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Sobre Rusia-Ucrania: El presidente de EE. UU., Trump, afirmó que ayudarán en materia de seguridad a Ucrania y que cree que están cerca de alcanzar un acuerdo.

¿Cambio de ciclo a nivel global?

Los mercados anticipan con fuerza que el BoJ llevará a cabo una segunda subida de tipos de 25 pb en la reunión de política monetaria del 18–19 de diciembre.

Este movimiento sería considerado “histórico”, ya que el incremento total acumulado en 2025 alcanzaría aproximadamente el 0,5%, el mayor en 35 años, y rompería el techo del 0,5% que ha limitado los tipos durante cerca de tres décadas. Una decisión así reforzaría la percepción de una “era de tipos de interés al alza”, influyendo en el sentimiento de mercado, especialmente en el mercado de bonos, donde las rentabilidades a largo plazo ya están repuntando.

Los mercados de bonos ya están reaccionando con fuerza: la rentabilidad del JGB a 10 años se acerca al 2% (por primera vez desde 2006) y la del bono a 2 años ya ha superado el 1%.

Recuerde… Japón, es el mayor laboratorio monetario del mundo … Y el oro quizás sea la respuesta a ese experimento.

Los rendimientos de casi todos los principales países emergentes y desarrollados han aumentado más que los de Estados Unidos durante ese período, lo que abre la posibilidad de que los estadounidenses comiencen a verse arrastrados al alza.

Algo que están haciendo:

Y que está provocando una rápida desinversión de la curva de tipos… Con 2s30s rompiendo de nuevo en su nivel más pronunciado desde noviembre de 2021.

Movimientos rápidos en los bonos... El S&P 500 y el rendimiento del bono estadounidense a 10 años (invertido) se han movido en paralelo durante meses. La brecha más reciente se está ampliando bastante.

Recuerde… Cuando la rentabilidad a 10 años sube más de 2 desviaciones estándar (60 pb) en un mes, el mercado de acciones suele verse afectado.

Situación de Liquidez y tensiones monetarias

Recuerde… La Fed ha movido ficha:

• La Fed finalizó el QT y empieza hoy compras de letras con el objetivo de gestionar el nivel de reservas bancarias (Reserve Management Purchases) y asegurar que el sistema tenga liquidez suficiente.

• Tras la apertura de Gobierno, el saldo del TGA cae en 78.000 millones de dólares en una semana (una de las mayores caídas del año).

Esto no son QE, ni medidas que tengan el objetivo de inyectar liquidez masiva como en el periodo 2020 y 2021, pero si que tienen el objetivo de evitar tensiones.

Veremos si es suficiente de cara a final de mes y de trimestre. Habrá que estar pendientes del SOFR:

Trump dice que se inclina por Warsh o Hassett para liderar la Fed - WSJ

Dice Dimon… Dimon (JPMorgan): Warsh “sería un gran” presidente de la Fed.

• Hassett es el más probable en recortar tipos.

Recuerde que el mercado duda de que con Hassett ocurra el efecto contrario en la economía.

Don’t get SaaD. Get Rippling.

Remember when software made business simpler?

Today, the average company runs 100+ apps—each with its own logins, data, and headaches. HR can’t find employee info. IT fights security blind spots. Finance reconciles numbers instead of planning growth.

Our State of Software Sprawl report reveals the true cost of “Software as a Disservice” (SaaD)—and how much time, money, and sanity it’s draining from your teams.

Read the full report and see how your company stacks up→

The future of work is unified. Don’t get SaaD. Get Rippling.

Stop SaaD in its tracks

Resultados de Broadcom y la IA

Ayer Broadcom pasó examen:

• Ingresos netos ajustados: $18,02B (est. $17,47B)

• Ingresos de soluciones semiconductoras: $11,07B (est. $10,74B)

• BPA ajustado: $1,95 (est. $1,87)

• Prevé ingresos del 1T: ~$19,1B (est. $18,48B)

Y lo que parecía bueno… El trimestre en conjunto fue excelente, con ingresos de IA creciendo +100% interanual.

