(sección abreviada para ponerse al día sin mayor profundidad)

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El comportamiento de Trump en las últimas 72 horas sigue un patrón conocido: intensificar para luego desescalar. El problema es que esta vez puede ser más difícil.

Una Guardia Revolucionaria descentralizada dificulta estructuralmente la negociación. Además, Occidente y los países del Golfo no aceptarán ningún equilibrio en el que Irán controle de facto el tránsito por el estrecho de Ormuz.

El caso es que el WTI cerró con una caída del 8%, aunque por encima de los mínimos de sesión, con el Brent aún en los 97 $. Evidentemente, hay dudas de si Trump está mintiendo o no. Pero a los mercados no les importa.

Las empresas de pequeña capitalización fueron las que más subieron durante el día (debido al fuerte cierre de posiciones cortas), pero todas las grandes empresas registraron fuertes subidas, aunque no terminaron cerca de sus máximos.

Michael Ball, de Bloomberg, señala que el retraso en los ataques estadounidenses contra la infraestructura eléctrica iraní se produjo justo cuando el SPX amenazaba con perder su última área importante de soporte antes de los 6.000 puntos. El cierre fue por debajo de los 6.600 puntos.

Todas las principales bolsas estadounidenses siguen muy por debajo de los niveles previos a la guerra (NQ -3%, Dow -5,5%).

El repunte de hoy en el S&P 500 no cambia el problema fundamental para las acciones: el aumento de los precios de la energía está avivando los temores inflacionarios, lo que podría mantener a la Reserva Federal al margen y endurecer las condiciones financieras.

El “PUT” estuvo en los bonos. Una vez más, el entorno del 5% en los rendimientos de los bonos americanos es el barómetro del mercado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense bajaron entre 3 y 7 puntos básicos en el día, liderados por el corto plazo.

El dólar se desplomó hoy estrepitosamente, cayendo desde máximos de una semana hasta mínimos de una semana en tan solo un par de horas.

El oro bajó en cada una de las últimas cuatro sesiones nocturnas (y repuntó con fuerza hoy tras los comentarios de Trump), pero aun así cerró la jornada en números rojos. El oro ahora está un 27% por debajo de sus máximos de enero.

Hoy se registró una fuerte demanda de Bitcoin, alcanzando casi los 72.000 dólares.

Las acciones europeas rebotaron el lunes, rompiendo una racha de tres días de caídas después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, dijera que pospondría cualquier ataque contra plantas eléctricas e infraestructuras energéticas iraníes tras conversaciones “productivas” con Teherán.

El índice paneuropeo STOXX 600 subió cerca de un 0,6% hasta los 576,78 puntos, tras haber llegado a caer hasta un 2,5% durante la sesión.

“Cada día sin resolución ejerce una presión bajista lenta sobre los mercados, pero el potencial de un fuerte rebote al alza sigue siendo muy real si hay siquiera un indicio de un alto el fuego creíble”, afirmó John Wyn Evans, responsable de análisis de mercado en Rathbones.

La reversión a mitad de sesión en la renta variable muestra hasta qué punto el sentimiento de riesgo sigue siendo sensible a la guerra entre EE. UU. e Israel contra Irán, ahora en su cuarta semana, que ha eclipsado la mayoría de las demás preocupaciones de los inversores.

Trump afirmó que Washington y Teherán mantuvieron conversaciones “productivas” para una “resolución total de las hostilidades”. Sin embargo, el portavoz del Ministerio de Exteriores iraní negó cualquier comunicación con EE. UU., manteniendo a los operadores en tensión.

RECUPERACIÓN DEL ÍNDICE, PERO LOS RIESGOS PERSISTEN

Las bolsas regionales se recuperaron, con el DAX de Frankfurt y el IBEX de España subiendo más de un 1% cada uno.

Los sectores de minería, financiero y viajes y ocio avanzaron un 2,6%, 2,6% y 2,5%, respectivamente.

Una caída del 9% en los futuros del Brent presionó a las acciones energéticas, que cedieron un 1,7% y fueron el principal lastre del índice.

