¿Qué son los bonos del Tesoro?

Los bonos del Tesoro de EE. UU. son instrumentos de deuda emitidos por el gobierno federal de los Estados Unidos para financiar sus actividades y proyectos. Al ser respaldados por el gobierno de EE. UU., son considerados como una de las inversiones más seguras del mundo.

Cuando alguien adquiere un bono del Tesoro, esencialmente está prestando dinero al gobierno a cambio de pagos de intereses periódicos y la devolución del principal al vencimiento.

Actualmente la deuda total del Tesoro de Estados Unidos actualmente se sitúa por encima de los 38 billones de dólares (trillions en notación estadounidense) según los datos más recientes.

De esta cifra, el 80% correspondía a deuda en manos de inversores (deuda pública) y el 19.7% eran tenencias intragubernamentales, es decir, deuda que el gobierno estadounidense se debe a sí mismo a través de diferentes fondos y programas internos.

¿Quién posee los aproximadamente 30 billones de dólares de deuda pública del Tesoro estadounidense?

Los inversores extranjeros poseen el 30% de la deuda pública:

• Japón — ~$1.06 T

• China — ~$0.76–0.80 T

• Reino Unido — ~$0.72 T

Clara diferencia con la Renta variable… Es un mercado liderado por profesionales:

Diferencia entre bonos del Tesoro y bonos corporativos

Los bonos del Tesoro y los bonos corporativos son dos tipos de instrumentos de deuda que difieren principalmente en el emisor, el riesgo y la rentabilidad.

• Emisor:

  • Bonos del Tesoro (Treasury Bonds): Son emitidos por el gobierno de EE. UU. y están respaldados por su capacidad de recaudar impuestos. Esto los convierte en una de las inversiones más seguras del mercado.

  • Bonos Corporativos: Son emitidos por empresas privadas o públicas con el objetivo de financiar sus operaciones, expansiones o proyectos específicos. Los bonos corporativos varían ampliamente en términos de calidad y riesgo dependiendo de la solvencia de la empresa emisora.

• Riesgo:

  • Bonos del Tesoro: Al estar respaldados por el gobierno de EE. UU., tienen riesgo de crédito casi nulo, lo que significa que la probabilidad de impago es extremadamente baja.

  • Bonos Corporativos: Están sujetos a riesgo crediticio (riesgo de impago). Cuanto menor sea la solvencia del emisor, mayor es la posibilidad de que la empresa no pueda pagar el interés o el capital al vencimiento. Las agencias de calificación crediticia (Moody’s, S&P y Fitch) asignan calificaciones que van desde AAA (muy seguros) hasta D (default).

• Rentabilidad:

  • Bonos del Tesoro: Ofrecen rendimientos bajos debido a su alta seguridad. En condiciones normales de mercado, las tasas de interés de los bonos del Tesoro son más bajas que las de los bonos corporativos.

  • Bonos Corporativos: Para compensar el mayor riesgo de crédito, ofrecen rendimientos más altos. Cuanto menor sea la calidad crediticia de un bono corporativo, mayor será el rendimiento que ofrecerá.

• Liquidez:

  • Bonos del Tesoro: Son altamente líquidos, ya que tienen un mercado secundario grande y profundo. Esto significa que los inversores pueden comprar y vender estos bonos fácilmente.

  • Bonos Corporativos: La liquidez varía según el emisor y el tamaño de la emisión. Los bonos de grandes empresas suelen ser más líquidos que los bonos emitidos por empresas pequeñas o menos conocidas.

Dentor de los bonos corporativos, hay varios tipos e instrumentos:

• LQD (iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF): Rastrean bonos corporativos con calificaciones de grado de inversión (investment grade), es decir, calificaciones altas de crédito.

• HYG (iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF): Se centra en bonos corporativos de alto rendimiento (high yield), también conocidos como bonos basura.

Comparativa de ETF UCITS en Just ETF.

Tipos de Bonos del Tesoro:

El Departamento del Tesoro emite varios tipos de valores con diferentes plazos:

1. Letras del Tesoro (T-Bills):

   • Plazos: Desde 4 semanas hasta 1 año.

   • Características: Se emiten con descuento y no pagan intereses regulares. La rentabilidad proviene de la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal al vencimiento.

2. Bonos (Notas) del Tesoro (T-Notes):

   • Plazos: De 2 a 10 años.

   • Características: Pagan intereses semestrales a una tasa fija (cupón) y devuelven el principal al vencimiento.

