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En Wall Street…

El punto clave es que la incertidumbre comercial se desplomó con los nuevos acuerdos:

Con la fecha límite del 1 de agosto a la vista, se alcanzaron varios acuerdos marco, el más significativo siendo el de Japón. Si bien todos estos acuerdos se están imponiendo por encima del límite de “pausa” del 10%, lo cierto es que se están concretando, y eso está reduciendo las primas de riesgo de los mercados.

Esto ha proporcionado una gran complacencia hasta ahora en el mercado (que sea excesiva o no, no es nuestro foco del análisis)… El SPX encadena 27 sesiones sin una caída mayor a un 1%. La mayor racha del año:

El jueves y viernes marcaron dos de los rangos más estrechos del S&P 500 en 4 años, pero el volumen no afloja: Tercera sesión de la semana con 20.000M de acciones negociadas y el promedio semanal más alto desde los récords de abril.

Los parámetros técnicos del mercado siguen siendo favorables. Es un mercado alcista y la tendencia principal es alcista, pero se puede argumentar que el perfil de riesgo/recompensa a corto plazo se está volviendo complicado.

De momento los 6.400 puntos parecen una barrera a corto plazo:

El indicador de Warren Buffet alcanza la valoración bursátil más cara de la historia, superando la burbuja puntocom y la crisis financiera mundial.

Puede parece siempre “caro” pero lo realmente “caro” es no estar en ello:

La imagen muestra un gráfico del índice S&P 500 en relación a la renta personal (Personal Income) desde aproximadamente 1959 hasta 2025.

Todas las principales empresas terminaron la semana en verde, con el S&P a la cabeza (y las Small Caps y el Nasdaq rezagados).

El NASDAQ 100 ampliamente en máximos:

Mientras que el Russell 2000 aun muy rezagado, pese a su recuperación:

Acuerdo con la UE

Según diferentes medios… Estados Unidos y China acordaron extender su pausa arancelaria por otros 90 días.

Pero la noticia fue que Trump anunció un acuerdo con la UE: "El acuerdo más grande jamás alcanzado".

• La UE acepta abrir sus países al comercio con aranceles del 0%

• La UE aceptará comprar energía estadounidense por valor de 750.000 millones de dólares

• La UE comprará cientos de miles de millones de dólares en equipamiento militar

• La UE realizará inversiones por 600.000 millones de dólares en EE.UU.

VON DER LEYEN (UE):

• Se acordaron aranceles del 15% de forma generalizada

• El acuerdo comercial con EE. UU. traerá estabilidad

Más detalles:

• El acuerdo del 15% incluye el sector automovilístico.

• Pero no incluirá el sector farmacéutico.

• La agricultura probablemente ocupará el segundo lugar, después del sector automovilístico, en el acuerdo con la UE.

El déficit comercial de EE. UU. con la UE ha aumentado progresivamente, alcanzando su punto más bajo (mayor déficit) en marzo de 2025. Esto indica que EE. UU. ha importado mucho más de la UE de lo que ha exportado, especialmente en los últimos años.

Niveles de opciones importantes

Lo más importante que está pasando ahora en el mercado de opciones sobre acciones es el fuerte crecimiento de dos cosas:

1. Productos que generan ingresos vendiendo volatilidad, como algunos ETFs (por ejemplo, JEPI).

2. El regreso del interés en ETFs de volatilidad, que muchos inversores minoristas usan como protección por si las acciones caen.

Esto está teniendo un impacto claro en el VIX:
El VIX (spot) está bastante más bajo que el futuro del VIX a un mes (UX1). Eso genera una curva de VIX muy empinada, algo que normalmente indica que el mercado espera más volatilidad en el futuro.

En condiciones normales, ese futuro del VIX a un mes baja poco a poco (lo que se llama “roll-down”) hasta igualarse con el VIX spot al llegar su vencimiento.
Pero ahora la diferencia entre ambos es las más grandes que se ha visto.

Los inversores minoristas están volviendo a comprar productos ligados al VIX. Esto ha llevado la exposición a la volatilidad (vega) en estos ETFs a niveles récord. Básicamente, buscan tener una cobertura constante por si el mercado cae fuerte o sube la volatilidad.

En cuanto a niveles clave:

Los dealers están cortos de gamma por encima de 6.400, es decir, tienen posiciones vendidas en opciones call.

Este nivel es clave… Si el mercado lo supera, los dealers se verían obligados a comprar futuros para cubrir su exposición, lo que podría generar un movimiento alcista adicional impulsado por flujos de cobertura.

G-Flip 6275.

Call Wall 6500.

Put Wall 6100.

Volatility Trigger 6350.

Renta Fija

Los bonos del Tesoro tuvieron resultados mixtos esta semana, con rendimientos a corto plazo más altos, mientras que los de largo plazo fueron los que más ganaron (en precio), con rendimientos que bajaron 6 puntos básicos.

Recuerde que esto fue lo que frenó los aranceles de Trump en abril y volverán ahora el 1 de agosto:

Divisas y materias primas

El dólar terminó la semana a la baja, a pesar de una fuerte recuperación en los últimos dos días.

