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En el informe completo de hoy…

En Wall Street…

Resumen de sesión

Renta variable

Cierra Wall Street ampliamente a la baja. Como pueden observar, no tiene mucho sentido el comentario "ampliamente a la baja" si uno de los principales índices cierra en positivo. Pero lo cierto es que ese positivo ha sido logrado por una única compañía: Nvidia, que subió más de un 4%.

Si no fuera por ella, el SPX estaría rozando el 1% de caída.

La caída de los bonos fue lo que tensó las bolsas, especialmente a las compañías pequeñas y medianas, que fueron las que más cayeron. También afectó al sector inmobiliario, que fue el peor sector del día.

El VIX llegó a superar los 19 durante la jornada, pero finalmente retrocedió.

Renta fija

Los rendimientos de los bonos se dispararon desde el inicio de la sesión europea.

El rendimiento a 2 años volvió a superar el 4%, mientras que los rendimientos a 10 años alcanzaron máximos de tres meses, poniendo a prueba su media móvil de 200 días.

Divisas y materias primas

El dólar también subió, alcanzando su nivel más alto desde el 1 de agosto.

El oro subió a un nuevo récord esta mañana, pero se vio afectado por la presión de los altos rendimientos.

La plata, por su parte, siguió superando al oro en rendimiento.

El WTI volvió a subir por encima de los 70 dólares, borrando las pérdidas del viernes.

Bitcoin subió hasta $69,500 antes de caer nuevamente a $67,000.

Comentarios de acciones

Por sectores

Lo más destacado

• Boeing (BA): Alcanzó un acuerdo tentativo con el sindicato de los maquinistas, logrando mayores aumentos salariales y bonificaciones únicas para los empleados. La votación tendrá lugar el miércoles.

• Spirit Airlines (SAVE): Anunció que ha llegado a un acuerdo con su procesador de tarjetas de crédito para extender la fecha límite de sus notas de 2025.

• Kenvue (KVUE): El inversor activista Starboard Value ha adquirido una participación significativa en la empresa, según informa WSJ.

• Cigna (CI) ha reanudado las conversaciones de fusión con Humana (HUM) después de que las discusiones terminaran el año pasado.

• Walt Disney (DIS): El consejo nombra a James Gorman como Presidente, efectivo el 2 de enero de 2025, reemplazando a Mark Parker. El consejo planea anunciar al próximo CEO a principios de 2026.

• ASML (ASML): El precio objetivo fue reducido a 815 USD (anteriormente 1,052 USD) en Bernstein, manteniendo su calificación de "Outperform". La firma ha recortado significativamente sus estimaciones de ventas y márgenes para reflejar el retraso en la litografía EUV y una perspectiva más conservadora para China.

• United Parcel Service (UPS): Fue degradada en Barclays, citando que las ganancias a corto plazo podrían verse presionadas por una demanda de paquetes "aún débil", pero las presiones a largo plazo de Amazon (AMZN), la competencia de FedEx (FDX) no sindicalizado y el limitado crecimiento de dividendos "pintan una perspectiva relativamente difícil" para las acciones de UPS.

• Sirius XM Holdings (SIRI): Berkshire Hathaway de Warren Buffett añade más acciones de la empresa a su cartera, dejando su participación en aproximadamente un 32.5%.

• Qualcomm (QCOM): Fue puesta en "Vigilancia de Catalizador Negativo" en JPMorgan, anticipando una decepción respecto a la guía del segundo trimestre. Los analistas añadieron que las tendencias cíclicas en relación con el mercado de smartphones no han sido las más prometedoras. Mientras tanto, Dell

• Technologies (DELL) fue añadida a la "Vigilancia de Catalizador Positivo", señalando que una recuperación en la infraestructura tradicional está impulsando el aumento de márgenes, mientras que la expansión de la cartera de pedidos "proporciona mayor visibilidad en una sólida demanda".

