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En el informe completo de hoy…

En Wall Street…

Resumen de sesión

Renta variable

Cierra Wall Street rebotando después de la caída de ayer, pero con una última hora a la baja.

El día fue de menos a más, continuando el rebote iniciado esta mañana en los índices japoneses. Hasta última hora, cuando al llegar el SPX a la media de 100, se dio la vuelta. (media de 10 en semanal)

¿Por qué? Bloomberg señaló que es un viejo cliché, pero hay un fenómeno conocido como Turnaround Tuesday (martes de recuperación), cuando los mercados se recuperan de una ola de ventas a principios de semana. Es una oportunidad que aparece una y otra vez en los datos. La mala noticia es que esas recuperaciones no garantizan que se haya tocado fondo.

Desde SpotGamma también avisaban de una oleada de compras de opciones put 0DTE (cero días para el vencimiento).

El caso es que la debilidad apareció al final del día. Las acciones de Mag7 se recuperaron hoy, pero no pudieron recuperar las pérdidas de ayer.

El Russell 2000 también recuperó terreno, aunque muy lejos de los máximos recientes del miércoles pasado, y también mostró debilidad a última hora.

Renta fija

Los bonos, al contrario que las acciones, corrigieron parte de lo ganado en las últimas sesiones.

El rendimiento a 2 años volvió a alcanzar el 4.00%.

Divisas y materias primas

El dólar se recuperó y borró las pérdidas de ayer.

El oro volvió a caer por debajo de los 2,400 dólares.

El petróleo bajó levemente hoy, con el WTI manteniéndose alrededor de los 73 dólares.

Bitcoin extendió su rebote desde los 50,000 dólares ayer, probando los 57,000 dólares intradía hoy.

Comentarios de acciones

Por sectores

Lo más destacado

• Uber (UBER): Los ingresos y las reservas brutas superaron las expectativas.

• Palantir (PLTR): Superó tanto en la parte superior como en la inferior, además de ofrecer previsiones de ingresos para el tercer trimestre y el año fiscal 2024 por encima de lo previsto.

• GlobalFoundries (GFS): Las ganancias ajustadas por acción (EPS) y los ingresos superaron las expectativas, aunque las EPS ajustadas del tercer trimestre estuvieron por debajo del consenso.

• ZoomInfo Technologies (ZI): Las ganancias por acción (EPS) y los ingresos no alcanzaron las expectativas, y las previsiones para el próximo trimestre y el año fiscal fueron moderadas.

• Caterpillar (CAT): Superó el consenso de ganancias ajustadas por acción (EPS) e ingresos.

• Zoetis (ZTS): Superó las expectativas de EPS e ingresos, así como su previsión de ingresos para el año fiscal.

• Yum China (YUMC): Los beneficios superaron las expectativas, y de manera separada anunció que su director financiero dejará el cargo.

• Lucid (LCID): Superó las expectativas de ingresos y entregó más vehículos de lo esperado, además de que el Fondo de Inversión Pública (PIF) hizo una inversión por valor de 1,5 mil millones de USD.

• Southwest Airlines (LUV): Elliot Investment Management reveló una participación del 7% en la compañía, considerando que las acciones están infravaloradas.

• Lumen Technologies (LUMN): Anunció que tiene 5 mil millones de USD en nuevos negocios debido a la demanda de conectividad impulsada por la IA, con otros 7 mil millones de USD en negociaciones.

• CrowdStrike (CRWD): Mejoró su calificación de Neutral a Sobreponderar en Piper Sandler, debido a las implicaciones de la última actualización que probablemente serán de corta duración y a un costo insignificante.

• TSMC (TSM): Aumentará los precios de su proceso de fabricación de 5 nm y 3 nm en 2025 entre un 3% y un 8%.

• Disney (DIS): Aumentó los precios de streaming hasta un 25% y agregó canales.

En la sesión europea…

Resumen de sesión

Las acciones europeas subieron el martes, reflejando una recuperación en los mercados globales después de la caída del día anterior, con las acciones de energía y tecnología liderando el camino mientras una serie de informes corporativos positivos también mejoraron el sentimiento.