Las aerolíneas, sensibles al precio de la energía, también revirtieron pérdidas, con Air France y Lufthansa subiendo un 3,9% y un 3,4%, respectivamente.

“Esto es el mismo tipo de movimiento que vimos tras el ‘Liberation Day’”, dijo Robert Pavlik, gestor senior de carteras en Dakota Wealth, trazando un paralelismo con los mercados volátiles de hace casi un año, cuando los inversores lidiaban con la falta de claridad sobre los aranceles de EE. UU.

El continente es particularmente vulnerable a las variaciones del precio de la energía, dada su dependencia de las importaciones a través del estrecho de Ormuz, un canal por el que transita una quinta parte del suministro mundial de petróleo y que ha estado en gran medida bloqueado desde que comenzó la guerra.

A pesar del buen inicio de la semana, el STOXX 600 sigue al borde de una corrección, tras haber caído alrededor de un 9% desde su máximo histórico de cierre en febrero. Se considera que un índice ha entrado en corrección si cierra un 10% por debajo de su máximo reciente.

DISMINUYEN LAS PREOCUPACIONES POR SUBIDAS DE TIPOS

Las esperanzas de una desescalada llevaron a los mercados a reducir sus apuestas por subidas de tipos por parte del Banco Central Europeo, aunque las casas de análisis advierten que el impacto en la inflación y el crecimiento económico podría prolongarse durante meses.

España propuso medidas fiscales para contrarrestar el impacto económico del aumento de los costes energéticos.

Las bolsas de Asia-Pacífico (APAC) se vieron presionadas después de que EE. UU. e Irán intercambiaran amenazas durante el fin de semana. El presidente estadounidense, Trump, anunció un ultimátum de 48 horas para que Irán abra completamente el estrecho de Ormuz o, de lo contrario, EE. UU. destruirá las plantas eléctricas iraníes. Irán respondió con sus propias amenazas, incluyendo el cierre total del estrecho de Ormuz hasta que se reconstruyan las instalaciones dañadas, y advirtió que todas las plantas energéticas en países de la región que alberguen bases estadounidenses se convertirán en objetivos legítimos.

El ASX 200 retrocedió ante la continua debilidad en mineras, materiales y recursos, mientras que los sectores defensivos destacaron en el extremo opuesto en medio del tono general de aversión al riesgo.

El Nikkei 225 cayó con fuerza por debajo del nivel de los 52.000 puntos y registró pérdidas intradía de más de 2.000 puntos tras el regreso de un fin de semana de tres días, afectado por los vientos en contra relacionados con la energía. Además, el ministro de Asuntos Exteriores japonés, Motegi, negó que Japón estuviera considerando negociaciones unilaterales con Irán para asegurar el paso de sus buques a través del estrecho de Ormuz.

El Hang Seng y el Shanghai Composite siguieron el tono negativo general, ya que los inversores reaccionaron a una oleada de resultados empresariales, mientras que la reiteración del gobernador del PBoC, Pan, de que continuarán aplicando una política monetaria adecuadamente acomodaticia, ofreció poco alivio.

El viernes, apenas 13 minutos tras el cierre, Trump lanza un mensaje que apunta a posible desescalada:

El sábado, el optimismo crece. Según Axios, ya se trabajan escenarios de conversaciones con Irán.

Sin embargo, ayer comentaba que eso era demasiado obvio... Trump siempre llega al limite, no cuadraba.

¡Trump no podría venderlo como una victoria magistral!

Entre medias Irán lanza misiles de alcance intermedio hacia Diego García.

Y además, introduce un nuevo regimen en Ormuz:

Ante esto, una “desescalada” de Trump sería visto por el mundo como un claro paso atrás, y el sábado hizo un movimiento que nos recuerda mucho los aranceles de 2025.

¡Escalar más (a ser posible a un punto perjudicial para ambos), añadir tiempo y luego ofrecer una salida!

Aquí entra el concepto clave: “Trump Put”.

La idea de que siempre habrá un punto donde la administración interviene para evitar daños mayores en mercado y economía.

¡Estados Unidos vive en una dictadura bursátil!

El foco NO está en el S&P 500. Está en los bonos.

