorno al accionista de su historia.

El Hang Seng y el Shanghai Composite estuvieron bajo presión por las ventas en el sector tecnológico. Alibaba sufrió especialmente después de anunciar una colocación de acciones en Hong Kong por 10.000 millones de dólares, mientras que Michael Burry, conocido por The Big Short, afirmó haber vendido sus acciones de Alibaba para construir una gran posición en JD.com (9618 HK) y señaló que Alibaba estaba sobrevalorada.

El problema de fondo es el tramo largo de la curva estadounidense. Los rendimientos del Treasury a 30 años han llegado a superar el 5,3%, en un contexto de preocupación fiscal, inflación, petróleo y enorme oferta de deuda.

El 19 de agosto, el Tesoro respondió anunciando que duplicará como mínimo el tamaño de sus recompras de bonos de 10-20 años y 20-30 años, pasando de un máximo de 2.000 M$ a al menos 4.000 M$ por operación, a partir del 9 de septiembre.

Bessent ha dejado además abierta la puerta a cantidades mayores: “No hemos hecho aún ninguna recompras de bonos, cuando hagamos la primera el próximo 9 de septiembre, entonces ya veremos”.

Oficialmente, el Tesoro dice que el objetivo es mejorar la liquidez de los bonos off-the-run: emisiones antiguas que ya no son las referencias principales del mercado y que pueden acumularse en los balances de dealers. Al recomprarlas, el Tesoro da una salida a esos títulos, libera capacidad de balance de los intermediarios y facilita que el sistema pueda absorber nuevas emisiones. Ese es precisamente uno de los objetivos para los que se creó el programa de buybacks.

Pero el mercado está leyendo algo adicional: Bessent está demostrando que no quiere permitir que el tramo largo se deteriore de forma desordenada.

Y hoy, 24 de agosto, apareció el siguiente paso: CNBC informó, citando a altos funcionarios del Tesoro, de que se está considerando utilizar la Treasury General Account —la TGA— para financiar parte de esas recompras, en lugar de tener que emitir inmediatamente nueva deuda para pagarlas.

Ahí cambia bastante la mecánica.

Supongamos que el Tesoro quiere recomprar 10.000 M$ de bonos a 20-30 años.

Puede hacer esto:

1. Emite 10.000 M$ de letras.
2. Recibe 10.000 M$ de efectivo en la TGA.
3. Utiliza esos 10.000 M$ para comprar bonos largos.

El efecto principal es una especie de intercambio de duración:

Al final, el sector privado tiene aproximadamente menos duración larga y más deuda corta, pero el efecto neto sobre las reservas bancarias es relativamente pequeño porque primero las drenas con la emisión y después las devuelves con la recompra.

Reservas bancarias:

Aquí está la novedad importante.

La TGA es literalmente la cuenta corriente del Tesoro en la Reserva Federal.

El dato semanal más reciente de la Fed muestra 936.406 M$ en la TGA el 19 de agosto; la media semanal estaba en 953.612 M$.

Ahora imaginemos que el Tesoro utiliza 10.000 M$ de esa caja para comprar bonos.

Contablemente ocurre:

TGA: −10.000 M$
Reservas bancarias: +10.000 M$

Los activos de la Reserva Federal no cambian.

Lo que cambia es la composición del pasivo de la Fed:

Esto… No aumenta el tamaño del balance de la Fed, pero sí aumenta las reservas bancarias mientras la TGA disminuye.

La Fed no compra absolutamente nada. No crea un activo nuevo. No hace QE.

Pero las reservas del sistema bancario aumentan.

Entonces tienes dos efectos simultáneos

Si Bessent financia las recompras directamente con la TGA:

El Tesoro compra un bono de, por ejemplo, 20 años. El sector privado deja de poseer ese activo de larga duración y recibe efectivo.

Eso es bastante más potente a corto plazo que: emitir bills → recomprar bonos, porque en ese segundo caso la emisión inicial absorbe gran parte de la liquidez que posteriormente introduce la recompra.

No. Y conviene insistir porque visualmente se parece.

Con QE:

Con una recompra financiada desde la TGA:

Por eso no puedes decir que la Reserva Federal está monetizando deuda ni que está expandiendo su balance.

Pero tampoco sería correcto decir que no aumenta la liquidez bancaria.

Sí lo hace.

La diferencia es de dónde salen esas reservas: proceden de transformar un pasivo de la Fed llamado TGA en otro pasivo llamado reservas bancarias, no de ampliar los activos de la Fed.

Aquí está la segunda parte que muchas explicaciones omiten.

La liquidez no es necesariamente permanente.

Supongamos:

TGA 950 → 850
reservas +100

Más adelante el Tesoro emite 100.000 M$ de bills para reconstruir su caja:

TGA 850 → 950
reservas −100

A grandes rasgos, has revertido la inyección.

Lo mismo ocurre si la TGA se reconstruye mediante impuestos: el dinero sale del sector privado y entra de nuevo en la cuenta del Tesoro.

El propio Tesoro dijo el 5 de agosto que espera terminar septiembre con una caja de aproximadamente 950.000 M$ y que la TGA podría alcanzar aproximadamente 1,05 billones de dólares en octubre, debido a fuertes desembolsos estacionales. Y dice expresamente que esa cifra es consistente con su política de caja.

Tras el último repunte, el oro se encuentra en niveles de sobrecompra muy elevados. Como bien sabemos, la sobrecompra puede prolongarse más de lo que muchos creen posible, pero la oportunidad de operar a corto plazo ya pasó.

En las últimas tres semanas, los especuladores compraron la cifra récord de 22.200 millones de dólares en futuros de oro, el mayor aumento nominal en más de una década

“El posicionamiento se mantiene relativamente bajo en comparación con los estándares históricos. Si el oro sube, aún hay margen suficiente para una contracción del posicionamiento.”

El movimiento del oro por encima de la media de 200 sesiones está siendo acelerado por el posicionamiento de los CTA:

Los CTA mantenían posiciones cortas en oro:

El BTC está experimentando el mismo pánico alcista, con una distorsión en los precios de las opciones de compra de IBIT que alcanza niveles extremos.

Por el lado de la renta variable… Pocas novedades:

Salvo sorpresa inesperada, el SPX podría continuar moviéndose de forma contenida hasta el miércoles.

La gamma positiva proporciona un colchón relevante por debajo, pero conviene no confiarse demasiado: con el PCE y Nvidia concentrados en la misma jornada, el mapa de gamma puede cambiar rápidamente y devolver una mayor libertad de movimiento al mercado.

Mag 7 alcanzó su punto máximo el 14 de mayo, NDX el 2 de junio, SOX el 22 de junio y High Beta Momentum Short, hasta el momento, el 21 de agosto.

SOX está prestando atención a lo que sucede con los diferenciales de los CDS. El índice comenzó a desplomarse justo cuando regresó la tensión crediticia, haciéndose eco de la venta masiva de julio, cuando la ampliación de los diferenciales de los CDS coincidió con otra fuerte caída en los precios de los semiconductores.

Una a la que hay que seguir de cerca.

El índice VXSMH, que representa la volatilidad de los semiconductores, ha experimentado un fuerte reajuste en las últimas semanas y ahora cotiza cerca de sus niveles más bajos desde febrero. Esto resulta algo sorprendente dada la mala evolución del precio de los semiconductores. Quizás los inversores simplemente se deshicieron de sus posiciones largas y ya no les preocupa la protección.

Gracias por leer

Diego