3. Bonos del Tesoro (T-Bonds):

   • Plazos: Más de 10 años (generalmente hasta 30 años).

   • Características: Pagan intereses semestrales y son ideales para quienes buscan ingresos a largo plazo.

4. TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities):

   • Plazos: 5, 10 y 30 años.

   • Características: Su valor nominal se ajusta con la inflación (según el índice de precios al consumidor, IPC), protegiendo al inversionista de la pérdida de poder adquisitivo.

5. FRNs (Floating Rate Notes):

   • Plazos: 2 años.

   • Características: El interés varía en función de los cambios en las tasas a corto plazo (generalmente el interés de las letras del Tesoro a 13 semanas).

Dentro de los bonos del Tesoro, hay varios tipos e instrumentos:

ETFs de iShares por Duración:

1. Duración Muy Corta (0-3 meses):

   • iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF (SGOV): Diseñado para replicar bonos del Tesoro con vencimiento de menos de 3 meses. Este ETF es ideal para inversores que buscan exposición a la parte más segura de la curva de rendimiento con bajo riesgo de duración.

2. Duración Corta (1-3 años):

   • iShares Short Treasury Bond ETF (SHV): ETF con bonos del Tesoro de menos de 1 año.

   • iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (SHY): Incluye bonos con vencimientos entre 1 y 3 años, siendo adecuado para quienes desean una menor sensibilidad a las tasas de interés.

3. Duración Intermedia (3-7 años):

   • iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF (IEI): Comprende bonos con vencimientos de entre 3 y 7 años. Este ETF ofrece un nivel moderado de sensibilidad a los cambios en las tasas de interés, equilibrando riesgo y rendimiento.

4. Duración Media-Larga (7-10 años):

   • iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF (IEF): Con una duración más alta, este ETF está orientado a inversores que desean capturar un mayor rendimiento, pero que están dispuestos a asumir más riesgo de tasa de interés.

5. Duración Larga (10-20 años):

   • iShares 10-20 Year Treasury Bond ETF (TLH): Compuesto por bonos del Tesoro con vencimientos entre 10 y 20 años. Su mayor duración lo hace más sensible a cambios en las tasas de interés, con mayor potencial de revalorización en entornos de tasas decrecientes.

6. Duración Muy Larga (20+ años):

   • iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT): Se centra en bonos con vencimientos superiores a 20 años, lo que lo hace extremadamente sensible a los cambios en las tasas, ideal para capturar grandes movimientos de precios.

   • iShares 25+ Year Treasury STRIPS Bond ETF (GOVZ): Para los que buscan la mayor duración posible, este ETF tiene una duración efectiva superior a 25 años y es el más volátil de los bonos del Tesoro.

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¿Qué son los fondos del mercado monetario?

Los fondos del mercado monetario son un tipo de fondo de inversión que invierte en instrumentos de deuda a corto plazo, altamente líquidos y con bajo riesgo. Estos fondos buscan proporcionar a los inversores un lugar seguro para aparcar su dinero con la expectativa de obtener un rendimiento superior al de una cuenta de ahorro tradicional, mientras mantienen la estabilidad del capital.

Características principales:

1. Instrumentos subyacentes:

   • Letras del Tesoro (T-Bills)

   • Certificados de depósito (CDs)

   • Pagarés corporativos

   • Depósitos bancarios

   • Acuerdos de recompra (Repos)

2. Objetivo: Preservación del capital y liquidez diaria, con rendimientos que superen la inflación a corto plazo.

3. Bajo riesgo: Invierten en activos de alta calidad y corto vencimiento, lo que reduce el riesgo de pérdida de valor.

Por tanto, los rendimientos de los fondos del mercado monetario están estrechamente vinculados a la tasa de interés de los fondos federales (Federal Funds Rate) establecida por la Reserva Federal de EE.UU., debido a que la mayoría de los activos en los que invierten estos fondos son instrumentos de corto plazo con tasas de interés que se ajustan según los movimientos de la política monetaria.

Diferencia entre Precio del Bono y Rendimiento:

El precio del bono y el rendimiento (yield) tienen una relación inversa y es fundamental entender esta dinámica.

1. Precio del Bono:
   Es el valor al que se está negociando el bono en el mercado. Puede ser mayor o menor que el valor nominal (100). Factores como las expectativas de inflación, la política monetaria de la Reserva Federal y las condiciones del mercado afectan el precio de los bonos.