• Empresas de chips: Los inversores están preocupados de que un gran aumento de producción por parte de China podría descarrilar la recuperación del mercado de chips de memoria, según WSJ. Es notable para Micron (MU), que cayó en el día, después de ser mencionada en el informe de WSJ.

En la sesión europea…

Resumen de sesión

Las acciones europeas terminaron la volátil sesión del lunes en rojo antes de una serie de resultados corporativos importantes, aunque la estabilización de los precios del petróleo impulsó al sector energético.

El índice paneuropeo STOXX 600 cayó un 0.6%, liderado por una caída cercana al 2% en el sector inmobiliario, mientras que las acciones de energía registraron ganancias debido a la estabilización de los precios del petróleo después de una caída del 7% la semana pasada.

Las bolsas de los principales mercados, como Alemania, Francia, Italia y España, cerraron con descensos de entre el 0.6% y el 1%. El índice STOXX había terminado en alza la semana pasada, tras un aumento impulsado por el recorte de tasas de interés por parte del Banco Central Europeo (BCE) el jueves pasado.

El gobernador del banco central de Lituania, Gediminas Simkus, dijo el lunes que el BCE podría necesitar reducir la tasa de interés por debajo del nivel "natural" si la caída de la inflación se consolidara.

Mientras tanto, todas las miradas están puestas en Deutsche Bank, Lloyds y Barclays, que esta semana iniciarán la temporada de informes de ganancias del sector financiero, que tiene un peso considerable en los mercados.

Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell, comentó que los mercados seguirán de cerca los deterioros de préstamos, que han mostrado un aumento relativo entre los bancos de EE.UU.

El gigante del software alemán SAP, que representa el 15% del índice de referencia DAX, marcará la pauta para las acciones tecnológicas cuando informe sus resultados del tercer trimestre el lunes. "Solo por su capitalización de mercado, los resultados de SAP serán analizados con una atención inusual, y después de la decepción de ASML, la gente buscará en otro gigante algo de tranquilidad", dijo Mould. Los resultados decepcionantes del fabricante de equipos para chips la semana pasada provocaron una caída global en las acciones de semiconductores.

Los inversores también siguieron de cerca encuestas que mostraban una creciente posibilidad de que el expresidente Donald Trump ganara las elecciones estadounidenses del 5 de noviembre, lo que sería visto como perjudicial para la economía europea. Estas probabilidades se reflejaron en "operaciones Trump" como el dólar estadounidense y el bitcoin.

Algunos comentarios de acciones

• Las acciones del sector asegurador fueron algunas de las más afectadas el lunes, debido a la caída del 3% de Munich Re después de que Jefferies redujera su calificación a "mantener", citando pocas expectativas de aumento.

• La empresa de café y té JDE Peet's saltó un 16.3% a la cima del índice STOXX 600 después de nombrar un nuevo director ejecutivo y confirmar su previsión para 2024.

• Forvia, el proveedor de piezas de automóviles francés, subió un 5.2% tras asegurar nuevos acuerdos con los fabricantes de automóviles chinos BYD y Xiaomi.

• Sanofi cayó casi un 1%. La farmacéutica francesa anunció que había entrado en conversaciones exclusivas para vender una participación controladora del 50% en su negocio de salud al consumidor, Opella, a la firma de capital privado estadounidense Clayton Dubilier & Rice.

• Las acciones de la suiza SGS cayeron un 2.3% después de que RBC rebajara su calificación a "subperformante" en la empresa de pruebas e inspección.

En la sesión asíatica…

Las acciones asiáticas no lograron mantener sus ganancias iniciales el lunes, arrastradas por las pérdidas en las acciones chinas que cotizan en Hong Kong. El índice MSCI Asia Pacific cayó hasta un 0.6%, con los sectores financieros y de consumo discrecional siendo los de peor desempeño. Las acciones en India y en la mayoría de los mercados del sudeste asiático también bajaron ligeramente. Mientras que las acciones en China continental lograron una pequeña ganancia después de que los bancos recortaran sus tasas de referencia, el Hang Seng China Enterprises Index —un indicador de las acciones chinas que cotizan en Hong Kong— retrocedió casi un 2%.

