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Los mercados empiezan a descontar con fuerza una vistoria republicana
Domingo 14 de julio de 2024
Diego Puertas
15 de julio de 2024
Se lee 3 minutos…
(versión abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)
El foco SEMANAL…
Donald Trump ha sufrido un intento de asesinato, lo que ha provocado que las probabilidades de victoria electoral sean del 67%
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Los mercados en un vistazo…
En el informe completo de hoy…
En Wall Street…
Resumen de sesión
Renta variable
Wall Street cerró las dos primeras semanas de julio muy positivas, como manda la estacionalidad.
El SPX, pese a que registró “turbulencias” en la semana.. Alcanzó 38 nuevos máximos históricos en el año 2024 y tuvo su mayor cierre semanal de la historia… Por encima de los 5600 puntos:
El NASDAQ cerró la semnaa en negativo tras la correción del jueves de las grandes tecnológicas:
Las 7 magníficas perdieron en su conjunto un 1.95% en la semana;
En favor de las pequeñas compañías… Fue la mejor semana del Russell 2000 desde noviembre de 2023, logrando cerrar en máximos desde enero de 2022:
Durante la semana se registró la mayor diferencia diaria entre el Russell 2000 y el NASDAQ 100 desde el año 2002:
Fue la mejor semana para esta diferencia desde noviembre de 2020… Aunque es solo un destello en un cielo oscuro:
La cesta de valores con "más cortos" de Goldman se disparó un 10%, su mayor alza desde diciembre de 2023.
Evidentmente, fue una gran semana para la amplitud:
Aquí la semana del RSP frente al SPX:
Con el Real Estate siendo el sector estrella:
El porcentaje de valores por encima de la media de 200 es del 72%:
El porcentaje de valores por encima de la media de 50 es del 68%:
El porcentaje de valores por encima de la media de 20 es del 80%:
Renta fija
Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron durante la semana, liderados por el extremo corto, en una confirmación de que las bajadas de tipos están próximas.
Primer dato del rendimiento a 2 años inferior al 4.5% desde febrero.
Y el rendimiento a 10 años por debajo del 4.20%:
La curva de tipos llegando a su nivel más desinvertido del año:
Divisas y materias primas
El dólar cayó por segunda semana consecutiva (la mayor caída en dos semanas desde diciembre), borrando todas las ganancias observadas desde las nóminas de junio,
El USDJPY registró su peor semana desde primeros de mayo, en lo que parece una nueva intervención para fortalecer su divisa.
El oro volvió a subir cerca de máximos históricos esta semana, cerrando la semana por encima de los $2400.
(OJO a como pueda afectar el atentado a Trump)
Los precios del petróleo terminaron la semana a la baja, despueés del alza del miércoles tras inventarios… Ya que el WTI rechazó los $83.50.
En la semana europea…
Las acciones europeas registraron su segunda ganancia semanal consecutiva gracias a las optimistas primeras ganancias de la temporada y al optimismo de los inversores globales sobre una posible reducción de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal en septiembre.
El índice paneuropeo STOXX 600 cerró con una subida del 1.45% la semana, alcanzando sus niveles más altos en más de un mes.
El CAC 40 de Francia avanzó un 0.63% en la semana después de las volatilidades electorales, donde los líderes del Frente Popular de Izquierda están discutiendo actualmente posibles candidatos para primer ministro.
Benefició también que se calmara la tensión en la renta fija, con los rendimientos franceses a 10 años volviendo a los niveles de finales de junio:
La temporada de ganancias también comenzó en Estados Unidos con los grandes bancos, incluyendo JPMorgan Chase, Wells Fargo y Citigroup, reportando en terminos generales positivos resultados del segundo trimestre.
En Europa.
Addtech de Suecia alcanzó un máximo histórico y saltó un 16% después de que la firma de soluciones técnicas dijera que las perspectivas para los próximos trimestres eran favorables, mientras que Ericsson subió un 4.3% después de que el fabricante sueco de equipos de telecomunicaciones superara las previsiones de beneficios y ventas debido a la recuperación de la demanda en América del Norte.
El índice de referencia de Suecia, que alberga las acciones, subió un 2.2%.