2. Rendimiento del Bono (Yield):
   Es la tasa de retorno que un inversor obtendrá si mantiene el bono hasta su vencimiento, calculada como el interés anual que paga el bono dividido por el precio actual del bono. Hay dos medidas principales de rendimiento:

   • Rendimiento al Vencimiento (YTM): Considera los pagos de interés y el capital a recibir al vencimiento.

   • Rendimiento Corriente: Se calcula dividiendo el cupón anual por el precio actual del bono.

3. Relación Inversa entre Precio y Rendimiento:

   • Cuando el precio del bono sube, el rendimiento baja.

   • Cuando el precio del bono baja, el rendimiento sube.

Práctica: Cómo se mueven los Bonos

La teoría es muy bonita: Compras una letra o un bono y obtienes x% rentabilidad a futuro.

Eso se puede hacer con letras del Tesoro a 3 meses, donde no entra tanto en juego la duración. Por ejemplo, los grandes patrimonios que buscan seguridad van a estos instrumentos ya que es liquidez rápido y “sin riesgo”, a diferencia por ejemplo de los depósitos que tienen un fondo de seguridad de solo 100.000 euros o 250.000 dólares.

Sin embargo… A duraciones más largas, ya entra en juego el coste de oportunidad y el movimiento, tanto de los rendimientos, como del precio del bono, que como ya hemos visto, es inverso.

Por tanto, la renta fija, no es tan fija.

Imagina que tienes unos bonos a 20 años que pagan una rentabilidad del 2%, pero la inflación se dispara al 8%, como en los últimos años… Ese dinero va a perder valor a vencimiento, y en caso de que quieras vender, estás perdiendo dinero en el momento, ya que el precio del bono se ha desplomado.

¿Por qué se ha desplomado?

La inflación afecta el valor real de los pagos de cupones y el principal del bono, que se mantienen fijos en términos nominales. Si la inflación sube, el valor real de esos pagos es menor, por lo que los inversores exigen un mayor rendimiento para compensar la pérdida de poder adquisitivo.

Si un bono antiguo paga, por ejemplo, un rendimiento del 2% y la inflación sube, el mercado demandará una mayor tasa de interés para compensar la pérdida de valor del dinero con el tiempo. Los nuevos bonos comenzarán a ofrecer rendimientos superiores, como 4% o 5%. Para que los bonos anteriores con cupón del 2% sean competitivos, su precio tiene que bajar, y así su rendimiento efectivo sube.

Ejemplo práctico de que la renta fija no es fija: La crisis regional bancaria y quiebra de SVB en marzo de 2023, que por cierto, no tenía director de riesgos.

Recapitulemos: Un banco especializado en clientes de riesgo (startup), afectadas por una gran subida de tipos (restricción de la financiación), y un banco con gran parte de su balance invertido de “forma segura” en bonos del Tesoro a largo plazo en medio de la mayor inflación en 50 años

¿Qué podría salir mal? TODO

Las empresas necesitaban dinero y el banco no tenía liquidez, sus bonos habían perdido un 40% de su valor.

Esta es la descripción rápida de la crisis bancaria regional.

Algunos datos extra, el balance de la mayoría de bancos regionales era así,

La Fed se vio obligado a activar el BTFP.

Curva de tipos

Una curva de rendimiento es una línea que traza los rendimientos o las tasas de interés de bonos que tienen la misma calidad crediticia pero diferentes fechas de vencimiento.

La pendiente de la curva de rendimiento predice la dirección de las tasas de interés y la expansión o contracción económica que podría resultar.

Hay tres tipos de curvas de rendimiento:

Normal

Una curva de rendimiento normal muestra rendimientos bajos para los bonos con vencimientos más cortos, que aumentan para los bonos con vencimientos más largos.

La curva tiene pendiente ascendente.

Esto indica que los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos continúan aumentando, en respuesta a períodos de expansión económica.

¿Cómo se fija?

Generalmente ese tipo de interés es el de las tasas federales y a medida que avanza la curva, se suma una prima temporar (a 10 años históricamente 80-100pb más)

Invertida

Una curva de rendimiento invertida tiene una pendiente descendente y los tipos de interés a corto plazo superan a los tipos a largo plazo.

Este tipo de curva “GENERALMENTE” está asociado con el descuento de una recesión o un evento de riesgo económico, en el que los inversores esperan que los rendimientos de los bonos con vencimientos más largos tiendan a la baja en el futuro.

