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Indicadores Macro
¿En que fase del ciclo económico estamos?
¿Expansión? La economía crece, el consumo se mantiene “sólido” y el empleo aunque cada vez de menor calidad, no está dando señales reales de crisis.
¿Auge? Aunque la inflación se mantiene por encima de los objetivos, el crecimiento económico no parece desacelerarse demasiado.
¿Recesión?¿Recuperación? No hay señales económicas que apunten hacia ello.
La verdad que es dificil determinar la fase del ciclo económico en la que nos podríamos encontrar… La economía ha cambiado mucho, ya no hay “crisis” como las de antes… O al menos, no por ahora.
Las nuevas “crisis” son silenciosas… Castigan especialmente a las personas que no poseen activos, es una crisis de poder adquistivo, es una crisis lenta y dolorosa que cada vez hace más pobres a los ciudadanos de apie y elimina la clase media.
Los grandes estimulos monetarios y fiscales tienen una gran influencia y en la economía y distorsionan enormemente la capacidad de determinar las fases del ciclo económico.
Sabias que en EEUU, 1 de cada 5 dólares del ingreso personal (19,3 %) proviene ya de transferencias del Estado, públicas, el nivel más alto fuera de crisis como la del 2008 o la pandemia.
EL indicador macro que debemos observar ya no es la economía y sus datos… Si no la Liquidez Global y su evolución. Para esto, M. Howell es un gran faro.
Según Michael J. Howell, la liquidez global es un término que describe los flujos brutos de crédito, ahorro y capital internacional que atraviesan los sistemas bancarios mundiales y los mercados monetarios mayoristas basados en colaterales.
En palabras sencillas, es el dinero disponible en el sistema financiero mundial que puede usarse para transacciones, inversiones y, sobre todo, para refinanciar deuda. Es como el “flujo de efectivo” que mantiene en marcha la economía global.
Así es como funciona… El stock de deuda mundial y el conjunto de la Liquidez Global están estrechamente vinculados.
La deuda debe ser pagada o refinanciada. Con 350 billones de dólares en deuda privada y pública pendiente, con un vencimiento promedio de alrededor de 5 años, esto significa que 70 billones de dólares tienen que ser refinanciados cada año.
Según cálculos de Capital Wars (Michael Howell), 75 de cada 100 dólares transaccionados en los mercados financieros mundiales ahora representan una transacción de refinanciamiento de deuda.
Esta tarea requiere capacidad de balance en todo el sector financiero, o lo que definimos como Liquidez Global.
La relación entre la Deuda Mundial y la Liquidez Global fluctúa en torno a una relación de equilibrio cercana a 2.5 veces. En otras palabras, cada 1000 dólares de nueva deuda requiere 400 dólares de liquidez para ayudar a refinanciarla.
Cuando la liquidez es insuficiente, los problemas de refinanciación desencadenan crisis financieras. Y, cuando la liquidez es abundante, pueden formarse burbujas financieras. (Ciclos de liquidez global)
El ciclo actual habría empezado en octubre 2022 y debería terminar a finales de 2025 o primeros de 2026.
Sin embargo… Un apunte la LIQUIDEZ GLOBAL está en máximos históricos:
Aquí hay que diferenciar varias cosas… Y es que no es igual una Liquidez de la Fed que las inyecciones que puedan llevar a cabo desde el Banco Popular de China… Y que sobre todo, no se trasladan de la misma forma a los activos financieros.
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Liquidez Neta de la Fed (reservas bancarias)
La liquidez neta de la Reserva Federal es la más importante y está determinada por cuatro factores principales:
Balance de la Reserva Federal (Activos y Pasivos)
Cuando la Fed compra activos (QE), como bonos del Tesoro o MBS (valores respaldados por hipotecas), aumenta la liquidez al inyectar reservas en el sistema bancario.
Cuando la Fed reduce su balance a través del Endurecimiento Cuantitativo (QT), vende activos o deja que maduren sin reinvertir, reduciendo así la liquidez disponible.
Cuenta General del Tesoro (TGA - Treasury General Account)
Es la cuenta del Departamento del Tesoro en la Fed, donde se depositan los ingresos fiscales y otros fondos.
Cuando el saldo de la TGA aumenta, significa que el Tesoro está absorbiendo liquidez del sistema (drenaje de liquidez).
Cuando el saldo de la TGA baja, el Tesoro está inyectando liquidez de vuelta al sistema.
Reverse Repo (RePo Inverso o RRP - Reverse Repurchase Agreements)
Es un mecanismo que la Fed usa para absorber exceso de liquidez del sistema financiero, ofreciendo a bancos y fondos de inversión la posibilidad de estacionar su dinero en la Fed a cambio de un pequeño rendimiento.
Cuando el uso del Reverse Repo aumenta, la liquidez en los mercados disminuye, ya que los fondos se retiran temporalmente del sistema.
Cuando el uso del Reverse Repo disminuye, significa que hay más liquidez disponible en el sistema financiero (se incentivo con la baja de la tasa en la reunión de diciembre de la Fed).
Ventanillas de liquidez de la Fed
Existen diferentes mecanismos a través de los cuales los bancos pueden acceder a liquidez de la Fed en momentos de estrés financiero.
Por ejemplo, la ventanilla de descuento permite a los bancos pedir préstamos a la Fed a corto plazo, mientras que facilidades como el BTFP (Bank Term Funding Program) pueden proporcionar liquidez adicional en momentos de crisis.
Un aumento en el uso de estas ventanillas suele ser una señal de estrés en los mercados de financiamiento.
En esta imagen se puede observar los 4 factores principales juntos:
Otras
Según Michael Howell, existe una desincronización significativa entre los ciclos de liquidez de Estados Unidos y China.