Norwegian Air aumentó un 7.8% después de informar de ganancias básicas del segundo trimestre por encima de las expectativas del mercado a pesar de que una demanda ligeramente menor impactara en los precios de los boletos.
"Si bien una robusta temporada de reportes del segundo trimestre podría proporcionar un mayor soporte a corto plazo para el impulso de EPS (ganancias por acción) del STOXX 600, esperamos que esto dé paso a nuevas rebajas a medida que el impulso del crecimiento global se debilite en respuesta al impacto rezagado del endurecimiento monetario y la disminución del apoyo observado el año pasado por el estímulo fiscal de EE. UU.", dijeron los estrategas de BofA Global Research en una nota.
El sentimiento también fue positivo ya que los inversores mantuvieron firmes sus apuestas por una reducción de la tasa de la Fed en septiembre después de que los datos del jueves mostraran que los precios al consumidor de EE. UU. cayeron inesperadamente, aunque las cifras del viernes mostraron que los precios al productor aumentaron más de lo esperado en junio.
En la semana asíatica…
Las acciones asiáticas cayeron a final de semana, ya que las acciones tecnológicas siguieron a sus pares estadounidenses a la baja tras los datos de desaceleración de la inflación. Las acciones en Hong Kong desafiaron la liquidación ante las perspectivas de menores costos de financiamiento.
El índice MSCI Asia Pacific cayó hasta un 1.1%, el viernes, la mayor caída en más de un mes, con TSMC, Samsung Electronics y Tokyo Electron entre los mayores rezagados.
Los mercados con alta presencia de tecnología, como Taiwán, Japón y Corea del Sur, lideraron las caídas en la región. Las acciones en China continental fluctuaron mientras los operadores reequilibraban sus carteras antes del Tercer Pleno de la próxima semana.
Las acciones inmobiliarias subieron ante las crecientes expectativas de más apoyo para el sector en la reunión.
Mientras tanto, las acciones en Hong Kong subieron ya que la suave cifra del índice de precios al consumidor en EE. UU. aumentó las esperanzas de posibles recortes de tasas de interés en la ciudad.
El Hang Seng en máximos de las últimas 3 semanas:
El Nikkei japonés alcanzó nuevos máximos históricos en la semana, pero se vio muy afectado el jueves por las intervenciones para fortalecer su divisa:
Eventos relevantes de la jornada
Efectos del intento de asesinato a Trump
Donald Trump sufrió un intento de asesinato el sabado a las 18:11 ET en Pensilvania, mientras celebraba un mitin.
Como el mismo aseguró a posteriori:
"Me dispararon una bala que me atravesó la parte superior de la oreja derecha. Supe de inmediato que algo andaba mal porque escuché un silbido, disparos e inmediatamente sentí que la bala me atravesaba la piel. Hubo mucho sangrado, así que me di cuenta de lo que estaba sucediendo".
Según el Servicio Secreto, el autor de los hechos, Thomas Matthew Crooks, de 20 años, de Bethel Park, Pensilvania. Crooks estaba escondido en el techo de una planta de fabricación a más de 130 yardas del escenario en Butler Farm Show Grounds.
Tanto el autor de los disparos como otro asistente al mitin, fallecieron. Además de Trump, hay otro herido grave.
Sin duda, la imagen de los hechos es esta:
Según las casas de apuestas, las probabilidades de que Trump gane las elecciones, se han “disparado”:
¿Qué significa que el mercado descuente una victoria de Trump?
Si es reelegido en noviembre, Donald Trump será el único presidente, además de Grover Cleveland, en ocupar dos mandatos no consecutivos en la Casa Blanca. Para los inversores, Cleveland no sería un buen precedente:
Durante su primer mandato, el mercado de valores estadounidense tuvo una rentabilidad del 43%, pero su segundo mandato comenzó con el pánico de 1893 y una caída de la renta variable del 27%, y terminó con una rentabilidad total de cuatro años del -4%.
De cara al día de las elecciones de 2024, la atención de los inversores se centra en tres palancas políticas:
Aranceles y política comercial,
Política fiscal e impositiva,
Regulación.