(Existe mayor riesgo a corto plazo que a largo plazo)

Los inversores que buscan inversiones seguras ante una crisis económica tienden a elegir bonos a largo plazo en lugar de bonos a corto plazo, lo que aumenta el precio de los bonos a largo plazo y reduce su rendimiento.

¿Cómo se fija?

Generalmente ese tipo de interés es el de las tasas federales a corto plazo y el apetito y la busqueda de seguridad, atrae a los inversores del tramo largo, lo que hace que se mantengan con un rendimiento inferior… Dependerá sobre todo de la demanda que haya de esos bonos a largo plazo.

Se dice que los inversores extranjeros ya no están tan interesados en seguir financiando a EEUU, no demandan tanto, por lo que los rendimientos tienden a mantenerse más elevados (final deficit comercial)

Para contrarestar eso, el Tesoro ha “manipulado” la curva de tipos, obligandola a que esté más invertida, ya que ha emitido más letras que cupones, es decir la oferta de deuda a corto plazo ha sido mayor que a largo plazo.

El efecto que esto genera es lastrar el precio a corto plazo e impulsar sus rendimientos e impulsar los precios a largo plazo, y lastrar sus rendimientos.

Esto es una especie de QE del Tesoroo y se hace con el objetivo de evitar males mayores en la economía, después de la crisis bancaria regional.

¿Por qué la curva se desinvierte (vuelve a normal)?

Hay dos caminos (muy importante distinguirlos):

1) “Bull steepening” (empinamiento por caída de cortos)

• La economía se enfría de verdad y la Fed empieza a recortar.

• Bajan los tipos cortos → el spread sube hacia cero/positivo.

• Suele pasar cuando el bache/recesión ya está en marcha o muy cerca.

2) “Bear steepening” (empinamiento por subida de largos)

• Los largos suben porque el mercado ve más inflación futura, mucha emisión de deuda pública o sube la prima por plazo (más riesgo o menos compradores).

• Aunque la Fed no toque los cortos, el 10 años sube y el spread se normaliza.

Las tasas a largo plazo a menudo no bajan cuando los Bancos Centrales recortan

1. El mercado ya ha descontado los recortes. Las tasas generalmente reflejan movimientos futuros. Como resultado, las tasas se mueven muy poco en respuesta a los anuncios de la Fed. Sin embargo, si un recorte de tasas es una sorpresa, las tasas podrían moverse en respuesta.

   De hecho, no son las tasas las que siguen a la Fed, es la Fed la que sigue a las tasas, exactamente a la letra a 3meses, en función de lo que descuente, generalmente la fed va detrás.

2. La Reserva Federal no controla los tipos de interés a largo plazo. La Reserva Federal sólo controla la tasa de fondos federales a muy corto plazo (de un día para otro). Hasta el 3M descuenta el futuro. Puede influir en las tasas a largo plazo, pero no las controla. Las tasas de interés a largo plazo son controladas principalmente por los inversores en bonos, en función de sus expectativas de crecimiento económico e inflación:

   1. Si esperan un fuerte crecimiento económico y/o inflación, exigirán mayores rendimientos (tasas) y, como resultado, los tipos de interés a largo plazo y las tasas hipotecarias subirán. Estos factores a menudo pueden pesar más que cualquier cosa que diga o haga la Reserva Federal.

¿Curva de tipos = Recesión?

Después de 26 meses, o 565 sesiones de negociación de inversión, la curva finalmente se desinvirtió hace un año… Marcando el final de la inversión de curva de 2 años y 10 años más larga en 50 años.

Cómo pueden ver en la siguiente imagen, siempre que la curva de tipos ha estado invertida y se ha desinvertido, ha ocurrido una recesión.

Aunque no justo en el momento de la desinversión… Las últimas 4 recesiones solo comenzaron cuando la curva volvió a ser positiva.

En este momento… Las curvas de rendimiento se están desinviritendo. La curva 2-10 años del Tesoro estadounidense está en su punto más pronunciado desde abril, mientras que las curvas 2-30 y 5-30 años alcanzan su mayor inclinación desde 2021.

Sin embargo… Estos tramos no son los mejores indicadores… Históricamente el tramo 10y–3m y el NTFS (diferencia entre el tipo implícito a 3 meses dentro de ~18 meses y el 3 meses actual) anticipa recesión con bastante mayor fiabilidad:

• El 10y–3m ha precedido a todas las recesiones desde 1960 (con 1966 como casi-falso positivo).

• El NTFS captura mejor el componente “política monetaria futura” y suele tener más poder predictivo que 2y10y.

