¿Qué es la LIQUIDEZ? El INDICADOR que ANTICIPA a WALL STREET (y BITCOIN)

¿Qué es la Liquidez Global?

Según Michael J. Howell, la liquidez global es un término que describe los flujos brutos de crédito, ahorro y capital internacional que atraviesan los sistemas bancarios mundiales y los mercados monetarios mayoristas basados en colaterales.

Es una fuente de financiamiento que mide la capacidad de balance de todos los proveedores de crédito y representa la habilidad del sector privado para acceder a efectivo mediante el ahorro y el crédito​.

Howell identifica tres fuentes principales de la liquidez global:

1. Liquidez del Sector Privado

• Incluye créditos de bancos tradicionales, bancos en la sombra y mercados de dinero mayoristas.

• Se compone de pasivos de corto plazo, como créditos bancarios, repos (acuerdos de recompra) y letras de cambio comerciales​.

• Ha ganado protagonismo con la globalización y la desregulación financiera, permitiendo que las empresas industriales también actúen como proveedoras de financiamiento​.

• Un aspecto clave es el papel del colateral en el financiamiento mayorista. La liquidez privada tiende a crecer junto con la disponibilidad de activos de alta calidad para servir como garantía​.

2. Liquidez de los Bancos Centrales

• Es generada por los balances de los bancos centrales a través de la política monetaria.

• Históricamente, los bancos centrales operaban principalmente a través del control de tasas de interés y requerimientos de reservas, pero tras la crisis financiera de 2007-2008, herramientas como la expansión cuantitativa (QE) y las operaciones de recompra (repo) han tomado mayor relevancia​.

• Los bancos centrales actúan como prestamistas de última instancia, pero sus intervenciones pueden crear ciclos de liquidez pro-cíclicos o inducir inflación en los activos financieros​.

3. Flujos de Capital Transfronterizos

• Son impulsados por diferencias en tasas de interés y condiciones de financiamiento entre países.

• El dólar estadounidense juega un papel dominante, ya que la mayoría de las transacciones internacionales y reservas están denominadas en esta moneda​.

• Los flujos de capital pueden exacerbar las crisis financieras cuando los inversionistas extranjeros retiran liquidez rápidamente, afectando especialmente a mercados emergentes con mercados financieros menos profundos​.

¿Oferta monetaria?

Este concepto es más amplio que la simple oferta monetaria, ya que no se trata solo del dinero en circulación sino de la capacidad del sistema financiero para generar crédito y financiar inversiones a nivel global.

Oferta monetaria M2 no es igual a Liquidez Global.

• M0: Billetes y monedas en circulación y reservas bancarias mantenidas en el BC.

• M1: Todo M0 y depósitos a la vista (cuentas corrientes).

• M2: Todo M1 y depósitos a plazo de hasta dos años y los disponibles con preaviso de hasta 3 meses.

• M3: Todo M2 y cesiones temporales, FMM, valores de renta fija emitidos por instituciones financieras monetarias de hasta 2 años.

La oferta monetaria es solo una parte de la liquidez global y no captura completamente el impacto del financiamiento basado en mercados mayoristas.

Explicación para dummies:

La Liquidez Global es el dinero disponible en el sistema financiero mundial que puede usarse para transacciones, inversiones y, sobre todo, para refinanciar deuda. Es como el “flujo de efectivo” que mantiene en marcha la economía global.

El stock de deuda mundial y el conjunto de la Liquidez Global están estrechamente vinculados.

La deuda debe ser pagada o refinanciada. Dicho de otra manera, con 350 billones de dólares en deuda privada y pública pendiente, con un vencimiento promedio de alrededor de 5 años, esto significa que 70 billones de dólares tienen que ser refinanciados cada año.

Según cálculos de Capital Wars (Michael Howell), 75 de cada 100 dólares transaccionados en los mercados financieros mundiales ahora representan una transacción de refinanciamiento de deuda.

Esta tarea requiere capacidad de balance en todo el sector financiero, o lo que definimos como Liquidez Global.

La relación entre la Deuda Mundial y la Liquidez Global fluctúa en torno a una relación de equilibrio cercana a 2.5 veces. En otras palabras, cada 1000 dólares de nueva deuda requiere 400 dólares de liquidez para ayudar a refinanciarla.

Cuando la liquidez es insuficiente, los problemas de refinanciamiento desencadenan crisis financieras. Y, cuando la liquidez es abundante, pueden formarse burbujas financieras. (Ciclos de liquidez global)

Ciclo de Liquidez

El ciclo actual habría empezado en octubre 2022 y debería terminar a finales de 2025 o primeros de 2026, aunque Howell cree que el giro bajista se está adelantando.

Fase 1 — Recuperación de liquidez (Early Expansion)

• Suele coincidir con suelos de mercado.

• Ocurrió: Q4 2022 – Q2 2023

• Drivers:

  • caída de yields

  • entrada masiva en equity y crédito

  • expansión de reservas

Activos que mejoran: equity large caps, crédito IG, tech, growth.