La implementación de los aranceles propuestos por Trump probablemente impulsaría las acciones con ingresos nacionales y cadenas de suministro en relación con sus pares expuestos internacionalmente.
Desde una perspectiva macro, los aranceles generarían un lastre modesto para el crecimiento del PIB estadounidense y al mismo tiempo impulsarían la inflación.
Los aranceles fortalecerían al dólar y crearían un lastre económico mayor en Europa que en Estados Unidos, lo que respaldaría aún más el desempeño de las acciones estadounidenses orientadas al mercado interno frente a aquellas con altos ingresos fuera de Estados Unidos.
Se piensa que podría haber también un viento de cola para las acciones expuestas a la actividad de las pequeñas empresas si Trump gana. En las cinco elecciones presidenciales de los últimos 20 años, la confianza de los directores ejecutivos, el sentimiento de los consumidores y, en particular, el optimismo de las pequeñas empresas han cambiado más favorablemente en respuesta a las victorias republicanas que a las demócratas. En la medida en que la mejora del sentimiento conduzca a un aumento del gasto y la inversión, una victoria de Trump podría impulsar las perspectivas de ganancias de algunas empresas incluso sin cambios sustanciales en las políticas.
Muchos inversores consideran que las empresas de pequeña capitalización son una posible “operación Trump”.
Las empresas de pequeña capitalización tienden a ser muy sensibles al entorno de crecimiento económico de Estados Unidos y obtuvieron mejores resultados tras la elección de Trump en 2016.
Sin embargo, sus balances relativamente débiles y su baja rentabilidad también han aumentado su sensibilidad al entorno de tipos de interés. Para que las empresas de pequeña capitalización obtengan mejores resultados, la política posterior a las elecciones tendría que mejorar significativamente las perspectivas de crecimiento económico y de las ganancias sin ejercer una presión al alza sobre los tipos.
Otro punto que se fortalecería bajo un mandato republicano, serían las fusiones y adquisciones.
Independientemente del resultado de las elecciones, las acciones suelen tener dificultades en las semanas previas al día de las elecciones, pero luego experimentan un fuerte repunte a medida que se resuelve la incertidumbre.
Y si hablamos de las pequeñas compaías, la segunda quincena de julio y primera de agosto, estacionalmente no son los mejores periodos:
Un punto relevante es el mercado de Renta Fija… Y más concretamente el tramo largo de los rendimientos, muy ligado a la deuda… Los mayores tenedores de deuda estadounidense son Japón y China.
El primero debido a su debilitada divisa, quizás no esté en el mejor momento para demandar deuda estadounidense….
Pero el segundo, se podría ver más afectado por una victoria de Trump y demandar menos deuda:
Lo que ejercería mayor presión a la baja para los bonos a largo plazo (rendimiento elevados).
No es nada nuevo, tras el debate electoral de las últimas semanas ya se vio un repunte del tramo largo. Esto hará que las curvas de tipos que tantos meses lleven invertidas, se desinviertan de forma rápida en cuanto inicien las bajadas de tipos.
De hecho, la curva 2-30 años ya casí esta:
De momento la única certeza que tenemos es la del mercado cripto, único mercado abierto, donde Bitcoin subio un 3% en las horas posteriores.
Trump es el candidato más PROBitcoin, por lo que si aumentan las probabilidades de su victoria, tiene sentido que el Bitcoin suba.
Estacionalidad y resultados trimestrales
La semana pasada arrancaron los resultados empresariales con los bancos, una época clave para las compañías…
Curiosamente coincide con el fin de las mejores dos semanas estacionalmente hablando de los índices:
¿Recuerda las palabras de TONY P de Goldman Sachs?
"Alcista con cautela"
“Es un mercado alcista, pero la probabilidad de una corrección está aumentando, así que buscaría lugares para reducir el riesgo general de la cartera mientras navegamos la próxima fase del juego político”.
“En términos de tácticas: dado que el costo del seguro es bajo, mantén tu exposición de la más alta calidad mientras te aprovechas de alguna protección a la baja económica”.
“Un último punto relacionado: creo que el nivel base de volatilidad, tanto realizada como implícita, aumentará a medida que se desarrolle el ciclo electoral global, el punto de partida aquí es extremadamente bajo.”