El rendimiento de los bonos a 10 años sube casi 50pb en poco más de 20 días... Esto le está diciendo a Trump: ¡Para ya!

Aquí aparece el riesgo clave: shock de VaR... Si los movimientos en tipos superan ciertos umbrales, los fondos se ven obligados a reducir riesgo.

Se dice que 2 desviaciones estandar en los rendimientos americanos a 10 años son ese punto.

Ante esto Trump es una mera marioneta…

Y se ha visto obligado a activar la PUT esta mañana:

“Estados Unidos e Irán han mantenido conversaciones productivas durante los últimos dos días…”

Lo que desplomó los precios del petróleo, especialmente el WTI:

¿Es cierto? Medios iraníes lo niegan todo:

OJO a esto, porque también es un patrón similar a los aranceles… ¡China también nevaga conversaciones!

El 24 de abril de 2025, apenas 15 días después de la “pausa arancelaria de 90 días”, que además coincidió con el rendimiento del bono a 10 años superando el 4,45%, Trump hizo declaraciones similares sobre China, y China respondió exactamente igual que Irán ahora.

Trump afirmó que China estaba interesada en un “acuerdo comercial” con EE. UU., y China respondió diciendo que “no hay absolutamente ninguna negociación entre EE. UU. y China”.

Solo 3 semanas después, el 12 de mayo de 2025, EE. UU. y China anunciaron su primer acuerdo comercial, reduciendo los aranceles a una base del 30%.

Esto no ha terminado. Es una situación muy distinta… Desescalar es mucho más difícil que escalar.

Pero ya hemos visto algo importante: Dónde está el límite de Trump.

Y ahora hará todo lo posible por evitar males mayores.

“Los mercados no pueden permitirse el lujo de esperar la resolución de un problema que saben que eventualmente se resolverá”.

Pero… ¿Ya ha acabado la correción?

En promedio aquí es dónde ha habido un giro en anteriores escaladas geopolíticas.

La historia dice que sí, los eventos macroeconómicos suelen ser oportunidades de compra (eventos recientes mostraron una caída promedio del S&P 500 de aproximadamente el 10%, que luego se recuperó en los tres meses siguientes)...

Tres cosas a tener en cuenta, por BofA:

1) Podría decirse que el mercado ha reaccionado de forma insuficiente hasta ahora (S&P -4% desde el inicio del conflicto Irán/Israel/EE. UU.);

2) El efectivo disponible es menos abundante : el efectivo institucional está en mínimos de 5 años, los inversores institucionales han reducido su efectivo a mínimos de 4 años y,

3) Los picos de oferta de petróleo han perjudicado históricamente a las acciones, y si la estanflación vuelve a estar sobre la mesa, los bancos centrales no pueden simplemente salir de una desaceleración de manera gradual .

Añadiría un factor importante… Previo al conflicto, los mercados americanos ni mucho menos han brillado por su buen comportamiento en 2026.

El sector del software ha sido el claro líder en el mercado de valores, con IGV impulsando esta tendencia.

La exposición neta al software estadounidense ha aumentado en las últimas semanas, impulsada principalmente por la cobertura de posiciones cortas, a pesar de que el sector sigue registrando un elevado número de posiciones cortas en lo que va del año.

Una ruptura al alza por encima de la línea de tendencia probablemente aceleraría la cobertura de posiciones cortas ante la fortaleza del mercado. Así es como comienzan las subidas repentinas.

La realidad… Es que el movimiento de hoy probablemente haya sido impulsado por la gamma negativa y el cierre de posicionamiento corto:

Niveles de Gamma SPX:

🌶️🌶️🌶️ Inflación en Japón (martes): Se espera un dato de 1.3%, inferior al 1.5% del mes pasado y un subyacente de 1.8%.

🌶️🌶️🌶️ Previa PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato de 49.8 y 50.5 respectivamente. Ambos datos muy inferiores al mes anterior (efecto conflicto Irán).

🌶️🌶️🌶️ Previa PMI Manufacturero y Servicios (martes): Se espera un dato de 51.1 y 52.8 respectivamente. Ambos datos muy inferiores al mes anterior (efecto conflicto Irán).

Gracias por leer

Diego