La acción llevaba +80% en el año, lo que hacía que cualquier detalle que no fuese perfecto sirviera de excusa para corregir, y parece que esa excusa apareció en la Conference Call.

3 puntos que parece que han afectado:

1. La calidad del backlog (ventas ya comprometidas) parecía menos asegurada: Muchos inversores trataron la relación con OpenAI como si fuera un contrato vinculante típico con un hyperscaler, pero el lenguaje de “viaje plurianual” utilizado por Broadcom en el Q&A sonó más a un marco general que a un compromiso firme de capacidad.

2. El timing de los ingresos se desplazó muy lejos en el tiempo: La dirección dejó claro que los ingresos relevantes por XPU no aparecerán en 2026 y que el crecimiento se concentrará en 2027–2029. Los ingresos a tan largo plazo siempre conllevan mayor riesgo, por lo que deben descontarse más.

3. Las restricciones de oferta limitan el potencial al alza en 2026: Broadcom reveló un backlog (ventas ya comprometidas) de 72.000 millones de dólares con plazos de entrega de 18 meses, lo que indica que ya están operando a plena capacidad. Esto implica que no pueden acelerar entregas aunque la demanda se dispare, limitando cuánto pueden monetizar la fase más intensa del gasto en IA por parte de los hyperscalers.

La compañía cayó un 10% arrastrando al resto de la IA y siendo el gran lastre:

Oracle ha retrasado varios centros de datos relacionados con OpenAI de 2027 a 2028 debido a la escasez de mano de obra y materiales, según fuentes.

Las instalaciones forman parte de un acuerdo de 300 000 millones de dólares para suministrar potencia informática a OpenAI. S

i bien ambas compañías declinaron hacer comentarios, el codirector ejecutivo de Oracle, Clay Magouyrk, afirmó que los plazos siguen siendo ambiciosos, señalando que el primer centro de datos de OpenAI en Abilene, Texas, avanza según lo previsto, con más de 96 000 chips Nvidia entregados.

Lo que le faltaba a Oracle…

Con sus CDS cerrando en su nivel más amplio desde la crisis financiera mundial...

Decía Wilson: El mercado entra en la segunda fase de la IA.

La primera fue narrativa: todo lo “IA” subía y se asumía que el valor estaba en los LLM y en los grandes nombres.

Esa fase se acaba.

Ahora el mercado discrimina: solo suben las compañías que monetizan la IA de verdad (ingresos, márgenes, retorno del capex).

La bajada de la correlación del Mag-6 confirma que el trade en bloque se rompe:
ya no se compra “IA”, se compran ganadores concretos.

Estamos viendo un cambio que no se debe ignorar.

Situación de mercado

La IA ahora se ha convertido en el gran lastre… La sesión en el S&P500 no fue tan negativa generalizadamente como podríamos pensar:

Aunque los problemas están en el NASDAQ; Destacable la diferencia en la tendencia de los NH-NL del SPX (arriba) y NDX en las últimas sesiones:

Ahora lo seguro está fuera de los 7 magníficos:

¿Hay rally sin Nvidia?

Más allá de la debilidad de la IA, los mercados probablemente estarán pendientes de los datos de empleo del martes… En un contexto global de alza de los rendimientos y perspectivas de subidas de tipos o fin del ciclo de bajadas… Malos datos (caída de empleo) será positivo para el mercado:

De momento, y aunque estamos al limite… Se siguen aguantando los niveles clave, aunque parece que estamos en manos de una industria cuyo “momentum” parece estar llegando a su fin:

Si volvemos por debajo de los 6.800 puntos, empezaría a pensar en que nos encontramos en un rango lateral, en ese caso: “LATERAL de NAVIDAD”:

Gracias por leer

Diego