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O los bonos o la renta variable nos estaban engañando estas últimas dos sesiones… Las tensiones no parecen relajarse y las acciones sufrieron ampliamente hoy.

Las de pequeña capitalización fueron las que más perdieron en la jornada, mientras que el S&P 500 y el Dow Jones aguantaron un poco más, pero también registraron fuertes caídas.

Mag7 tuvo un rendimiento inferior al S&P 493 durante el día. Es decir, ni siquiera lo que estaba actuando como refugio en estas sesiones de conflicto funcionó hoy.

El SPX cerró por debajo de los 6.700 puntos, también por debajo de los niveles medios de venta de los CTA (6.763). Ahora se espera que la presión vendedora pueda llegar aproximadamente a 21.000 millones de dólares en el S&P 500 durante esta semana.

SpotGamma señala 6.820 como resistencia y 6.600 como soporte. Se mantienen niveles significativos de gamma positiva por encima de 6.900, donde la venta de opciones de compra de primas sigue activa.

Sin embargo, dado que esa zona se aleja cada vez más, se esperan rangos intradía más amplios y sin efectos de fijación derivados de los flujos de cobertura delta de los operadores.

La tendencia de venta de hedge funds es grande y tiene un valor nocional significativo: actualmente un 30% sesgado hacia la venta (percentil 99 en las últimas 52 semanas).

Los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentaron en general, con el extremo corto obteniendo un rendimiento significativamente inferior (2 años +10 pb, 30 años +1 pb). En la semana, el rendimiento a 2 años ha subido 20 pb.

Las expectativas de recorte de tipos colapsaron hoy: ahora se estima que habrá menos de 25 puntos básicos de recortes en 2026.

Cabe destacar que el coste de protección contra una mayor liquidación de bonos del Tesoro a largo plazo ha alcanzado su nivel más alto desde abril.

El dólar subió por segundo día consecutivo y se mantiene sólido en verde durante la semana.

El oro volvió a caer por debajo de los 5.100 dólares.

Bitcoin continúa moviéndose dentro de un rango estrecho alrededor del nivel de 70.000 dólares.

Un día más, todo giró en torno a los precios del petróleo y a esa correlación negativa con las acciones.

El Brent cerró casi en 100 dólares, su mayor cierre desde 2022.

Las acciones europeas ampliaron sus pérdidas el jueves mientras los inversores trataban de digerir el fuerte repunte del precio del petróleo, que volvió a situar en primer plano los temores inflacionistas derivados de la guerra en Oriente Medio.

El índice paneuropeo STOXX Europe 600 cerró con una caída del 0,6% y terminó a la baja por séptima vez en nueve sesiones este mes, acumulando una pérdida aproximada del 5,6% desde que comenzó el conflicto.

El petróleo llegó a tocar los 100 dólares por barril durante la sesión antes de moderar parte de las subidas. El nuevo líder supremo de Irán prometió mantener cerrado el estratégico Estrecho de Ormuz, mientras que varias embarcaciones habrían atacado dos petroleros en aguas de Irak, en un contexto en el que el conflicto entre Irán y las fuerzas de Estados Unidos e Israel parece lejos de resolverse.

Si los precios del crudo permanecen elevados durante un periodo prolongado, la inflación podría repuntar en Europa, una región muy dependiente de las importaciones de energía, lo que añadiría presión a un crecimiento económico que ya es débil.

“Las acciones europeas se perciben como más vulnerables porque Europa es una economía muy intensiva en energía, con muchas empresas manufactureras que dependen fuertemente del precio del combustible, que constituye una parte muy importante de su estructura de costes”, explicó Marija Veitmane, responsable de análisis de renta variable en State Street.

Los mercados monetarios comenzaron a descontar una subida de tipos del Banco Central Europeo para julio, con una probabilidad del 87% de otro aumento adicional para diciembre. Se trata de un cambio notable respecto a las expectativas previas al conflicto, cuando el mercado apostaba por recortes de tipos, según datos recopilados por LSEG.

El sector bancario europeo, muy sensible al ciclo económico, continuó su caída y lideró los descensos con una caída del 3,5%.

