Desde el inicio de la administración de Takaichi, los inversores extranjeros han comprado 5,2 billones de yenes en el mercado al contado. En 2013, las compras de inversores extranjeros ascendieron a 15 billones de yenes; en aquel entonces, el tamaño del mercado era aproximadamente tres veces menor.

Un entorno de política fiscal moderadamente expansiva, un yen débil y inversiones en industrias estratégicas podrían atraer algunos flujos institucionales extranjeros de regreso al mercado de valores.

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La volatilidad mostró una divergencia interesante:

Mientras el VIX retrocedió ligeramente, el repunte del VVIX indica que el mercado sigue pagando por protección sobre la propia volatilidad, una señal de cautela estructural.

Los strikes dominantes siguen siendo 6.800 y 7.000, sin referencias intermedias de peso significativo.

El movimiento implícito para esta semana de OPEX acortada por el festivo se ha ampliado hasta aproximadamente ±1,90%, señal de que el mercado descuenta mayores oscilaciones.

Aunque el índice ha permanecido en rango durante los últimos meses, la volatilidad ha repuntado de forma significativa en las últimas semanas. Este cambio de comportamiento sugiere que la fase de compresión está dando paso a una fase de expansión, donde los movimientos tienden a ser más amplios y menos contenidos.

Los CTAs han girado hacia posiciones cortas esta semana, mientras que los fondos de control de volatilidad también han estado reduciendo exposición.

GS : "Los movimientos bajo la superficie no parecen relajarse pronto. El diferencial implícito promedio entre la volatilidad de las acciones y la volatilidad del índice (3 meses en el mercado actual) continúa ampliándose. En otras palabras, el mercado espera que la dispersión continúe".

El posicionamiento de estrategias sistemáticas (desviación estándar de 0,48, percentil 67) también bajó esta semana. Este es el percentil más bajo que hemos visto en mucho tiempo. Vía DB

BofA: "Las estrategias sistemáticas podrían vender 134.000 millones de dólares en un mercado a la baja, comprar 9.000 millones de dólares si los mercados están estancados y comprar 6.000 millones de dólares en un mercado al alza".

Las estimaciones se refieren a acciones globales y a la semana siguiente.

Después de que los futuros del oro en COMEX superaran brevemente los 5.600 dólares por onza a finales de enero antes de sufrir su mayor caída en un solo día en décadas, los operadores comenzaron a acumular spreads de calls de diciembre 15.000/20.000 dólares. Desde entonces, la posición ha crecido hasta aproximadamente 11.000 contratos, incluso con los precios consolidándose cerca de los 5.000 dólares.

Aakash Doshi, de State Street Investment Management, señaló que el tamaño de la operación es llamativo dada su distancia respecto a los precios actuales, comparándola con un “billete de lotería barato”. El oro se ha duplicado desde principios de 2024, impulsado por flujos especulativos, tensiones geopolíticas, preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal y la diversificación frente a divisas y bonos soberanos.

Para que el spread venza “in the money”, los precios tendrían que casi triplicarse antes de diciembre. La estructura limita el potencial alcista, pero reduce el coste inicial, permitiendo a los operadores salir en un fuerte rally o mantener la posición hasta vencimiento si el oro supera los 15.000 dólares.

Aunque los precios al contado siguen muy por debajo de esos niveles, estas operaciones han elevado la volatilidad implícita en las calls más alejadas al alza. A pesar de una reciente relajación en el skew de calls, la volatilidad realizada sigue siendo elevada, dejando margen para grandes movimientos de precios tras la caída del 11% en enero y la fuerte corrección de octubre hasta los 4.000 dólares.

Desde SocGen también hablaban de esto:

Seguimos siendo optimistas respecto del oro, ya que creemos que la lógica fundamental para el alza del oro se mantiene a pesar de que se ha eliminado un área de incertidumbre, a saber, un menor caos institucional de la Reserva Federal.

Siempre creemos que una corrección puede ser muy saludable.

Sin embargo, más allá de nuestra propia perspectiva, observar los cambios recientes en el panorama de opciones nos ayuda a evaluar el sentimiento y monitorear los niveles de riesgo que se están gestionando.

Podemos ver que el aumento más notable, en relación con la curva forward, es diciembre de 2026, con un gran aumento en el precio de ejercicio de $10,000/oz y uno aún más grande en $15,000/oz y $20,000/oz.

En cuanto a las opciones de venta, observamos apuestas mucho menos extremas con un interés abierto notable. En diciembre de 2026, prevemos un aumento a 4.000 $/oz.

Según todos los indicios, los extremos al alza y a la baja son muy asimétricos.

Las posiciones en opciones alcistas del oro se han recuperado tras caer a un mínimo de 10 años en interés abierto (interés abierto de call agregado). El futuro subyacente de abril fue el vencimiento más activo en ambos lados, tras el vencimiento de las opciones del contrato de febrero.

Los flujos se concentraron en el rango de strike de $5,200 a $5,500 en el lado de las opciones call, mientras que la actividad de put se centró en el rango de $4,600 a $5,000. Cabe destacar que también surgió un posicionamiento alcista a largo plazo, con opciones calls de +5k añadidas en el vencimiento de diciembre de 2026 sin opciones put correspondientes. Tres strikes experimentaron subidas masivas ($10,000, $15,000 y $20,000) el día del colapso del precio.

🌶️🌶️ Tasa de desempleo (martes): Se espera un dato de 5.1%

🌶️🌶️🌶️ Inflación (martes): Se espera un dato del 3%

🌶️🌶️ Sentimiento económico alemán (martes): Se espera un dato de 45.2, superior al del mes pasado.

Gracias por leer

Diego