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En el informe completo de hoy…

En Wall Street…

Fue una semana algo caótica, especialmente al final, con el lastre de la narrativa de la IA.

El SPX logró aguantar los 6.800 puntos el viernes, pero se vio perjudicado por una caída del 3% en Nvidia, del 11% en Broadcom y de alrededor del 4% en Oracle.

Evidentemente con un NASDAQ aun más debilitado:

Algunos dicen que esto puede cuadrar en la pauta estacional de final de año:

Apunte relevante: los CDS cerraron en su nivel más amplio desde la crisis financiera global. La pregunta es clara: ¿es posible un rally alcista sin estas compañías?

Mientras tanto, las acciones de pequeña capitalización y el Dow tuvieron un desempeño relativamente sólido:

Las acciones de la Mag7 han rendido de forma drásticamente inferior al S&P 493 en las últimas semanas; los “Magníficos” se han convertido en un lastre… quién lo iba a decir.

La renta variable estadounidense sigue siendo un mercado para stock pickers. La correlación realizada a seis meses se sitúa cerca de los mínimos de los últimos 25 años. Esto ha contribuido a contener la volatilidad a nivel índice, pero al mismo tiempo oculta movimientos cada vez más violentos bajo la superficie, el tipo de comportamiento de mercado al que los inversores se han ido acostumbrando este año.

Lo que se está desarrollando ahora es una rotación intensa. El debate central ha pasado a ser el liderazgo de la IA frente a una participación más amplia del mercado. A medida que más inversores se preguntan si la IA seguirá concentrando el liderazgo mientras los valores no relacionados con IA empiezan a funcionar mejor, el punto de partida se vuelve clave, y para muchas carteras este movimiento ha supuesto un shock.

Ahora el mercado discrimina: solo suben las compañías que monetizan la IA de verdad (ingresos, márgenes, retorno del capex).

La bajada de la correlación del Mag-6 confirma que el trade en bloque se rompe:
ya no se compra “IA”, se compran ganadores concretos.

Tras una racha inédita de 15 sesiones consecutivas de subidas, el viernes los cíclicos tuvieron un peor comportamiento que los defensivos.

Unos ciclicos especialmente impulsados por el aumento de porbabilidades de bajadas de tipos, primero para diciembre y ahora para el 1T de 2026:

Niveles clave por J.J. Montoya

El S&P 500 cerró la sesión del viernes, manteniéndose apenas por encima del último soporte de gamma en 6.800, nivel que el SPX llegó a testear durante la jornada.

El VIX repuntó y cerró en torno a 16, mientras que el VVIX se situó cerca de 97.

Más allá del movimiento del precio, el mensaje clave vino desde la volatilidad por strike fijo: la volatilidad no acompañó la caída del mercado, sino que fue vendida. En otras palabras, no hubo una demanda significativa de protección, lo que sugiere que los operadores no están anticipando un tramo de caídas más agresivas.

En términos de posicionamiento, la mayor concentración de gamma se encuentra en 7.000, mientras que por debajo de 6.800 prácticamente no aparece soporte, lo que deja al mercado más vulnerable si falla este nivel.

Renta Fija

En renta fija, el comportamiento fue tan mixto como en la renta variable. Los tramos cortos superaron claramente al resto de la curva, con el 2s30s rompiendo de nuevo hacia su pendiente más pronunciada desde noviembre de 2021.

Movimientos rápidos en los bonos... El S&P 500 y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años (invertido) se han movido en paralelo durante meses. La brecha más reciente se está ampliando bastante.

Recuerde… Cuando la rentabilidad a 10 años sube más de 2 desviaciones estándar (60 pb) en un mes, el mercado de acciones suele verse afectado.

Divisas y materias primas

El dólar cayó frente a sus pares fiduciarios por tercera semana consecutiva, rompiendo todos sus principales niveles técnicos y volviendo a mínimos cercanos a tres meses.

Tanto el oro como la plata cerraron en máximos semanales históricos. El oro superó los 4.300 dólares durante la sesión y la plata se acercó a los 65 dólares.

El cobre alcanzó nuevos máximos históricos por una buena razón la semana pasada:

“El cobre es un importante beneficiario de las inversiones en infraestructura de red y energía a nivel mundial, ya que la IA y la defensa aumentan la necesidad de redes energéticas robustas y seguras”; sin embargo, el mercado parece lento para aceptar los argumentos sobre el valor estratégico, la prima requerida para la garantía de suministro y la escala de los nuevos impulsores de la demanda (“La infraestructura de red y energía impulsa más del 60% del crecimiento de la demanda de cobre en nuestro pronóstico hasta 2030, agregando el equivalente a otro EE. UU. a la demanda global”

Bitcoin mostró mucha volatilidad y se mantiene en el entorno de los 90.000 dólares una semana más.

Por último, los precios del petróleo cayeron esta semana —la peor en dos meses— y el WTI volvió a la zona de los 57 dólares.

En Europa…

Las bolsas europeas cedieron las ganancias iniciales y cerraron a la baja el viernes, influidas por Wall Street ante la reaparición de las preocupaciones sobre una posible burbuja en la IA, lo que borró el avance acumulado a comienzos de la semana tras el optimismo generado por el recorte de tipos de la Reserva Federal de EE. UU.

El STOXX 600 paneuropeo cayó un 0,53% al cierre, un día después de registrar su mayor subida diaria en más de dos semanas. En el conjunto de la semana, el índice terminó plano.

Las principales bolsas regionales también cerraron en negativo, con el FTSE 100 británico bajando un 0,5% y el DAX alemán un 0,34%.

Un tono claramente averso al riesgo se apoderó de los mercados después de que la advertencia de Broadcom sobre márgenes agravara las dudas sobre la sostenibilidad del rally impulsado por la IA y el elevado gasto del sector, preocupaciones que ya se habían activado con la decepcionante previsión de Oracle a última hora del miércoles.