El STOXX 600 cerró un 0,3% más alto, después de registrar su mayor caída de tres días desde junio de 2022 y cerrar por debajo de la marca clave de 500 puntos por segundo día consecutivo el lunes, debido a los temores de recesión en EE. UU.

El índice de volatilidad Euro STOXX, también se calmó desde su nivel más alto desde marzo de 2022, alcanzado el lunes, reflejando un mejor estado de ánimo entre los inversores.

Entre otros, el índice Nikkei de Japón cerró con un alza del 10% después de su mayor venta diaria desde el desplome del Lunes Negro de 1987.

Los nervios de los inversores parecieron calmarse después de que los responsables de la política de la Fed rechazaran las preocupaciones de recesión, aunque también advirtieron que el banco central necesitará recortar las tasas para evitar tal resultado.

Sin embargo, la recuperación del mercado del martes fue contenida ya que los operadores se abstuvieron de hacer grandes apuestas, reevaluando el impacto del retroceso y esperando nuevos catalizadores alcistas.

Los principales índices en Alemania, Francia y España terminaron la sesión con una ligera alza de hasta un 0,3% a la baja.

Además, los datos reflejaron un aumento de pedidos industriales en Alemania mayor de lo esperado, lo que brinda algo de esperanza para la economía más grande de Europa, donde la recesión vuelve a ser una posibilidad tras una contracción en el segundo trimestre.

"Los datos de la zona euro no gritan 'recorte de tasas': la economía está creciendo a un ritmo constante y la inflación interna se ha estabilizado en un nivel alto", dijo Jack Allen-Reynolds, economista jefe adjunto de la zona euro en Capital Economics.

"Pero sospechamos que la mayoría de los responsables de la política del BCE considerarán que un recorte está justificado el próximo mes, y las preocupaciones recientes sobre los EE. UU. fortalecen su caso".

La tecnología fue el sector con mayor ganancia, subiendo un 1,7%, liderada por acciones de semiconductores como ASM International, ASML y BE Semiconductor.

Algunos comentarios de acciones

• La destacada empresa Novo Nordisk repuntó con un salto del 4,6%, su mayor ganancia en un día en casi cinco meses, antes de los resultados trimestrales de la farmacéutica el miércoles.

• El banco italiano Monte dei Paschi di Siena subió un 9% después de elevar su perspectiva de ganancias y el objetivo de pago de dividendos hasta 2028.

• La suiza Sonova subió un 6% tras introducir un audífono que utiliza IA en tiempo real para mejorar la claridad del habla en el ruido de fondo.

  El minorista de cocinas industriales Rational AG subió un 7,2% tras sus resultados.

• Mientras tanto, Bayer cayó un 6% tras presentar ganancias ajustadas trimestrales débiles, mientras que la empresa suiza de atención médica Galenica cayó un 4% tras resultados "decepcionantes" del primer semestre.

En la sesión asíatica…

Las acciones asiáticas subieron, ayudadas por la búsqueda de gangas, después de que las preocupaciones sobre un aterrizaje forzoso en EE. UU. llevaran a un índice de referencia regional a su peor caída en un solo día desde 2008. El índice MSCI Asia Pacific saltó hasta un 4.2%, encaminándose a su mejor día desde noviembre de 2022, tras una caída de más del 6% el lunes.

Japón lideró la recuperación a medida que el yen se moderaba después de fuertes ganancias frente al dólar que llevaron las acciones de la nación a un mercado bajista. El índice Topix cerró con una ganancia del 9.3%, el mayor repunte en un solo día desde 2008. Las acciones regionales estuvieron bajo presión en las dos sesiones anteriores mientras los inversores se preocupaban por una posible recesión en EE. UU., además del sobrecalentamiento del rally de inteligencia artificial. Mientras tanto, el rápido aumento del yen desencadenó el desmantelamiento de operaciones de carry trade en todo el mundo, afectando a las acciones tecnológicas.

