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En el informe completo de hoy…

En Wall Street…

Resumen de sesión

Renta variable

Wall Street cerró la semana en positivo, aunque con debilidad tras el gran vencimiento del viernes.

El S&P500 logró superar los 30 nuevos máximos históricos en la semana:

Y sigue con su escalada, ampliando la divergencia con el S&P500 equiponderado:

La semana fue más positiva para el consumo discrecional. Ya que los datos económicos, pese a mostrar una clara desaceleración, no son alarmantes:

En lo que va de año, se observa un clarisimo ganador:

Observando la amplitud… Hubo una ligera mejora en el tramo más corto:

El % de valores por encima de la media de 200 no supera el 70%:

Pero ha mejorado considerablemente, superando el nivel 50% para la media de 50 y 20 sesiones:

El comportamiento del NASDAQ es similar al del S&P500. “S&P500 con esteroides”:

El Dow Jones se beneficia del ascenso del petróleo WTI regitrando una gran semana:

El Russell 2000 en un rango lateral claro durante los últimos 6 meses:

¿Qué pasa aquí? ¿Hace falta aun mayor confianza para que se den las bajadas de tipos?

Renta fija

Los rendimientos apenas tuvieron cambios en la semana:

Con el rendimiento a 2 años claramente por encima del 4.7%:

Pero los bonos TLT arriba de niveles de 90:

Divisas y materias primas

El dólar se desmarca de los rendimientos y registra su tercera semana consecutiva en positivo:

Dejando al oro y Bitcoin con ligeros movimiento a la baja. Pero sin duda, dejando aun más debilitado al JPY y de nuevo en niveles de intervención:

El WTI también registró su segunda semana consecutiva al alza, aunque chocó con el nivel 82$:

En la sesión europea…

Resumen de sesión

Las acciones europeas cerraron a la baja el viernes, presionadas por caídas en las acciones de tecnología y bancos.

El STOXX 600 de toda Europa terminó un 0.7% a la baja el viernes, con el subíndice de tecnología perdiendo alrededor del 1.3% y los bancos de la zona euro cayendo un 1.7%.

Sin embargo, el índice de referencia europeo registró una ganancia semanal del 0.8%, recuperándose de la caída de la semana pasada después de que el presidente francés Emmanuel Macron convocara a elecciones parlamentarias anticipadas.

"Estamos recuperándonos con cautela, pero la volatilidad se mantendrá con respecto a las elecciones francesas hasta la primera fecha de las elecciones", dijo Axel Rudolph, analista senior de mercado en IG Group.

El índice de referencia francés CAC 40 registró una ganancia del 1.7% durante la semana.

El FTSE 100 de Gran Bretaña cayó un 0.4% el viernes, ya que una fuerte lectura de ventas minoristas nacionales avivó las preocupaciones de que las tasas de interés se mantendrían elevadas por más tiempo.

Aun así fue capaz de cerrar la semana con ligeras alzas.

Se sigue observando gran miedo en Europa:

El VVIX (Europa) cerró en los niveles más altos desde abril. El VIX, por su parte, sigue por debajo de los máximos más recientes.

En la sesión asíatica…

Las acciones asiáticas cotizaron a la baja el viernes, lideradas por las pérdidas en Hong Kong, ya que un repunte global impulsado por la tecnología mostró signos de fatiga, mientras persisten las preocupaciones sobre la economía de China.

El índice MSCI Asia Pacific cayó hasta un 0.6%, con TSMC, Samsung y Tencent entre los mayores lastres. Las caídas también fueron notables en Corea del Sur y Taiwán, mientras que una caída en el índice de referencia principal de Filipinas lo puso en camino de entrar en una corrección técnica. En la semana, el indicador regional ha tenido pocos cambios.

El Hang Seng de Hong Kong cayó hasta un 2%, mientras que los índices de China continental también bajaron, ya que se percibe que Pekín es reacio a intensificar los estímulos.

Aun así cerró la semana con ligeras alzas:

Eventos relevantes de la jornada

¿Por qué hay tanta ansiedad si todo parece que va bien?