Fase 2 — Exceso de liquidez (Speculative Boom)

La más peligrosa, porque parece alcista, pero es la antesala del giro.

Periodo: Q3 2023 – Q2 2024 (aprox.)

Se caracteriza por:

• subidas de activos de riesgo con poca justificación fundamental

• volatilidad baja

• crédito muy fuerte

• apalancamiento creciente, basis trade floreciendo

• liquidez “indirecta” dominando: opciones, repos, rehypothecation

Aquí es donde la liquidez deja de ir a la economía real y se concentra en activos financieros.

Activos fuertes:

• equity

• private credit

• AI trade

• crypto

• small caps cíclicos (al final)

Fase 3 — Estancamiento y estrés (Liquidity Squeeze)

Características:

• tensión en el mercado repo

• spread SOFR–Fed Funds anómalo

• reservas agregadas cayendo por debajo del umbral “seguro” (~3.3 Tn)

• emisión récord de deuda del Tesoro absorbiendo liquidez

• QT encubierto

• volatilidad en bonos aumentando

En esta fase:

• el equity puede seguir subiendo por inercia, pero se “estrecha” (sube solo AI, megacaps, defensivos).

• el riesgo sistémico se siembra pero no estalla todavía.

Activos fuertes:

• oro

• plata

• commodities

• value defensivo

• short duration bonds

Fase 4 — Capitulation / Liquidity Crunch

Es el momento final del ciclo, cuando:

• el crédito empieza a fallar

• defaults suben

• los hedge funds deshacen trades apalancados

• el basis trade (una posición de 1–2 billones) se desarma

• la liquidez colapsa en días/ semanas

• la Fed se ve obligada a intervenir

Howell marca este periodo como finales de 2025 o inicios de 2026 (aunque ya avisa que podría adelantarse si el repo sufre una dislocación).

Activos fuertes:

• bonos largos (solo tras la intervención)

• oro

• cash en USD

• volatilidad

Activos débiles:

• crédito

• private credit

• small caps apalancadas

• sectores cíclicos

Cómo diagnostica cada fase (los indicadores)

Howell da cuatro indicadores “claves”:

1) Reservas bancarias en EE. UU.

Umbral crítico: 3.3 Tn

2) Spread SOFR – Fed Funds

Cuando SOFR se desacopla del tipo oficial → estrés en repo.

3) Emisión de deuda neta del Tesoro

Cada subasta grande drena liquidez del sistema.

4) Ratio Liquidez / Deuda

El punto más importante:

Momento actual: Liquidez Neta de la Fed (reservas bancarias)

La liquidez neta de la Reserva Federal está determinada por cuatro factores principales:

1. Balance de la Reserva Federal (Activos y Pasivos)

• Cuando la Fed compra activos (QE), como bonos del Tesoro o MBS (valores respaldados por hipotecas), aumenta la liquidez al inyectar reservas en el sistema bancario.

• Cuando la Fed reduce su balance a través del Endurecimiento Cuantitativo (QT), vende activos o deja que maduren sin reinvertir, reduciendo así la liquidez disponible.

El 1 de diciembre de 2025 finalizó el QT… ¿Significa eso que volveremos al QE?

El plan siempre ha sido hacer crecer el balance lentamente , al mismo ritmo que el crecimiento del PIB.

Esto no pretende estimular la economía ni los mercados de activos: es garantizar que el sistema bancario tenga suficientes reservas a medida que la economía crece.

Aquí hay un gráfico que muestra las proyecciones del balance de un documento de la Reserva Federal a principios de 2024.

2. Cuenta General del Tesoro (TGA - Treasury General Account)

• Es la cuenta del Departamento del Tesoro en la Fed, donde se depositan los ingresos fiscales y otros fondos.

• Cuando el saldo de la TGA aumenta, significa que el Tesoro está absorbiendo liquidez del sistema (drenaje de liquidez).

• Cuando el saldo de la TGA baja, el Tesoro está inyectando liquidez de vuelta al sistema.

3. Reverse Repo (RePo Inverso o RRP - Reverse Repurchase Agreements)

• Es un mecanismo que la Fed usa para absorber exceso de liquidez del sistema financiero, ofreciendo a bancos y fondos de inversión la posibilidad de estacionar su dinero en la Fed a cambio de un pequeño rendimiento.

• Cuando el uso del Reverse Repo aumenta, la liquidez en los mercados disminuye, ya que los fondos se retiran temporalmente del sistema.

• Cuando el uso del Reverse Repo disminuye, significa que hay más liquidez disponible en el sistema financiero (se incentivo con la baja de la tasa en la reunión de diciembre de la Fed).

4. Ventanillas de liquidez de la Fed

• Existen diferentes mecanismos a través de los cuales los bancos pueden acceder a liquidez de la Fed en momentos de estrés financiero.