“Los precios más altos del petróleo aumentan el riesgo de recesión, lo que es negativo para el crédito bancario. El crédito privado, los préstamos corporativos y el crédito al consumo están muy expuestos al riesgo de recesión en este momento, y eso podría estar pesando en el sector”, señaló Lale Akoner, analista global de mercados en eToro.

El índice de volatilidad europeo se mantuvo elevado, cerca de los niveles observados en abril de 2025 durante los anuncios de aranceles del “Día de la Liberación” del presidente de EE. UU., Donald Trump.

Dentro del mercado, las acciones energéticas subieron un 1,4%, mientras que el sector utilities avanzó un 1,8%.

Algunas publicaciones de resultados ayudaron a limitar las pérdidas al inicio de la sesión. Las acciones de Leonardo subieron un 5,7% hasta máximos históricos después de que el grupo de defensa señalara que está “en una senda de fuerte crecimiento”, con previsión de mayores pedidos, ingresos y beneficios este año.

Las bolsas de Asia-Pacífico cerraron a la baja, ya que el repunte del precio del petróleo deterioró el sentimiento del mercado y reavivó los temores inflacionistas. El anuncio de una liberación conjunta récord de reservas estratégicas no logró presionar a la baja los precios de la energía, debido a que las entregas podrían tardar en materializarse y a las nuevas interrupciones en Oriente Medio derivadas de las hostilidades en curso.

El índice S&P/ASX 200 cayó arrastrado por pérdidas en casi todos los sectores, con la excepción del energético. Además, varios grandes bancos reiteraron sus previsiones de que el Reserve Bank of Australia podría aplicar otra subida de tipos consecutiva en la próxima reunión.

El Nikkei 225 llegó a caer brevemente por debajo del nivel de 54.000 puntos, ya que el aumento del precio del petróleo impulsó los rendimientos de los bonos y pesó sobre el sentimiento de fabricantes y exportadores.

Por su parte, el Hang Seng Index y el Shanghai Composite Index también reflejaron el tono negativo general en la región. El apetito por el riesgo tampoco se vio favorecido después de que Estados Unidos anunciara el inicio de una investigación bajo la Section 301 contra 16 socios comerciales, entre ellos China, la Unión Europea, México, Vietnam, India y Japón.

Los precios de la gasolina en Estados Unidos han subido a 3,60 dólares por galón, según la AAA, aumentando 35 centavos en una semana y 65 centavos en un mes, los mayores aumentos desde las consecuencias de la invasión rusa de Ucrania.

Los precios subieron un 22% durante el último mes y están en su nivel más alto desde mayo de 2024.

Todo ello debido a que la guerra con Irán está causando oficialmente la mayor interrupción del suministro de petróleo de la historia, según el FT.

Algunas noticias hicieron saltar el petróleo desde primera hora:

Trump también puso de su parte esta vez:

Lo que llevó al Brent, casi a los 100$:

Y luego intentaron bajarlo:

Pero… No les salió tan bien esta vez… Recordemos que Trump (por más que diga) no puede permitir un precio del petróleo alto por mucho tiempo… Por muchos motivos, pero el principal es porque sufriría una grandisima derrota en las elecciones midterms.

Este sería el impacto del alza del petróleo en la economía:

De momento lo que está provocando es un alza en las expectativas de inflación, no solo americanas:

En un horizonte de 10 años, los mercados están descontando una inflación del 2,17% en Alemania, por encima del objetivo del 2% del BCE y en su nivel más alto desde 2024.

En EEUU, los rendimientos a 10 años han subido 32pb, esto está en linea con un movimiento correctivo en renta variable:

Vuelve el famoso gráfico… Históricamente subidas de 60pb en un mes son muy restrcitivas para la renta variable.

Las expectativas de recorte de tasas colapsaron hoy (ahora se estima que habrá menos de 25 puntos básicos en 2026)...

Aunque Trump sigue a lo suyo:

Sigue esa correlación negativa petróleo frente a renta variable:

Hoy ni la tecnología hizo de refugio:

Con el SPX perdiendo los 6700 puntos:

El posicionamiento en una sola acción también es muy defensivo. Skew está fuertemente orientado a las opciones de venta (put), con una demanda limitada de opciones de compra (call), y la amplitud se está reduciendo, con menos nombres por encima de su media móvil de 200 días.