“La reacción del mercado fue un poco extrema ayer y, por lo tanto, vemos este fuerte rebote hoy”, dijo Rupal Agarwal, estratega cuantitativa de Asia en Sanford C. Bernstein. “Esperaría que los mercados se mantuvieran volátiles y, por lo tanto, me centraría en buscar exposición defensiva de ciclo tardío a través de nombres de calidad o que generen dividendos”.

Además de Japón, las acciones se recuperaron el martes en Corea del Sur y Taiwán, donde predominan las empresas tecnológicas. Las acciones chinas fueron mixtas, incluso cuando las corredurías locales promovieron las perspectivas del mercado frente a la venta masiva global.

Eventos relevantes de la jornada

Calma tras la tormenta

Relativa calma la que están mostrando los mercados tras el volátil día de ayer.

El índice Nikkei japonés rebotó más de un 10% después de la segunda mayor caída de su historia registrada ayer. Aun así, pierde un 18% desde el máximo registrado el 11 de julio.

Es algo típico… Intentar evitar los peores días es casi sinónimo de perderse los mejores días.

Lo más importante aquí es el desmantelamiento del CarryTrade y si puede seguir siendo doloroso…

• JPMorgan:

  • Cree que el desmantelamiento del carry trade está entre el 50% y el 60% completo.

  • Sugiere que el proceso tiene más espacio para continuar debido a que el yen sigue siendo una de las monedas más infravaloradas.

  • Anticipan que llevará tiempo recuperarse de los daños técnicos infligidos a las carteras.

• Goldman Sachs:

  • Es más optimista, indicando que la presión para cubrir las posiciones cortas en yenes se ha reducido significativamente.

  • Sugiere que el mercado está cerca de tocar fondo y que el proceso de desmantelamiento podría estar terminando.

Los índices europeos y americanos, lograron recuperar parte del terreno perdido tambien.

Sin duda, lo más relevante del día de ayer fue el movimiento del VIX y el VVIX (opciones sobre el VIX). Estamos hablando de que el VIX alcanzó 65 durante el día... esto solo ha sucedido dos veces: noviembre de 2008 y marzo de 2020…

Algunos datos sobre este movimiento tan espectacular:

Tiempo para que el VIX pasara de 20 a 65:

*Agosto de 2024: 2 sesiones

*COVID: 12 sesiones

*GFC: 29 sesiones

Tiempo para el VIX cayera de 65 a 25:

*Agosto de 2024: 24 horas

*COVID: 20 semanas

*GFC: 39 semanas

Algunos detalles para comprender el VIX:

El VIX es un índice de volatilidad esperada (implícita) de los próximos 30 días en el S&P500. Es decir, nos mide cuanto se va a mover el SP en los próximos 30 días Arriba o Abajo (+/-)

La Volatilidad implícita (esperada) tiende a ser mayor que la volatilidad realizada (la que luego es real) en el 85% de las ocasiones

Si el VIX está en 65 puntos como vimos ayer. ¿Qué Significa? Pues que el mercado percibe un movimiento en el índice de:

- 65/(raiz12) = +/- 18% mensual

- 65/(raiz52) = +/- 9% semanal

- 65/(raiz252)=+/- 4% diario

¿Por qué se llama índice del miedo? Pues porque la volatilidad tiende a aumentar en entornos de incertidumbre. Se dice que las bolsas suben por escaleras y caen por ascensor. Por eso cuando caemos la Volatilidad suele ser + eleveda.

Video recomendado sobre ello: https://www.youtube.com/watch?v=bgv_BaHR3SQ

¿Por qué se disparó el VIX?

Este es el gran enigma…

Si tenemos todas las cartas sobre la mesa (sentimiento de mercado deteriorado, desaceleración económica, CarryTrade, resultados empresariales...), parece un movimiento muy exagerado.