Aun más contundente fue el analista de flujos el lunes pasado:
Estoy tan optimista después de 34 nuevos ATH (máximos históricos), que en realidad me estoy volviendo tácticamente bajista. El comercio doloroso se ha desplazado del alza a la baja.
Los compradores están llenos y se están quedando sin municiones después de que los mejores días de negociación del año ya están detrás de nosotros.
Desde 1928, el 17 de julio ha marcado el tope local del mes, llevando a un agosto materialmente más bajo.
Para el S&P, la primera quincena de agosto ha sido el quinto peor período de dos semanas del año desde 1950…. Agosto es el peor mes del año para los flujos de acciones. No se predicen entradas de capital en agosto, ya que el capital ya ha sido desplegado para el tercer trimestre.
Volviendo a los resultados empresariales…
En conjunto, se espera que las seis acciones más grandes del índice (AMZN, AAPL, GOOGL, META, MSFT y NVDA) aumenten las ganancias por acción del segundo trimestre en un 30% interanual y las otras 494 en un 5%.
Como se muestra en el siguiente gráfico, el crecimiento esperado de EPS en el segundo trimestre de +9% (ahora actualizado al 8.8%) contrasta con el crecimiento esperado al inicio de las recientes temporadas de ganancias:
IMPORTANTE:
Las estimaciones de EPS trimestrales de consenso generalmente se reducen en un 7% durante los 6 meses anteriores al inicio de la temporada de informes y, sin embargo, durante los últimos seis meses, la estimación de EPS de consenso del 2T se ha reducido solo en un 1%.
“Puerta grande o enfermería”
El próximo aumento de las expectativas de consenso significa que " es probable que la magnitud de las superaciones de las ganancias por acción disminuya, ya que las previsiones de consenso establecen un listón más alto que en trimestres anteriores".
Históricamente, la acción mediana que supera las estimaciones de EPS ha superado al S&P 500 en 100 puntos básicos durante el día posterior al informe.
Sin embargo, en el primer trimestre, las acciones medianas con mejores beneficios por acción superaron al S&P 500 por solo 3 puntos básicos.
Por supuesto, no hace falta decir que todo dependerá de lo que informen las acciones de IA.
Se prevé que el crecimiento de las ventas de las cinco acciones se desacelere del 22% interanual en el 1T al 17% en el 2T, y luego al 15% en el 3T y al 14% en el 4T.
Se espera que el crecimiento de las ventas de NVDA se desacelere del 262% interanual en el 1T a "solo" el 110% en el 2T, el 72% en el 3T y el 55% en el 4T.
En contraste, el crecimiento de las ventas de la acción mediana del S&P 500 se acelerará, aunque a un ritmo más lento (crecimiento interanual del 2%, 3%, 5% y 5%, respectivamente).
El posicionamiento sistemático está elevado. Un aumento en la volatilidad y los fallos en los pesos de capitalización de mercado más ampliamente poseídos pueden obligar a los vendedores no fundamentales a reducir el riesgo.
Cuando las estimaciones, el posicionamiento y las valoraciones son elevados… Hay mayor riesgo de liquidaciones que de sorpresas positivas:
Durante los últimos 15 años, las acciones que superaron las previsiones superaron a sus pares en un 10% de mediana durante el período concurrente de 12 meses, mientras que las empresas que no alcanzaron las estimaciones quedaron rezagadas en un 18% de mediana.
Sin embargo… La distribución de resultados fue especialmente desfavorable para las empresas con mayores valoraciones:
Las empresas que cotizaban por encima de 8 veces EV/ventas generaron casi la misma recompensa que las acciones de múltiplos bajos cuando superaron las estimaciones, pero quedaron por detrás del promedio de acciones en un 32% cuando no alcanzaron las estimaciones de ventas, casi el doble del rendimiento inferior típico de las acciones de múltiplos bajos.
Por último recuerde… Que en un mercado dominado por opciones… La Gamma larga domina los movimientos… Y nunca antes se había visto algo así en el S&P500.
Por cada 100 puntos básicos, se estima que se requieren 60,000 futuros e-mini para ejecutar para operar contra tendencia… Lo que son $16 mil millones.