Como era de esperar, este es un mercado impulsado por la macroeconomía, a pesar de ocasionales momentos de fortaleza diaria, y será necesario un cambio macroeconómico para cambiar la narrativa.

La volatilidad se mantiene elevada, pero parece menos sensible a los titulares, ya que el mercado está bien cubierto. Se han producido ventas de volatilidad tras el pico matutino del lunes, y Nomura afirma que la brecha entre la volatilidad implícita y la realizada está atrayendo de nuevo a los vendedores de volatilidad. Ahora, la señal de riesgo es que el spot baja y la volatilidad baja, lo que puede significar que la demanda de cobertura está disminuyendo debido a la reducción de las posiciones largas en efectivo; no se trata de una capitulación, sino de una reducción de ingresos autoalimentada por parte del sector minorista.

Si termina la guerra con Irán, los flujos de vanna representan un riesgo latente, incluso si el petróleo se mantiene alto. La volatilidad se reduciría, los operadores la perseguirían y la cola adecuada podría sorprender en un mercado preparado para la baja. Sin embargo, hasta entonces, el camino de menor resistencia es un movimiento a la baja, con la preocupación de que veamos un lento descenso a medida que empeora el contexto macroeconómico, en lugar de una capitulación real que daría a los compradores de las caídas una puerta de entrada.

OJO… Lo que nos viene a decir todo esto y algunos datos más es que hay un mayor riesgo de comprensión al alza que a la baja:

La tendencia de venta de HF es GRANDE y tiene un valor nocional significativo: actualmente, un 30 % mejor para la venta (99.º percentil en las últimas 52 semanas).

Las posiciones cortas como porcentaje de las ventas representan el 55 %. Los gestores de activos se mantienen a la expectativa, mientras que los flujos indican rotaciones moderadas en los márgenes.

Una vez más, la cobertura macro estuvo a cargo, con los ETF impulsando la cinta, actualmente ubicándose en el 41% (novena sesión consecutiva por encima del 35% y la racha más larga desde Covid).

También por el lado de los bonos, los operadores se están cubriendo rápidamente… Cabe destacar que el costo de protección contra una mayor liquidación de bonos del Tesoro a largo plazo ha alcanzado su nivel más alto desde abril, medido por los precios de las opciones sobre futuros del Tesoro. Los operadores están cada vez más dispuestos a pagar más por las opciones de venta que por las de compra, de modo que una inclinación estándar favorece a las opciones de venta con mayor frecuencia en meses.

Y todo esto se puede exagerar al estar en terreno de Gamma negativa:

Michael Ball de Bloomberg señala que con el S&P 500 atrapado en una amplia zona gamma negativa y los precios del petróleo impulsando los mercados, cualquier titular sobre Irán puede disparar fuertes oscilaciones en la búsqueda de operadores, con las caídas aún caras y pocos posicionados para las subidas.

Hoy se ha perdido el Put Wall… SpotGamma señala 6820 como resistencia y 6600 como soporte.

Se mantienen niveles significativos de gamma positiva por encima de 6900, donde la venta de opciones de compra de primas sigue activa.

Sin embargo, dado que esa zona se aleja cada vez más, se esperan rangos intradía más amplios y sin efectos de fijación de los flujos de cobertura delta de los operadores.

Los CTA (Commodity Trading Advisors) mantienen actualmente posiciones largas por unos 28.000 millones de dólares en el S&P 500, lo que se sitúa en el percentil 71 histórico en términos de exposición total.

Sin embargo, las señales de momentum se han deteriorado:

Dado que el momentum de medio plazo —el umbral más importante— ya es negativo, se espera que los CTAs vendan aproximadamente 21.000 millones de dólares en S&P 500 a los niveles actuales del mercado durante esta semana.

🌶️🌶️🌶️ PCE de enero (viernes): Se espera un dato de 0.4% para el dato subyacente, que dej ela tasa interanual en el 3%.

🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (viernes): Se espera un dato de 6.5M, en linea con la debilidad de los últimos mesess.

🌶️🌶️ Estimaciones de Michigan (viernes): Se espera que el sentimiento caiga y que las expectativas de inflación repunten fuertemente por el conflicto con Irán.

Gracias por leer

Diego