Más allá de los factores estacionales de bajo volumen etc… (Y dejando siempre la puerta abierta a que puede haber una carta en el tablero oculta, cisne negro)

GS asegura que se debe al posicionamiento:

"La tensión en el mercado de volatilidad hoy fue equivalente a eventos como Covid, volmageddon, la crisis financiera global, etc. Creemos que gran parte de este movimiento se debió a un posicionamiento incorrecto".

Y lo cierto, es que pese a que la magnitud a igualado a otras grandes crisis no tiene nada que ver con ella… Podría ser algo similar al Volmagedón que ocurrió el 5 de febrero de 2018:

Este evento fue caracterizado por un aumento repentino y extremo en la volatilidad del mercado, lo que llevó a una serie de efectos adversos, especialmente en productos financieros relacionados con la volatilidad, como los ETP (Exchange-Traded Products) del VIX.

(Los ETP son un grupo amplio de productos financieros que se negocian en bolsas de valores, y que incluyen ETFs (Exchange-Traded Fund), ETNs (Exchange-Traded Notes), y ETCs (Exchange-Traded Commodities), entre otros).

Goldman asegura:

Las grandes caídas en los índices de acciones globales en los últimos días han llevado a un aumento en la volatilidad de las acciones y los precios de las opciones. Durante la volatilidad normal del mercado, suele haber una alta correlación entre el VIX y el SPX; sin embargo, cuando la volatilidad aumenta repentinamente, la correlación es menos predecible ya que la dinámica de los ETP de VIX se convierte en el factor dominante para el VIX. Tanto los ETP largos como los cortos de VIX se reequilibran comprando futuros del VIX cuando el VIX sube, lo que lleva a que estos ETP exacerben los movimientos al alza en el VIX al cierre. El aumento del VIX y los futuros del VIX en el premercado del lunes puede haber sido en anticipación de la compra de ETP de VIX; sin embargo, los efectos directos no se sintieron hasta el cierre (y parecieron ser fácilmente absorbidos por el mercado).

Antes de la apertura del lunes, estimamos que un aumento de 10 puntos en los futuros del VIX (el promedio de los futuros de VIX de agosto-24 y septiembre-24) habría llevado a la compra de 40 millones de futuros de VIX por parte de los ETP de VIX; esto representaba el 15% del pico de enero de 2018 (antes del pico de VIX de febrero de 2018). Tras el aumento de 8 puntos en el futuro de VIX interpolado a 1 mes, estimamos que esta sensibilidad ha disminuido; ahora estimamos que un aumento de 10 puntos en los futuros de VIX llevaría a la compra de solo 23 millones de futuros de VIX por parte de los ETP de VIX (lo que representa el 9% del volumen promedio diario de futuros de VIX de 2 meses).

Post reocmendado sobre ello: https://jjmontoya.substack.com/p/aumento-del-vix-el-efecto-de-los?r=3q4ztp&utm_campaign=post&utm_medium=web&triedRedirect=true

Un comentario extra que explicaría muchas cosas sobre lo ocurrido en el VIX, de un gran operador de volatilidad:

¿El VIX realmente llegó a los 60s? Sí, pero ¿fue comerciable o accionable? No. A medida que el VIX subía en el premercado el lunes, los futuros encontraron un techo alrededor de 36. Así que, a pesar de que el VIX estaba en 65, no podías realmente actuar sobre eso en el premercado.

Todo ello también acentuado por las nuevas dinámicas de mercado… La popularización de las opciones 0TDE, redes sociales, globalización…

En definitiva, en mi opinión y contando con los detalles que tenemos sobre la mesa, fue un gran movimiento centrado únicamente en la volatilidad, y más allá de que haya factores macro y micro de riesgo, no justificarían tal rápido movimiento

(Por el momento)

Factores a futuro

Ayer fue el peor día en casi dos años para el S&P500:

Tuvimos 356 sesiones consecutivas entre caídas del SPX del 2% (21/2/23 - 24/7/2024) y solo 8 sesiones más para registrar la primera caída del 3% desde septiembre de 2022 (13/9/22 SPX en realidad cayó -4.32% en una lectura del IPC muy alta).