Para un año en el que el mayor mercado del mundo (S&P) ha alcanzado sus máximos históricos por 30ª vez, y donde el Nasdaq subió 345 puntos básicos la semana pasada (y subió 8 de las últimas 9 semanas), y 6 de las 10 mayores acciones en EE. UU. alcanzaron máximos históricos individuales, hay un nivel elevado de ansiedad.

Esta historia ya la hemos visto:

En algunos aspectos, es simplemente un reflejo de la estrechez del mercado y la capacidad del titular para mantener la calma mientras unos pocos pesos pesados se mantengan fuera del punto de mira macro/micro.

Algunos temas se han desenredado últimamente: software, defensa, capex de IA y Europa. Algunas preocupaciones en torno al posicionamiento y las operaciones de consenso y el riesgo para el impulso. Un sentimiento más amplio de reducción y desapalancamiento bajo la superficie, y un tirón de un mercado que se sitúa en o cerca de máximos históricos, y aún así un sentimiento inquietante de que algo no está completamente sano bajo la superficie.

La pregunta para mí es: si tenemos una caída más profunda con reducción, rotación fuera de Europa, suministro sistemático/cta/quant y suministro pasivo/minorista, entonces, ¿quién está ahí para compensar esto? Por otro lado, la resiliencia y la elasticidad del mercado no muestran signos de terminar. Seguimos viendo mini caídas del 1 al 2% por una variedad de razones, pero cada una de ellas ve una reversión a la media y un mercado que absorbe, compartimenta y continúa.

Vencimiento

Las dos últimas semanas de junio son más bien neutras…

Donde ha ocurrido el mayor vencimiento de opciones de la historia. Con más de $5.1 billones en exposición nocional de opciones expirando, impulsado por un récord de $870 mil millones nocionales en opciones sobre acciones individuales.

Superando el valor nocional de las opciones que expiraron en diciembre de 2023 ($4.9 billones), que era el récord anterior.

Además, existía la mayor posición de gamma larga en los datos de Goldman, con $10 mil millones. Dicen: “El mercado se moverá con más libertad a partir del lunes. Estimamos que la mitad de esta posición se eliminará después del vencimiento”.

Esto se debe a que la eliminación de una gran cantidad de posiciones de opciones puede reducir la influencia de estas posiciones en la dirección del mercado.

Amplitud

El S&P es cada vez menos eficiente como un tótem que refleja la economía, el sentimiento de los inversores, los mercados y el sentimiento del consumidor.

Cada vez más estrecho con 5 acciones que representan el 27% de su composición. Un par de temas y un par de acciones son cada vez más lo único que importa y, sin embargo, seguimos mirando los niveles del índice principal como un barómetro.

Aunque si observamos la historia:

Muchas cuestiones alrededor del tema de la amplitud.

Parece totalmente justificado

por unas pocas compañías:

La pregunta es… ¿Se normalizará con el tiempo?

Indexación y correlación

La composición del mercado ha cambiado drásticamente en los últimos años. La naturaleza de los inversores cambiando cada vez más a pasivo y ETF, la industria de fondos de cobertura cada vez más hacia neutral de mercado.

La aparición de quants sistemáticos donde el precio y el impulso del precio son tan importantes como los fundamentos y la valoración. Estos cambios probablemente han resultado en algunos impactos de segundo orden.

En un mercado donde el S&P es cada vez más estrecho y está impulsado por 5 acciones (y más recientemente 2), y donde más del 60% de los retornos ytd han sido impulsados por 6 acciones (35% por 1 acción), entonces vivimos en un ecosistema de mercado donde un porcentaje cada vez mayor de AUM está en fondos que rastrean o abrazan el índice... y cuanto más alto van, más gente 'tiene' que comprarlos, lo que significa que más alto van. Esta comunidad nunca es vendedora mientras estas acciones suben,

Asignaciones pasivas llegando en julio…

Tipos altos por más tiempo desgasta la economía

Esta semana leí que algunos poseedores de valores respaldados por hipotecas comerciales con calificación AAA están a punto de sufrir la primera pérdida desde la crisis crediticia.