El oro cayó por tercer día consecutivo, probando su media móvil de 50 días (ligeramente más bajo por segunda semana consecutiva).

Bitcoin también cayó por segunda semana consecutiva, probando los 115.000 dólares en mínimos de dos semanas… Aunque el domingo amenazó con recuperar terreno:

El WTI también cerró la semana a la baja.

En Europa…

Las acciones europeas cerraron a la baja el viernes, mientras los inversores evaluaban unos resultados corporativos mixtos y esperaban actualizaciones sobre el marco de un acuerdo comercial entre la UE y EE.UU., que según funcionarios podría alcanzarse tan pronto como este fin de semana.

Los inversores navegaron entre subidas y bajadas ante un posible acuerdo entre las dos grandes economías, después de una semana intensa de discusiones comerciales con EE.UU. que culminaron en acuerdos con Japón, Indonesia y Filipinas.

El índice paneuropeo STOXX 600 cayó un 0,6%, tocando mínimos de la sesión después de que el presidente estadounidense, Donald Trump, dijera que había menos posibilidades de llegar a un acuerdo con la UE. No obstante, recortó pérdidas después de que diplomáticos europeos reiteraran que aún se trabaja en un acuerdo que contemplaría aranceles del 15% sobre productos europeos.

El índice cerró finalmente con una baja del 0,2%, con la mayoría de las bolsas regionales en rojo. Sin embargo, en la semana, el STOXX apuntaba a ligeras ganancias.

También afectaron negativamente a las acciones los elevados rendimientos de los bonos, que subieron tras los comentarios del Banco Central Europeo el jueves, los cuales moderaron las expectativas de recortes inminentes de tipos de interés.

Mientras tanto, la temporada de resultados corporativos estaba en pleno apogeo.

Puma (PUMG.DE) fue el mayor perdedor porcentual del índice de referencia, cayendo un 16%, su mayor caída diaria en más de cuatro meses. La marca de ropa deportiva recortó su previsión anual y reportó resultados trimestrales más débiles de lo esperado.

El minorista deportivo JD Sports (JD.L), que cotiza en Londres, cayó un 0,7% tras los resultados de Puma.

Por el contrario, LVMH (LVMH.PA) subió un 3,9% después de que el grupo francés de lujo publicara sus resultados trimestrales. Los analistas destacaron signos esperanzadores, ya que el grupo dijo haber visto señales de recuperación en el mercado chino.

El índice de lujo más amplio (.STXLUXP) subió un 1,8% y fue el de mejor rendimiento sectorial.

En Asia…

Las acciones asiáticas cayeron, poniendo fin a una racha de seis días al alza, mientras los inversores se preparaban para la fecha límite de aranceles en EE.UU. y la decisión de política monetaria de la Reserva Federal prevista para la próxima semana. El índice MSCI Asia Pacific cayó hasta un 1,2%, marcando su peor pérdida desde el 19 de junio.

Tencent y Alibaba estuvieron entre los valores que más lastraron el índice, mientras que las acciones de Shin-Etsu Chemical se desplomaron en Tokio debido a una previsión débil. Hong Kong lideró las caídas entre los indicadores regionales, con pérdidas destacadas también en Japón, China continental e India.

Las acciones japonesas bajaron mientras los inversores recogían beneficios tras el fuerte repunte de esta semana, y unos resultados decepcionantes de algunos fabricantes afectaron al sentimiento del mercado. El índice Nikkei cayó un 0,9%.

Por otro lado, las acciones de Vietnam subieron a un máximo histórico, impulsadas por el regreso de flujos de inversión extranjera, en medio del optimismo por un posible acuerdo comercial con EE.UU. El índice de referencia VN Index subió un 0,7% al cierre, superando su último máximo de enero de 2022.

Para la semana

Hasta ahora el mercad ha estado muy “complaciente”… Veremos si los eventos de esta semana cambian la cosa:

Asia

🌶️🌶️ PMI Manufacturero y no manufacturero de China (jueves): Se espera un dato de 49.7 y 50.3 respectivamente. Ambos datos muy en linea con los últimos registrados.

🌶️🌶️🌶️ Decisión de tipos del BOJ (jueves): Se espera que el Banco de AJpón mantenga los tipos sin cambios una reunión más, aunque sus comentarios apunten al alza.

Eurozona

🌶️🌶️ PIB del Q2 en España (martes): Se espera un dato de 0.6% de crecimiento intertrimestral, que deje el dato anualizado en el 2.6%.

🌶️🌶️🌶️ PIB del Q2 en Eurozona (miércoles); Se espera un dato de 0% intertrimestral, que deje el dato interanual en 1.2%. Se espera un dato plano en Alemania (aquí puede estar la sorpresa) y débil en Francia. Italia se espera que desacelere el crecimiento.

🌶️🌶️ Inflación en Francia, Italia y Alemania (jueves): Se espera un dato de un 1% en Francia, del 1.6% en Italia y del 1.9% en Alemania, todo muy en linea con los objetivos del BCE.