«Lo que vemos hoy es una pérdida muy clara de apetito por las acciones tecnológicas», señaló Ipek Ozkardeskaya, analista sénior de mercados en Swissquote Bank, añadiendo que las pérdidas relativamente menores en Europa se deben a su menor exposición al sector tecnológico.

Valores europeos expuestos a la IA, como ASML y Schneider Electric, cayeron un 5% y un 4,2%, respectivamente. En Wall Street, los principales índices retrocedieron con fuerza, con el Nasdaq —de fuerte sesgo tecnológico— cayendo más de un 2%. «El sentimiento del mercado está pasando claramente del miedo a quedarse fuera del rally de la IA al miedo a una burbuja».

En Europa, el sector de Recursos Básicos lideró las caídas el viernes, con un descenso del 1,3%, en un contexto general de risk-off que se trasladó a los activos ligados a materias primas. El precio del cobre cayó más de un 3%.

Los bancos también se vieron presionados, con un descenso cercano al 1,3% tras cuatro sesiones consecutivas de subidas. Aun así, el sector fue uno de los mejores de la semana, con un avance del 2,2%. UBS subió un 2,5% hasta alcanzar máximos de más de 17 años, después de que legisladores suizos plantearan un posible compromiso sobre las nuevas normas de capital para garantizar que el banco siga siendo competitivo a nivel internacional.

Las caídas del viernes en el STOXX borraron prácticamente las notables ganancias logradas a comienzos de semana tras el esperado recorte de tipos de la Fed el miércoles, acompañado de un mensaje de política monetaria que fue interpretado como menos hawkish. «Los mercados están mirando muy de cerca a 2026… cualquier señal de que empresas y consumidores se sientan más confiados para endeudarse es, lógicamente, un buen telón de fondo para el sector financiero», comentó Daniel Coatsworth, analista de inversión en AJ Bell.

El sector asegurador avanzó un 2,2% en la semana. Viajes y ocio fueron los que mejor se comportaron, con una subida semanal del 2,5% y un avance del 1,3% el viernes, impulsados por Lufthansa, que repuntó un 4,7% tras una mejora de recomendación a “comprar” por parte de Kepler Cheuvreux.

El índice europeo de lujo fue el peor de la semana, con una caída del 3,2%, lastrado en parte por el anuncio de Google sobre gafas con IA, que presionó a EssilorLuxottica, fabricante de Ray-Ban.

Entre otros movimientos destacados, Adidas y Puma subieron un 2% y un 2,5%, respectivamente, después de que la estadounidense Lululemon Athletica elevara su previsión anual de beneficios. Wendel avanzó un 4,8% tras anunciar planes para devolver más de 1.600 millones de euros a los accionistas hasta 2030.

En Asia…

Las acciones asiáticas subieron, impulsadas por un rally de la renta variable japonesa ante las apuestas a que el Banco de Japón subirá los tipos de interés la próxima semana.

El índice MSCI Asia Pacific llegó a avanzar hasta un 1,3%, encaminándose a cerrar en su nivel más alto en un mes. Todos los sectores cotizaron en positivo, con TSMC, Toyota Motor y Tencent contribuyendo en mayor medida al avance.

En el conjunto de la semana, el índice acumulaba una subida de alrededor del 0,6%, camino de encadenar su tercera semana consecutiva de ganancias.

El Topix japonés fue el índice principal con mejor comportamiento de la región, al subir un 2% hasta marcar un nuevo máximo histórico, impulsado por valores de seguros y banca, considerados los principales beneficiarios de una posible subida de tipos.

El Hang Seng sigue moviendose en un aburrido rango lateral:

Para la semana…

Asia

🌶️​🌶️​🌶️ Ventas minoristas chinas (lunes): Se espera un dato de alrededor del 3%. En la linea de debilidad de los meses anteriores.

🌶️​🌶️​🌶️ Producción industrial (lunes): Se espera un dato de alrededor del 5%, en linea con los últimos meses.

🌶️​🌶️​🌶️ Inflación en Japón (viernes): Se espera un dato de alrededor del 3%.

🌶️​🌶️​🌶️ Decisión de tipos de interés en Japón (viernes): Se espera que se suban los tipos de interés en 25pb.

Europa

🌶️​🌶️ PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato previo de alrededor de 50 y 54 respectivamente.

🌶️​🌶️🌶️ Decisión de tipos (jueves): Se espera que no haya cambios en los tipos de interés.

Reino Unido

🌶️​🌶️ PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato previo de alrededor de 51 y 52 respectivamente.

🌶️​🌶️🌶️​ Inflación (miércoles): Se espera un dato de 3.5% de crecimiento interanual.

🌶️​🌶️🌶️ Decisión de tipos (jueves): Se espera una bajada de tipos de 25pb hasta el 3.75%.

Estados Unidos

🌶️🌶️🌶️ Datos de empleo de octubre y noviembre (martes): Se espera un dato de 55 y 25K respectivamente. La tasa de desempleo se conocerá solo la de noviembre y será de 4.6%.

🌶️​🌶️ Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato previo de alrededor de 52 y 53 respectivamente.

🌶️🌶️🌶️ Inflación de noviembre (jueves): Se espera un dato de 3% para el general y 3% para el subyacente en cuanto a crecimiento interanual se refiere.

🌶️​🌶️ Venta de viviendas de segunda mano (viernes): Se espera un dato de 3.9M de viviendas vendidas, una caída del 4.8% intermensual.

🌶️​🌶️ Estimaciones de Michigan (viernes): Se espera un dato de sentimiento mejor que el mes anterior y menores crecimientos de precios.

Earnings

Gracias por leer

Diego