Decisión de tipos de interés del BOJ

El Banco de Japón (BoJ) decide no cambiar su política y evitar sustos como los de agosto: Mantuvo por unanimidad su tasa de interés clave a corto plazo en torno al 0.25% durante su reunión de septiembre, manteniéndola en el nivel más alto desde 2008.

La decisión subraya que el banco central no tiene prisa por aumentar las tasas nuevamente después de haberlas elevado dos veces este año, en marzo y julio.

La junta también indicó la necesidad de más tiempo para monitorear los mercados financieros, en medio de posturas agresivas por parte de algunos miembros de la junta.

Comentarios de Ueda, su Gobernador:

• Hay que prestar la debida atención a los mercados financieros y su impacto en la economía y los precios. Los mercados siguen inestables.

• Seguiremos ajustando el grado de flexibilización si se cumplen las perspectivas sobre la economía y los precios.

• Monitoreará las tendencias económicas y del mercado con un sentido de urgencia extremadamente alto.

• Hay tiempo para tomar decisiones políticas ya que los riesgos al alza de los precios han disminuido.

• Pero no hay ningún cambio en nuestro pensamiento de que seguiremos aumentando las tasas si la economía se mueve en línea con las perspectivas.

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El mayor vencimiento de los septiembres

Se trata del noveno vencimiento de opciones de 2024 y el último “quadruple witching” antes de las elecciones en EE. UU. La volatilidad implícita del mercado, debido a lo vivido estos últimos días, ha caído bastante.

$4.5 billones de notional expirarán entre la apertura y el cierre. De este total, $2.6 billones son de las opciones regulares de septiembre del SPX, y el resto está dividido entre ETFs y acciones individuales al final del día.

Este será el mayor vencimiento de septiembre de todos los tiempos. El continuo crecimiento del mercado de opciones de renta variable en EE. UU. es impresionante (se negocian 50 millones de opciones cada día, frente a los ~20 millones por día en 2018).

Aunque el mercado (S&P500) está ampliamente en máximos históricos, los inversores no están lo suficientemente largos, aún no se han visto compras por FOMO (miedo a perderse la subida).

Los inversores saben que la estacionalidad es mala a finales de septiembre y se prolonga con el aumento de volatilidad en octubre (conscientes de las inclinaciones hacia el Lunes Negro y 2008).

El costo para cubrirse es muy bajo. Después del vencimiento de esta semana, se espera que la volatilidad continúe suavizándose hasta el final del trimestre.

La mala estacionalidad de finales de septiembre es creada especialmente por el vencimiento. Sin embargo, hay dos hechos que han influido mucho:

En primer lugar las grandes liquidaciones de inicios de agosto y primera semana de septiembre, que eliminaron gran parte del posicionamiento.

En segundo lugar, la proliferación de productos de “vol overwrite”. Fijense... Es extremadamente raro que los creadores de mercado de opciones del SPX estén cortos en gamma.

En el punto actual, los modelos de Goldman Sachs muestran ~500 millones de gamma del SPX (significado: los dealers están operando con el momentum intradiario del mercado). Esta dinámica cambiará después del vencimiento, con los dealers pasando de una pequeña posición corta a una posición larga.

Históricamente, cuando ocurre el cambio a posiciones cortas en gamma, la probabilidad de un rally de corto plazo en el mercado aumenta. Las rentabilidades extremas a corto plazo (retornos de 5 días) pueden ofrecer una buena oportunidad para reajustar tus coberturas.

En resumen... La subida que se está viendo no es euforia, es cierre de cortos en mayor medida, y hay cierto margen para que entren compras y el mercado pueda aguantar los niveles.

Las operaciones con derivados están aumentando bastante, y eso está cambiando la forma de operar los mercados y especialmente está generando mayores picos de volatilidad:

A medida que el mundo se siente más cómodo operando derivados, se destaca el cambio en el comportamiento de los inversores tras periodos de volatilidad del mercado.

Durante todo el tiempo, las caídas en los mercados siempre generaban demanda de delta alcista a través de compras de calls. Sin embargo, en los últimos años, parte de esa demanda de “delta largo” ha cambiado de buscar el alza en acciones hacia la compra de puts en el VIX.

Basta con mirar los más recientes vencimientos del VIX, que han visto dos de los mayores vencimientos de puts en la historia (muchos de estos iniciados tras el episodio del 5 de agosto).

Plan de juego a partir de esto: Volatilidad hasta vencimiento

Basicamente se está viendo que el movimiento al alza que ha llevado al S&P500 a máximos no está impulsado por compras de euforia, si no más bien por cierre de cortos.

Por tanto, hay margen para que entren mayores compras y se podría esperar que este movimiento alcista continúo o al menos se mantenga en estos niveles tras vencimiento. Sin embargo, ya ven como llevamos un mes y medio en los mercados, con una altisima volatilidad y movimiento muy muy rápidos.

Se están estrachando los niveles al alza, los inversores no compran porque saben la gran incertidumbre que hay hasta elecciones...

Y cualquier perdida de nivel (5700) podría derivar en ventas rápidas hacia niveles más bajos. Aquí el grafico de niveles de soporte cuantitativo de @inversoresinstitucionales Lo más importante está ahora en 5700, ojo que ya es muy alto.

Por tanto, mientras la música suene, hay que seguir aprovechando el impulso por supuesto, pero tengan cuidado.

Espero alta volatilidad y movimientos rápidos, tanto en una dirección como en otra. Igual que llevamos viendo desde el 1 de agosto. Eso implica grandes y rápidas liquidaciones y también grandes e inesperadas recuperaciones

Parece que cualquier correción debe ser comprada de cara al rally de final de año, por tanto, una liquidación rápida, puede ser una gran oportunidad.

El SPX se está adelantando... al menos desde el punto de vista electoral. JPM: "Creemos que añadir algunos spreads de puts o coberturas de cara a las elecciones es sensato, y aprovecharíamos esta ventana para hacerlo."

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Gráficos importantes

1 - Alemania se encamina hacia una recesión y los últimos indicadores están en rojo. Según la Asociación Europea de Fabricantes de Automóviles (ACEA), los nuevos datos de agosto muestran que la demanda de vehículos eléctricos se desplomó. La ACEA informó de una caída del 69% en las entregas de vehículos eléctricos en Alemania el mes pasado, con poco más de 27.000. En toda la región, hubo una caída del 36%.

Gracias por leer

Diego

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