Mientras que la liquidez en los mercados financieros estadounidenses está perdiendo impulso, la de China está comenzando a subir debido a necesidades estructurales urgentes.
Fase actual del ciclo
Cómo diagnostica cada fase (los indicadores)
Howell da cuatro indicadores “claves”:
1) Reservas bancarias en EE. UU.
Umbral crítico: 3.3 Tn
2) Spread SOFR – Fed Funds
Cuando SOFR se desacopla del tipo oficial → estrés en repo.
3) Emisión de deuda neta del Tesoro
Cada subasta grande drena liquidez del sistema.
4) Ratio Liquidez / Deuda
El punto más importante:
“Se necesita 1 unidad de liquidez por cada 2 unidades de deuda para que el sistema se refinancie sin fricción.”
Momento actual
Último comentario de Howell: A pesar del reciente repunte de la liquidez de la Reserva Federal estadounidense, el futuro presidente de la Fed, Kevin Warsh —incentivado por el secretario del Tesoro, Bessent—, ha manifestado una clara intención de reducir el balance del banco central.
Este giro hacia un ajuste cuantitativo (QT), aparentemente alineado con las opiniones de destacados inversores como Stanley Druckenmiller, marca un cambio decisivo respecto a la era posterior a la crisis, caracterizada por el apoyo monetario incondicional.
Sin embargo, prevemos que el futuro de la liquidez de la Reserva Federal de EE. UU. será incierto, situándose entre estos regímenes de QT y QE.
Por lo tanto, las proyecciones de las reservas bancarias estadounidenses hasta 2026, derivadas de la Liquidez de la Reserva Federal estimada, sugieren que, en el mejor de los casos, las reservas se mantendrán estables cerca del umbral “mínimo” o “adecuado”, un nivel establecido mediante la comparación de períodos anteriores de tensión en el mercado de repos.
Cualquier intento del FOMC de reducir significativamente la liquidez corre el riesgo de chocar con las demandas estructurales del sistema financiero, como lo demuestra la reciente turbulencia del mercado de repos a finales de 2025.
Mejores activos
Según Michael Howell, a medida que el ciclo de liquidez global alcanza su punto máximo y comienza a descender, los activos que actualmente están “fuera de favor” son los que probablemente tendrán un mejor comportamiento.
Materias primas (Commodities) y Energía: Howell señala que las materias primas suelen tener un desempeño sólido cerca del pico del ciclo de liquidez. Específicamente, ha recomendado a sus clientes moverse hacia el sector de la energía, ya que es un área que comienza a rendir bien en esta etapa.
Bonos del Gobierno y el Dólar Estadounidense: Aunque es una visión contraria al consenso, Howell cree que estos activos volverán a ser favorecidos. En particular, sugiere que los bonos del Tesoro a 5 años son una posición prudente debido a la incertidumbre y la posible caída de las primas de plazo.
Efectivo (Cash): En la fase de contracción del ciclo de liquidez, Howell indica que es preferible mantener más efectivo para protegerse de un entorno de mercado “problemático”.
Acciones Chinas: Howell observa una divergencia significativa entre los ciclos de liquidez de EE. UU. y China. Mientras que el ciclo estadounidense está alcanzando su punto máximo, el ciclo chino parece estar tocando fondo, lo que podría representar una oportunidad en la renta variable de ese país.
Hedges contra la inflación monetaria (Oro y Criptoactivos): Howell mantiene una visión positiva a medio plazo sobre el oro y el bitcoin debido a la inflación monetaria estructural causada por la necesidad de los gobiernos de monetizar la deuda. Sin embargo, advierte que no se debe “perseguir” el impulso actual de estos activos, sino esperar a comprarlos durante sus debilidades o correcciones.
Se propone un cambio de estrategia: alejarse de los activos financieros tradicionales que han liderado hasta ahora (como la tecnología) y buscar refugio en activos tangibles y activos seguros.
Indicadores Micro
Sabiendo ya buscar la fuerza… Debemos ponderar más sectores más fuertes… Porque los índices de momento aguantan, pero ya van unas cuantas sesiones en las últimas semanas de mucha debilidad…
En el último mes, el S&P 500 está prácticamente plano (0%). Pero la acción promedio dentro del índice se ha movido más de un 10%, ya sea al alza o a la baja.
Es decir, el índice parece tranquilo… pero por dentro el mercado está en plena agitación. Muchas acciones —incluso entre las 50 más grandes del S&P— han tenido movimientos fuertes desde mediados de enero. No es que no esté pasando nada.
Está pasando mucho… solo que en direcciones opuestas, y eso hace que el índice en conjunto no se mueva.
El NASDAQ lleva sin máximos desde octubre. Algo que ha ayudado a corregir multiplos ¿Pinchazo de la BURBUJA?:
Si lo que buscas es cazar suelos… La amplitud de mercado se está deteriorando: 350 valores del S&P bajan el jueves, siendo AAPL, AMZN, MSFT, META y CSCO los que más pesan sobre el índice. La cesta AI at Risk de Goldman (GSTMTAIR) registra otro movimiento de 3 sigmas, con una caída de -510 pb.
Tiene margen para seguir esta tendencia… Pero: ¿Realmente la IA va a destruirlo TODO? Software en sus minimos desde abril de 2025 y msimos niveles que hace 5 años:
Por supuesto, no está claro -y no estará claro durante meses, si no años- hasta qué punto esta la IA será disruptiva para las empresas establecidas que han invertido miles de millones en procesos establecidos, pero siguiendo la tendencia reciente de vender primero y hacer preguntas mucho después… La debilidad puede continuar.
Gracias por leer
Diego