🌶️🌶️ PMI Manufacturero (viernes): Se espera un dato de 49.8 para toda la región.

🌶️🌶️🌶️ Inflación en la Eurozona (viernes): Se espera un dato de 1.9% en toda la región, en linea con los objetivos del BCE.

Estados Unidos

🌶️🌶️ Ofertas de empleo JOLTs (martes): Se espera un dato 7.3M, inferior a los últimos datos conocidos.

🌶️🌶️ Datos de empleo ADP (miércoles): Se espera un dato de 75K, más positivo que el dato negativo del mes pasado.

🌶️🌶️🌶️ PIB del Q2 (miércoles): Se espera un dato de 2.5%, muy superior al -0.5% del mes anterior. Se deberá especialmente a la balanza comercial, pero el foco estará en el consumo personal.

🌶️🌶️🌶️ Decisión de tipos de la Fed (miércoles): Se espera que la Fed mantenga los tipos sin cambios en una reunión más. El foco estará en Powell y sus comentarios que se espera que anticipen una bajada en septiembre.

🌶️🌶️🌶️ PCE subyacente (jueves): Se espera un dato de 0.3% de crecimiento intermensual, que deje el dato interanual alrededor del 2.5%.

🌶️🌶️ Solicitudes de subsidio (jueves): Se espera un dato de 220K en las iniciales y de 1958K en las continuas. Es decir, seguir con la tendencia de las últimas semanas.

🌶️🌶️🌶️ Datos de empleo (viernes): Se espera un dato de 110K nuevas nóminas y una tasa de desempleo en el 4.2%.

🌶️🌶️🌶️ ISM Manufacturero (viernes): Se espera un dato de 49.6, superior al dato de 49 del mes pasado.

🌶️🌶️ Estimaciones de Michigan (viernes): Se espera que el sentimiento del conusmidor siga reputnando y las estimaciones de inflación aflojando.

Earnings

Esta semana presenta un 37% del peso del S&P500:

Estos son las principales compañías:

Recuerde… El posicionamiento es importante:

• Microsoft, con una nota de 9, ha salido de su rango lateral de 18 meses y ha añadido 650.000 millones a su capitalización, situándose justo por debajo de los 4 billones. Está bien posicionada para beneficiarse de las grandes tendencias estructurales como la IA generativa, la nube pública y el SaaS.

• Meta, con una calificación de 8,5, mantiene buena percepción general, pero hay cierta cautela por nuevas inversiones fuera de balance y aumentos en plantilla que reabren debates sobre retorno.

• Amazon, con un 8, es un rezagado relativo con apenas +3 % en el año, afectado por incertidumbres sobre aranceles, ventas de insiders y dudas sobre el crecimiento de AWS, aunque sigue siendo una posición larga habitual.

• Apple es el gran rezagado del grupo, con una nota de 4. Es la mayor infraponderación entre fondos mutuos y una de las posiciones cortas más populares. La acción cae un 17 % en lo que va de año frente al +9 % del Nasdaq. Aunque se espera un buen trimestre, las dudas estructurales sobre su posición competitiva siguen pesando con fuerza.

Hasta ahora los resultados empresariales están siendo un claro impulsor:

Hasta ahora… El 84% supera las ganancias por acción (BPA) y el 79% las estimaciones de ingresos. En años anteriores, las sorpresas en el margen de beneficio fueron las principales responsables de estas superaciones, pero los últimos resultados muestran las mayores sorpresas de ingresos en 4 años.

El 60% de las empresas que informan han superado las ganancias por acción en >1 desviación estándar (frente al 48% del promedio histórico), mientras que solo el 11% de las empresas han fallado en >1 desviación estándar (frente al 13% del promedio histórico).

Las acciones que superaron las expectativas tuvieron un rendimiento superior en un 0,9%, mientras que las que no alcanzaron las expectativas tuvieron un rendimiento inferior en un 1,5%, lo que refleja la racionalidad clásica del mercado.

La tasa de revisión de EPS se sitúa en 1,4, su nivel más alto en 3 años, lo que indica 14 actualizaciones por cada 10 actualizaciones inferiores.

Las empresas de comunicaciones y tecnología han superado sus ganancias por acción (BPA) y ventas; los sectores de materiales y consumo se quedan atrás. Los estilos de calidad y momentum lideran; los de valor y pequeña capitalización se quedan atrás.

Avances en terminos globales: Los ingresos por empleado del S&P 500 han alcanzado nuevos máximos. La relación entre el gasto de capital y las ventas está aumentando en todos los sectores; el apalancamiento se encuentra en su nivel más bajo desde 2014. Las recompras han subido un 16% y los dividendos un 6% en 12 meses. Las fusiones y adquisiciones (M&A) y las OPV están aumentando gradualmente. Las señales corporativas muestran una actividad corporativa firme, pero aún no se teme un pico de capital.

Además… Una caída del 10% del dólar añade un impacto positivo del 4% en las ganancias por acción (BPA), mientras que una tasa arancelaria del 10% resta un 3%. La mejora de los déficits comerciales y una política monetaria débil para el dólar van de la mano.

Gracias por leer

Diego