Esta divergencia en el rendimiento el lunes subraya un cambio en la preferencia de los inversores a favor de las acciones chinas negociadas en el continente, que se consideran beneficiarias de las medidas de apoyo de políticas implementadas por Beijing.

Eventos relevantes de la jornada

Indicadores adelantados The Conference Board

El Índice de Indicadores Económicos Líderes (LEI) del Conference Board para EE. UU. disminuyó un 0.5% en septiembre de 2024, situándose en 99.7 (2016=100), tras una disminución del 0.3% en agosto.

En el periodo de seis meses entre marzo y septiembre de 2024, el LEI cayó un 2.6%, más que su caída del 2.2% en el periodo anterior de seis meses (septiembre 2023 a marzo 2024).

La debilidad en los nuevos pedidos de fábricas siguió siendo un gran lastre para el LEI de EE. UU. en septiembre, ya que la recesión global en la manufactura persiste.

Además, la curva de rendimientos permaneció invertida, los permisos de construcción disminuyeron y las perspectivas de los consumidores sobre las condiciones empresariales futuras fueron débiles.

Las ganancias en otros componentes del LEI no fueron lo suficientemente significativas como para compensar la debilidad en los cuatro indicadores mencionados anteriormente.

En general, el LEI siguió señalando incertidumbre en la actividad económica futura y es coherente con la expectativa de The Conference Board de un crecimiento moderado para el cierre de 2024 y principios de 2025.

Este y otros indicadores llevan fallando de forma estrepitosa desde el año 2022… ¿Por qué? La economía está cambiando, y lo ha hecho de forma drástica en los últimos años. Además, la pandemia no es una crisis normal.

Fortaleza del mercado

El S&P500 estaría bajando un 1% hoy si no fuera por Nvidia, que sube casi un 3%

El día de hoy, la subida de los rendimientos afectó (por fin) a las bolsas… Especialmente a las pequeñas compañías:

Sin embargo, observe como los rendimientos se ajustaron en los tramos donde entra en juego la duración… El rendimiento de la letra a 3 meses, apenas cambió:

Lo que significa que el mercado sigue descontando una bajada de 25pb en la próxima reunión del 7 de noviembre, al menos por ahora:

Actualización de Posicionamiento y Niveles Clave de GS Eq

"Tenemos a los CTA modelados con una posición larga de +114 mil millones de dólares en acciones globales (en el percentil 81) tras vender -2 mil millones de dólares en acciones la semana pasada a nivel global. Esperamos que este grupo sea un vendedor menor de SPX en todos los escenarios para la próxima semana."

Durante la próxima semana…

• Mercado plano: +2 mil millones de dólares para comprar (-760 millones de dólares en SPX para vender)

• Mercado al alza: +2 mil millones de dólares para comprar (-1 mil millones de dólares en SPX para vender)

• Mercado a la baja: -18 mil millones de dólares para vender (-2 mil millones de dólares en SPX para vender)

Niveles pivote clave para SPX:

• Corto plazo: 5703

• Mediano plazo: 5490

• Largo plazo: 5016

Pese a que el posicionamiento de los CTA no es muy elevado en US, si lo es en futuros:

Y la Gamma vuelve a terreno ampliamente positivo:

El futuro de los indexados

"El rendimiento pasado no es garantía de resultados futuros..."

El índice S&P 500 durante la última década ha registrado un rendimiento total anualizado del 13%.

El modelo de Goldman pronostica que el S&P 500 generará un rendimiento total nominal anualizado del 3% hasta 2034 (y aproximadamente el 1% en términos reales).

Este rendimiento se ubicaría en el percentil 7 de los rendimientos de 10 años desde 1930.