¿Por qué hoy la señal es menos fiable que hace 20–30 años?

La última gran recesión que predijo la inversión de la curva de tipos fue en el año 2008… Y aunque durante décadas, la inversión de la curva de tipos ha sido uno de los indicadores más fiables de recesión en EEUU, desde aquel año, la economía y la inversión han cambiado mucho. El contexto actual obliga a matizar esa lectura.

Factores estructurales —desde la prima por plazo hasta el diseño del mercado hipotecario o la política fiscal expansiva— han alterado el significado del spread.

El resultado es que hoy la curva cuenta dos historias distintas: la clásica, basada en expectativas de crecimiento y tipos; y una nueva, condicionada por la oferta de deuda, la dinámica de la term premium (prima por plazo) y la menor sensibilidad de la economía a los tipos de interés.

La prima por plazo manda más que antes

Durante la última década, la prima por plazo ha pasado de ser un factor secundario a convertirse en protagonista.

La compra masiva de bonos vía QE y la demanda inelástica de bancos centrales, aseguradoras o fondos de pensiones comprimieron este componente. Con la posterior retirada de esos compradores mediante QT, la prima se re-infló.

Como consecuencia hoy la pendiente de la curva refleja más prima de riesgo y temor a inflación que expectativas puras sobre crecimiento o tipos. Entre 2023 y 2025, el repunte de la term premium y la mayor oferta del Tesoro empujaron los tramos largos al alza, “desinvirtiendo” el 2s10s sin que mediara un boom de crecimiento.

Tenga en cuenta que en esa prima por plazo entra muy en juego el deficit fiscal y la demanda de bonos, especialmente por extranjeros, la cual está sufriendo en este 2025, aunque lleva una gran tendencia a la baja en los últimos años:

Entre 1995 y 2010, la participación extranjera en los Treasuries pasó del 20% al 60%.

Pero desde 2013, los bancos centrales extranjeros han dejado de acumular Treasuries.

Política fiscal muy expansiva

La política fiscal se ha convertido en otro factor clave que distorsiona la lectura tradicional de la curva.

Déficits persistentemente altos —≈6–7% del PIB en 2024–25— sostienen la demanda agregada, incluso en un contexto de política monetaria restrictiva.

Al mismo tiempo, la emisión neta de deuda presiona al alza la prima por plazo y empina la curva en el largo (bear steepening), dificultando que la inversión de curva sea una señal anticíclica clara.

La era pospandemia es única en el sentido de que hemos mantenido el déficit por encima del 5% del PIB nominal sin que la economía estuviera en una recesión definida por la NBER durante casi todo el tiempo (salvo aproximadamente un año en el período 2022-2023.

Si con esto hay una recesión… Debería ser muy grave… Aunque sus consecuencias son muy silenciosas.

Menor sensibilidad de hogares y empresas a los tipos

El mecanismo de transmisión monetaria también ha cambiado:

• Hipotecas a tipo fijo y “lock-in”: la mayoría de hogares cuenta con hipotecas a 30 años con intereses muy bajos. Moverse de vivienda encarece mucho la financiación, lo que reduce la sensibilidad del consumo al alza de tipos.

• Muro de vencimientos corporativos retrasado: muchas empresas extendieron plazos entre 2020 y 2022. El re-precio de su deuda es gradual, por lo que la inversión no se frena bruscamente.

• Redes de seguridad financieras: tras las tensiones de 2023, facilidades como el BTFP (cerrado en 2024) y una regulación más estricta limitaron el riesgo de un “credit crunch” inmediato.

Impacto en la rneta variable

Los movimientos rápidos siempre tienen impacto, si a la baja es muy rápido, se descuenta recesión y si al alza es rápid, espcialmente por el tramo largo se descuenta endurecimiento.

Cuando la rentabilidad a 10 años sube más de 2 desviaciones estándar (60 pb) en un mes, el mercado de acciones suele verse afectado.

3 conclusiones finales

(con quedarse con esto es más que sufiente)

1. Precio del bono es inverso a su rendimiento.

2. No comparar la situación actual con ninguna otra, las reglas del juego han cambiado, se viene del mayor aumento de inflación de los últimos 50 años, los estímulos monetarios y fiscales tienen más influencia que nunca.

3. El rendimiento del bono descuenta lo que hará la Fed más una prima en función del avance de la duración, que se ve alterado por las expectativas de inflación, económicas y deficits.

Gracias por leer

Diego