Con el muro de refinanciamiento de deuda que se espera para 2025/26, gran parte de la cual es HY y está vinculada al auge de la actividad de PE que tuvo lugar en 2020/21 y/o vinculada a estructuras de capital tecnológicas que ya no pueden soportar la carga de esa responsabilidad, y todo en un momento en que el tema "más alto por más tiempo" sigue vigente… hace que uno se pregunte si finalmente el caucho golpeará la carretera en algunas situaciones.

Balance de la Fed, FMM y depósitos bancarios

Sobre una base desestacionalizada, los depósitos bancarios totales aumentaron un pequeño aumento de 2.100 millones de dólares la semana pasada, mientras que los fondos del mercado monetario experimentaron una salida de 22.300 millones de dólares...

El balance de la Reserva Federal apenas se movió por segunda semana consecutiva (-6 mil millones de dólares después de los +3 mil millones de dólares de la semana pasada)...

El fondo de rescate bancario (BTFP, por sus siglas en inglés), ahora expirado, de la Reserva Federal experimentó una pequeña disminución de 352 millones de dólares, borrando todo el aumento de la demanda del servicio impulsado por los fondos, pero dejando la friolera de 107 mil millones de dólares disponibles para llenar los agujeros en los balances de los bancos ...

Esta semana la liquidez neta cayó, debido en gran parte al TGA y a la clara consolidación del REPO inverso

Gran diferencia frente al SPX:

Para la semana…

En Japón

🌶️🌶️ Ventas minoristas (jueves): Se espera que caigan un 0.5% intermensual, después del aumento del 1.2% del mes pasado.

🌶️ 🌶️ IPC de Tokio (viernes): Se espera un dato de 2%, en linea con los últimos registrados y con el objetivo.

En Eurozona

🌶️ Clima empresarial alemán (lunes): Se espera un dato de 89.7, superior al 89.3 registrado anteriormente.

🌶️ Confianza del consumidor alemán (miércoles): Se espera un dato de -20.3, muy en linea con el débil dato registrado el mes pasado.

🌶️ Confianza del consumidor de la eurozona (jueves): Se espera un dato de -14, muy en linea con el último registrado.

🌶️ 🌶️ Inflación de junio en Francia, España e Italia (viernes): Se conocerán los datos preliminares de países de la eurozona. En Francia se espera una tasa de 2.5% y en España de 3.2%. En Italia se espera una tasa interanual de alrededor del 1%. No caiga en el error de pensar que ya se han logrado los objetivos, el efecto base es el culpable, España es el único país con la tasa estabilizada.

En Estados Unidos

🌶️ Precios de la vivienda (martes): Se espera que los precios auemnten un 5.7% interanual, por debajo de lo que lo hiceron el mes anterior.

🌶️ Datos regionales de segunda linea (martes): Salvo sorpresa mayúscula, no tendrán gran importancia.

🌶️ Comentarios de Bowman de la Fed (martes)

🌶️ Venta de vivienda nueva (miércoles): Se espera que la venta de vivienda nueva aumente un 2.9% intermensual, considerablemente más que la caída de 4.7% del mes pasado.

🌶️ 🌶️ 🌶️ PIB final del 1T (jueves): Se espera un dato de 1.3%, en linea con la última lectura registrada y muy inferior al 3.4% del 4T.

🌶️ 🌶️ Subsidios semanales (jueves): Se espera que siga la tendencia ascendente de las últimas semanas, superando las 240K nuevas peticiones.

🌶️ 🌶️ Bienes duraderos (jueves): Se espera un aumento del 0.3% intermensual, inferior al 0.7% del mes pasado.

🌶️ Venta de viviendas pendientes (jueves): Se espera un dato de +2.3% intermensual, superior al -7.4% del mes pasado.

🌶️ 🌶️ 🌶️ PCE estadounidense (viernes): Después de los buenos datos de inflación registrados este mes, un buen datoa quí sería el colofón y la confianza necesaria para pensar en recortes de tipos. Se espera un dato intermensual del 0.1% para el dato general, lo que dejaría el interanual en el 2.6%.

Aquí la tabla detallada:

🌶️ Datos finales de Michigan (viernes): Se espera un dato de 65.9 de confianza del consumidor, en linea con lo estimado recientemente y por debajo del mes anterior. Las expectativas de inflación a un año en el 3.3%.

Gracias por leer

Diego

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