Se modela en función de cinco variables:

1. valoración absoluta inicial

2. concentración del mercado de valores

3. frecuencia de contracción económica

4. rentabilidad corporativa

5. tasas de interés.

Goldman señala que el actual nivel extremadamente alto de concentración del mercado es uno de los principales lastres para su pronóstico de retorno.

Si nuestro modelo excluyera esta variable, nuestro pronóstico de retorno base sería aproximadamente 4 pp más alto (7% en lugar de 3%) y el rango sería de 3% a 11% en lugar de -1% a 7%.

La concentración del mercado ha aumentado recientemente hasta alcanzar su nivel más alto en varias décadas.

Goldman identificó anteriormente otros siete episodios en los que la concentración aumentó bruscamente y alcanzó su punto máximo. Estos episodios incluyen 1932, 1939, 1964, 1973, 2000, 2009 y 2020...

Si bien una elevada concentración del mercado no es una señal de riesgo bajista a corto plazo, sí está asociada con menores rendimientos en horizontes más largos. Un índice altamente concentrado suele estar asociado con una mayor volatilidad en el corto plazo.

El pronóstico de retorno anualizado de 3% a 10 años de Goldman para el S&P 500 está muy por debajo del promedio de consenso de 6% y Kostin concluye con una advertencia: "los inversores deben estar preparados para retornos de acciones durante la próxima década que estén hacia el extremo inferior de su distribución de desempeño típica en relación con los bonos y la inflación".

Los gráficos destacados de la sesión

1- Los grandes movimientos en los días de resultados están ocurriendo con más frecuencia que en cualquier otro momento de los últimos 15 años. En el último trimestre, el 12% de las acciones del S&P 500 se movieron más de +/-10% en sus días de resultados. Este es el mayor porcentaje de los últimos 15 años y el doble del porcentaje típico del 6%

2- Mientras que en las dos temporadas de resultados anteriores se observó una demanda extrema de compra de calls, esta temporada de resultados es muy diferente. El sesgo put-call en la acción promedio del S&P 500 está cerca de los niveles promedio de los últimos 3 años y muy por encima de los niveles previos a las últimas dos temporadas de resultados. Es decir, el posicionamiento no es tan elevado y no hay tanto riesgo de liquidaciones.

3- Los inversores siguen valorando una asimetría alcista en China. La demanda de compra de opciones call en FXI sigue en niveles extremos en comparación con las opciones put, incluso después de la caída en la renta variable durante la última semana.

4- El Banco Popular de China recortó las tasas clave de préstamos a nuevos mínimos en la fijación de octubre, intensificando los esfuerzos para apoyar una economía debilitada. La tasa preferencial de préstamos a un año (LPR), el referente para la mayoría de los préstamos corporativos y de los hogares, se redujo en 25 puntos básicos, quedando en 3.1%, y la tasa a cinco años, referencia para las hipotecas, se redujo en el mismo margen a 3.6%.

5 - Los precios al productor en Alemania cayeron un 1.4% interanual en septiembre de 2024, profundizando la disminución desde el 0.8% registrado en los dos meses anteriores.

Esto marca el 15º período consecutivo de deflación en los precios al productor, impulsado por una fuerte caída en los precios de la energía (-6.6%), con reducciones en los costos de productos derivados del petróleo (-14.4%), aceite de calefacción ligero (-27.8%), combustibles (-16.1%), gas natural (-10.4%) y electricidad (-9.5%).

Excluyendo la energía, los precios al productor aumentaron un 1.2%. En términos mensuales, los precios al productor cayeron un 0.5%, la primera disminución desde febrero, superando las previsiones de una caída del 0.2% y tras un aumento del 0.2% en agosto.

6- La cesta de Uranio GS está reaccionando a la «energía nuclear» como un tema de creciente interés.

Para la semana…

Europa

🌶️🌶️🌶️ Comentarios de Lagarde (martes)

Earnings

Gracias por leer

Diego

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