Se estima que ahora… A partir de medidados de julio, esto puede desaparecer:
Comentarios sobre el sistema monetario
Por décima semana en las últimas 12 (básicamente desde los impuestos), los fondos del mercado monetario vieron entradas y la semana pasada fue muy importante, con $51 mil millones agregados, lo que llevó el total de AUM a un nuevo récord de $6,15 billones ...
Mientras que los bancos veían una salida de 67 mil millones de dólares:
Los bancos nacionales registraron salidas de depósitos por 83 mil millones de dólares en términos desestacionalizados, la mayor caída desde la del día de impuestos de abril . La caída estuvo dominada por las pérdidas de 72 mil millones de dólares de los grandes bancos (los pequeños registraron una caída de 11 mil millones de dólares).
El balance de la Reserva Federal aumentó en 2.500 millones de dólares la semana pasada...
El REPO inverso apenas registró cambios:
Lo que hizo que la liquidez neta de la Fed tuviera un ligero aumento en la semana:
Y si bien el retorno del SPX se ha diferenciado totalmente de la liquidez en el año 2024…
La correlación con el IWM es mucho más alta (datos hasta el jueves miércoles noche)
Para la semana…
En Japón
🌶️🌶️🌶️ Inflación al consumidor (viernes): Se epera que el dato interanual sea de 2.8%, superior al objetivo de 2% y alimentando las expectativas de endurecimiento monetario por parte del BOJ. Se espera que el dato subyacente sea de 2.7%.
En China
🌶️🌶️🌶️ Precios de la vivienda (lunes): Se espera una caída del 4.1% interanual, extendiendo la caída de 3.9% del mes anterior.
🌶️🌶️🌶️ Crecimiento económico interanual (lunes): Se espera que se mantenga el crecimiento económico por encima del 5% interanual en julio.
🌶️🌶️🌶️ Ventas Minoristas (lunes): Se espera que las ventas minoristas interanuales aumenten un 3.2% interanual, ligeramente menos que el 3.7% que aumentó el mes anterior.
En Reino Unido
🌶️🌶️🌶️ Inflación al consumidor (miércoles): Se espera que la tasa interanual se mantenga en el 2%, lo que sería un gran logro, teniendo en cuenta que el efecto base lo está comparando con el pico de ciclo. El dato subyacente se espera que se mantenga en el 3.5%
🌶️🌶️ Tasa de desempleo (jueves): Se espera un dato de 4.4%, igual que el último registrado.
🌶️🌶️ Ventas minoristas (viernes): Se espera que el dato intermensual sea de -0.4%, una gran caída respecto al +2.9% que se registró el mes anterior.
En Eurozona
🌶️🌶️ Sentimiento económico ZEW alemán (martes): Se espera que sea inferior al 47.5 registrado el mes anterior.
🌶️🌶️🌶️ Inflación final Eurozona (miércoles): Se espera que la tasa de inflación sea del 2.5%, mientras que la subaycente se mantenga en el 2.9%.
🌶️🌶️🌶️ Decisión de interés del BCE (jueves): Se espera que se mantengan los tipos de interés en el 4.25%. Atentos a los comentarios de Lagarde.
En Estados Unidos
🌶️🌶️🌶️ Comentarios de Powell (lunes)
🌶️🌶️🌶️ Ventas minoristas (martes): Se espera que muestren un crecimiento intermensual nulo, evidenciando un mes más la debilidad del consumidor.
🌶️🌶️ Permisos de construcción y viviendas iniciadas (miércoles): Se esperan datos muy en linea con los últimos registrados, incluso algo superiores.
🌶️🌶️🌶️ Peticiones de subsidio (jueves): Se espera que el dato inicial se mantenga por debajo de las 225K, una vuelta a la normalidad tras los datos de junio… Mientras que las peticiones continuas se espera que se mantengan en máximos de noviembre de 2021.
🌶️ Datos adelantados de The Conference Board (jueves): Se espera que vuelva a salir un dato negativo, de -0.3%.
🌶️🌶️ Comentarios de Williams, vicepresidente de la Fed (viernes)
🌶️🌶️ Comentarios de Bostic, Miembro de la Fed (viernes)
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Diego
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