A partir de ahora, veremos las reacciones/rebotes del mercado ante esto, pero hay que tener en cuenta que finalizan los datos macro y resultados empresariales importantes, al menos por esta semana...

Algunos puntos a la hora de reestructurar el rebote:

El VIX subió un 136% en los últimos 3 días, el tercer mayor incremento porcentual en 3 días de la historia. He aquí una retrospectiva de los veinte mayores picos del VIX en 3 días y cómo le fue al S&P 500 en el futuro...

La experiencia histórica muestra que los inversores generalmente obtienen ganancias cuando compran el índice S&P 500 luego de una liquidación del 5%. 

Desde 1980, un inversor que hubiera comprado el índice S&P 500 un 5% por debajo de su máximo reciente habría generado una rentabilidad media del 6% durante los tres meses siguientes, disfrutando de una rentabilidad positiva en el 84% de los episodios.

Las acciones tecnológicas de gran capitalización han caído drásticamente, pero sus valoraciones siguen reflejando optimismo sobre la IA a pesar de las preocupaciones de los inversores sobre el probable momento y la magnitud de los retornos de sus inversiones de capital. 

El múltiplo P/E de las acciones tecnológicas de mega capitalización ha disminuido un 15% durante los últimos dos meses (de 32x a 27x hoy), pero sigue estando por encima de la mediana de 10 años (24x) (Gráfico 9).

La sensibilidad económica del índice Russell 2000 superará el impacto del alivio de las tasas de interés en los próximos meses. 

Históricamente, el crecimiento económico ha sido el factor macroeconómico más importante para la rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización. Sin embargo, desde 2022, el índice Russell 2000 ha sido cada vez más sensible a los tipos de interés y menos sensible al crecimiento económico que en el pasado. Esto se debe a que un tercio de las empresas del índice Russell 2000 no son rentables y aproximadamente el 30% de la deuda del índice Russell 2000 tiene un tipo de interés flotante. Desde esa perspectiva, la caída de los tipos de interés debería aliviar la presión sobre los balances de las empresas de pequeña capitalización y reducir su coste de capital.

Vuelven lo que personalmente llamo: "movimientos genuinos del mercado"... Y entran dos factores en juego:

Recordemos que es agosto… La liquidez es MUY baja, se ha desplomado a niveles mínimos:

- Recompras: Las recompras vuelven a estar activas, lo que ciertamente está ayudando. Los volúmenes totales del mercado aumentaron un 103% frente al promedio móvil de 20 días.

- CTA vendedores: Es la preocupación principal, el impulso a mediano plazo cambia de positivo a negativo. Por debajo de ese nivel (5255), la oferta durante el resto de la semana crecerá hasta acercarse a los 18 mil millones de dólares en ventas en el S&P500.

- Gamma: Los datos de ayer mostraban que en un mes, se ha pasado de una Gamma Larga en niveles récord en el índice S&P500 a una Gamma Corta minimos de 2023 (actualizado hoy)

La conclusión que extraigo es que no hay que buscar el suelo… Pese a que en movimientos tan extremos de VIX a un tiempo vista los retornos son positivos, puede ser que haya mayores liquidaciones o un factor que no conocemos…

"Nuestro análisis de anteriores episodios de volatilidad muestra que la renta variable tarda entre 4 y 5 semanas, por término medio, en iniciar una recuperación sostenida. Los mercados tienden a repuntar en condiciones de sobreventa como las actuales, pero los inversores suelen vender aprovechando esa fortaleza, lo que puede provocar una recaída". (TS Lombard)

Comprenda que se sube en escalera y se baja en ascensor… No hay que tratar de determinar el suelo, si no incorporarte en algún piso:

Para mañana…

En Reino Unido

🌶️ Índice de precios de la vivienda (miércoles): Se espera un dato de +0.2% intermensual, después de caer un 0.2% el mes anterior.

Resultados empresariales

Gracias por leer

Diego

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