• Por ejemplo, la ventanilla de descuento permite a los bancos pedir préstamos a la Fed a corto plazo, mientras que facilidades como el BTFP (Bank Term Funding Program) pueden proporcionar liquidez adicional en momentos de crisis.

• Un aumento en el uso de estas ventanillas suele ser una señal de estrés en los mercados de financiamiento.

En esta imagen se puede observar los 4 factores principales juntos:

Impacto en la Liquidez Global

La liquidez global ha caído en noviembre de 2025 hasta 1,27 billones de dólares estadounidenses, o un 0,7%.

Si bien no es mucho, sugiere que el ciclo de liquidez, que comenzó a finales de 2022, está llegando a su fin.

Howell estima que estamos entrando en la Fase 3 del Ciclo: Estancamiento y estrés (Liquidity Squeeze).

Dado que en EEUU las resevras bancarias perdieron niveles “abundantes” y se han bservado ciertas tensiones SOFR:

Por el momento, la liquidez global se ve respaldada por fuertes inyecciones de liquidez del Banco Popular de China. El final del período de flexibilización cuantitativa de la Fed también podría brindar cierto apoyo.

China ha inyectado entre 7 y 8 billones de yuanes en liquidez doméstica en el ciclo reciente. Eso equivale aproximadamente a 1 billón de dólares. Es una inyección masiva, comparable únicamente a lo que Estados Unidos hizo durante QE, pero distribuida de manera diferente.

La liquidez china no se canaliza hacia activos financieros globales. China está usando la liquidez para debilitar el yuan de forma “indirecta” con el objetivo de mejorar competitividad exportadora, evitar tensiones políticas, permitir crecimiento sin deflación´, absorber el exceso de deuda interna.

Y lo que está haciendo China es usar el oro como colateral monetario. Está re-colateralizando su sistema.

Para Howell: El oro es la base del nuevo régimen monetario chino.

China NO compensa la caída de liquidez de la Fed. “La liquidez china es grande, pero no es el tipo de liquidez que mueve los mercados financieros globales.” Por varios motivos:

1. Porque permanece dentro de China: Va a empresas estatales, bancos y sectores industriales.

2. Porque no entra en mercados de activos globales: No entra en Wall Street, ni en crédito corporativo USA, ni en bonos globales.

3. Porque la transmisión hacia mercados internacionales es muy débil: No hay canales fuertes de reciclaje financiero como sí hay con el dólar.

Índice dólar… ¿Por qué es tan importante?

Más del 70% del crédito transfronterizo y alrededor del 70% de la deuda global están denominados en USD.

Cuando el dólar se fortalece, la liquidez global cae, porque:

• La deuda en dólares se vuelve más cara para países y empresas no estadounidenses.

• Los balances fuera de EE. UU. se comprimen.

• La demanda de dólares para refinanciación aumenta → drenando liquidez.

Esto es lo que Michael Howell llama “Apretón de liquidez en dólares”:

• Hay mucha demanda de dólares (para pagar deuda, financiar operaciones, colateral, comercio, etc.)

• Pero hay poca oferta disponible en el mercado.

• Los bancos y empresas no consiguen dólares al precio habitual, o directamente no consiguen acceso.

Vigilemos el dólar, es la valvula para el impulso y retroceso de la liquidez… En general, cuanto más se fortalece el dólar (DXY), más sufren los activos de riesgo. A menudo esta es una relación adelantada (es decir, el dólar suele moverse primero).

Aunque con Bitcoin es un movimiento más ruidoso:

Activos de riesgo (Bitcoin)

Bitcoin es uno de los activos más sensibles a la liquidez que existen… En un resumen reciente, Howell estimaba que Bitcoin es aproximadamente tres veces más sensible a la Liquidez Global que el oro (aunque el oro no solo se ve apreciado por la liquidez).

La Liquidez Global explica en torno al 40% de los movimientos de Bitcoin en ese marco, lo cual es una barbaridad para un único factor macro.

Cuando esta aumenta es el principal impulsor, pero cuando el ciclo se gira, es el activo más sensible:

La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyecta que la relación entre la deuda pública estadounidense y el PIB se duplicará para 2050, acercándose rápidamente a un asombroso 250% del PIB. Dicho de otra manera, un crecimiento anual nominal del PIB del 5-6% implica que la deuda del gobierno crecerá en un 10-12% cada año, en promedio.

La liquidez tendrá que igualar estos incrementos para mantener una relación estable entre deuda y liquidez, lo cual, como hemos argumentado, es esencial para asegurar que las deudas puedan refinanciarse.

Lo que significa mayor inflación monetaria.

Los activos reales y financieros se han beneficiado especialmente de la inflación monetaria:

Las estimaciones muestran que, basándonos en el rendimiento histórico, cada aumento del 10% en la Liquidez Global lleva a un aumento del 15% en los precios del oro, pero, únicamente a través de este período de datos más corto, impulsó a Bitcoin hasta un 45% por cada 10%.

El gráfico a continuación resalta la efectividad de estas coberturas a lo largo del tiempo:

Gracias por leer

Diego